金融界5月(yuè)8日消息今日(rì)早盘(pán)，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外(wài)四大行中，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银(yín)行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙(shā)银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑(jí)——政策改(gǎi)变利(lì)于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行业也(yě)开始落(luò)实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行(xíng)也出现下调(diào)；而(ér)年(nián)初的低(dī)利率放贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率(lǜ)在(zài)上行。此外，今年也没有下达普惠(huì)小(xiǎo)微的政策(cè)任务(wù)。政策改(gǎi)变(biàn)的原因(yīn)之一是银行(xíng)需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不(bù)能(néng)过度让利；另一(yī)个是中央讲中特(tè)估和(hé)国企改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率(lǜ)。而取消金(jīn)融让利有利于银行估(gū)值(zhí)修复。从2020年(nián)开始的(de)金融让利使银行(xíng)股的(de)PB估值低于正常估(gū)值。银(yín)行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于10％）的行(xíng)业，在利(lì)润(rùn)正增长的情况下(xià)正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下(xià)市场担心(xīn)银行ROE会降低，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变(biàn)对银行股(gǔ)是一种长(zhǎng)时间的利好(hǎo)，有利于(yú)银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良率(lǜ)和债务风险周期相关，现在(zài)已进入不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业(yè)的不(bù)良贷(dài)款率开始下降，到今年一季(jì)度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按(àn)历史(shǐ)规律，上涨会存(cún)在滞后(hòu)性。目(mù)前市场(chǎng)还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期(qī)能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资者对于地产和(hé)城投风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房地产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经过对债务风(fēng)险(xiǎn)的分部门处(chù)理，地产上下游的很多行业的债务风(fēng)险已(yǐ)经解(jiě)决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速(sù)自(zì)去年一季度开始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已到最低(dī)点，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入(rù)增(zēng)速(sù)会逐季(jì)改善，特别是(shì)中小银行(xíng)。出(chū)现拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定价，利(lì)率(lǜ)出(chū)现下降。这是一个已知利空，市(shì)场已经消化，所(suǒ)以银行股(gǔ)会(huì)出现(xiàn)修复。此(cǐ)外(wài)，过去(qù)三年疫情使得银(yín)行(xíng)股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估(gū)值不会再有(yǒu)太多(duō)影响，疫(yì)情折价已(yǐ)过(guò)，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率(lǜ)下调(diào)，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现(xiàn)存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取消，这(zhè)对(duì)银行息差(chà)有比较正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政(zhèng)治(zhì)局会议并未如(rú)市场预(yù)期(qī)一(yī)样出现明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银(yín)行业是另(lìng)一个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易(yì)层面罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券市场(chǎng)出现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业(yè)会成为替(tì)代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提(tí)高国(guó)企ROE，很多做股票投(tóu)资或(huò)股权投资(zī)的(de)国(guó)企央企(qǐ)可以投资ROE相对(duì)高的(de)银(yín)行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予肯(kěn)定态度(dù)。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表现将取决于(yú)宏观环境、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的情(qíng)况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免可能的(de)小回(huí)撤，该机构(gòu)建议选(xuǎn)股时选择(zé)业绩好但股价还(hái)未上涨的小银行。之前(qián)中特估的(de)概念使得(dé)大行(xíng)的估(gū)值得到(dào)抬升(shēng)，之(zhī)后其他(tā)类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本质原因是各(gè)类银(yín)行的估值没有(yǒu)系统性(xìng)的差世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年化(huà)不良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影(yǐng)响的消退(tuì)和(hé)经济(jì)的(de)稳(wěn)步复苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多数银(yín)行关注率环比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平(píng)继续(xù)保持充裕。目(mù)前银行资(zī)产(chǎn)质量压力的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好，企(qǐ)业经营环境改(gǎi)善、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银行(xíng)的资产质量表现有(yǒu)望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑(jí)。银行(xíng)基本面的量、价、质(zhì)三方面的景(jǐng)气度均较(jiào)去年提升：价格(gé)端(duān)，息(xī)差(chà)企稳回升新(xīn)趋(qū)势将是(shì)重要(yào)的(de)行业催化剂，利好(hǎo)整体估(gū)值提升。规模端，信贷(dài)需(xū)求从大(dà)到小(xiǎo)逐步传导，下半(bàn)年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高景气(qì)延续的(de)同时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏(sū)。资(zī)产质量方面，优质(zhì)房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量(liàng)将在居民还款能力提(tí)升下长期向好，银行资产质量下行(xíng)风(fēng)险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期(qī)表示，看(kàn)好全(quán)年盈(yíng)利(lì)能力修复(fù)，银行板(bǎn)块配(pèi)置(zhì)价值提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利(lì)增速(sù)低点确认，主要受资(zī)产重(zhòng)定(dìng)价以(yǐ)及居(j世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多ū)民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好的(de)修复仍然值(zhí)得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催(cuī)化(huà)剂。我们继续看好银(yín)行(xíng)板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复(fù)的背(bèi)景下(xià)，当前时点银(yín)行板块(kuài)的配置价值(zhí)提升(shēng)。

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