来(lái)源(yuán)：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计(jì)划(huà)缩(suō)表。坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)是(shì)通胀压(yā)力太大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业率在(zài)低(dī)位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三(sān)，重(zhòng)申通(tōng)胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会(huì)仍然(rán)高度(dù)关(guān)注通货(huò)膨胀风险”。第(dì)四，修(xiū)改(gǎi)货币(bì)政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委员(yuán)会评(píng)估货币政策的(de)滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现；预计美国经济(jì)温(wēn)和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。关于加(jiā)息，本次加(jiā)息依然(rán)是(shì)共(gòng)识；认为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到(dào)（或已经接近达到(dào)）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高(gāo)；通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高(gāo)企，远高于目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银(yín)行(xíng)和债务(wù)上限，强调地区(qū)性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，美国(guó)银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上(shàng)调(diào)联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继(jì)续减持美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的(de)关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处(chù)于高位；核(hé)心(xīn)通胀年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济(jì)依(yī)然(rán)稳(wěn)健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度(dù)增长，最(zuì)近几个月就业增长强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员(yuán)会(huì)将评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在(zài)确(què)定额外的(de)政策紧(jǐn)缩在多大(dà)程度上适合(hé)于(yú)随着时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复(fù)到(dào)2％时，委(wěi)员(yuán)会将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨(péng)胀的(de)滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会(huì)预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确(què)银行风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会(huì)拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间来体现（尤其(qí)是住房和(hé)投资领域）。不过明(míng)确指出，如(rú)果(guǒ)美国出现经(jīng)济衰退，希(xī)望是温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制(zhì)性水平(píng)。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的(de)问题；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出(chū)本次加息依然是共识，所有人全(quán)票通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则(zé)上不需(xū)要(yào)利(lì)率(lǜ)提高(gāo)那(nà)么高(gāo)，正在评估(gū)是否达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接(jiē)近达(dá)到），也就意味着也许可(kě)以暂停加(jiā)息了。后续政策变化(huà)的关键仍是(shì)审视(shì)数据(jù)吴亦凡还出得来吗，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资(zī)水平(píng)仍(réng)高，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标水平，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性(xìng)。银行危机(jī)的影响程度目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债(zhài)务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务(wù)上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如(rú)果国会不尽早采取行动提(tí)高债务上限，美(měi)国可(kě)能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于吴亦凡还出得来吗(yú)美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元(yuán)的法定举(jǔ)债上(shàng)限(xiàn)，美国(guó)财(cái)政部(bù)于(yú)今年1月宣(xuān)布采取特别措施(shī)，避(bì)免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国在(zài)6月初耗(hào)尽(jǐn)资金的风(fēng)险(xiǎn)较之(zhī)前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国银(yín)行风(fēng)险演变成系统性风险的概率或(huò)有限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破产或依(yī)然会出现。目(mù)前(qián)市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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