文丨(gǔn)明明 章(zhāng)立聪(cōng) 余经纬(wěi)

　　跨季结束后资(zī)金利(lì)率自低位持(chí)续(xù)上行(xíng)，即便税期结束，资(zī)金利率却仍未(wèi)回落，反而进一步走(zǒu)高。我们认为主要是源(yuán)于：①货(huò)币(bì)政策力度边际转弱；②税期走(zǒu)款(kuǎn)叠加(jiā)4月信贷投放情况较好(hǎo)，导致(zhì)银行资金融出意愿(yuàn)与能力降(jiàng)低。③资金较为拥挤导致债市敏感度增加。考(kǎo)虑假期和月末因素(sù)，预计(jì)短(duǎn)期内(nèi)，资金利率下(xià)行空间有(yǒu)限，波动幅度(dù)加大，建议投资者关注资金面的(de)边(biān)际变化(huà)，警(硝酸锌化学式怎么写出来的，硝酸锌化学式子jǐng)惕(tì)流动性大幅收紧对债市情绪以及头(tóu)寸(cùn)管理的影响。

　　▍近(jìn)期资金利率持(chí)续(xù)上行(xíng)。

　　跨季结束后(hòu)资金利率(lǜ)自低(dī)位持续(xù)上行，4月18-19日税期(qī)缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期结束后(hòu)却并未回落，4月(yuè)21日(rì)冲高至2.27％，隔夜利率上(shàng)行幅度更大。从隔(gé)夜利率角度观(guān)察，银行与非银机构间流动性分层现(xiàn)象弱化(huà)；此外，隔(gé)夜利率与7天利率的期限利(lì)差(chà)也明显压缩，DR001与(yǔ)DR007甚至已经倒(dào)挂。我(wǒ)们认(rèn)为税期结束，资金不松，主要有以(yǐ)下几点原因：

　　▍其一，货币政策(cè)力度边际转弱。

　　稳健的货币政策(cè)坚持以我为主、稳字当头(tóu)，保持(chí)货币信贷(dài)合理增长，确保(bǎo)利硝酸锌化学式怎么写出来的，硝酸锌化学式子率水平合适，在追(zhuī)求经济提振(zhèn)的同(tóng)时，也注重防范市场(chǎng)过热(rè)带来的金(jīn)融(róng)风(fēng)险。在满足广(guǎng)义流动性供需匹配的(de)前(qián)提下，货(huò)币工具力度可能会有(yǒu)所回摆。从央行的具体操作上来看(kàn)，MLF小幅增(zēng)量续做，逆回购投(tóu)放(fàng)低量(liàng)操作，结构性工具“有(yǒu)进(jìn)有(yǒu)退”，均(jūn)预(yù)示后(hòu)续政策将更加“精准有力(lì)”，流(liú)动性(xìng)投放趋(qū)于谨(jǐn)慎。

　　▍其(qí)二，税期走(zǒu)款叠加(jiā)4月信贷投(tóu)放(fàng)情况较好，导致(zhì)银行资金融出意愿与能力降低。

　　4月18到(dào)19日税期缴款，而(ér)4月通(tōng)常是缴税大月，因(yīn)此走款(kuǎn)可能(néng)对银行间流动性带来(lái)了一定的压(yā)力。此外，参考近期票据(jù)利(lì)率走势，预计信贷增速较一季度将会有(yǒu)所放缓(huǎn)，但4月预计仍将保持同比多增的态势。税期缴款叠加信贷投放(fàng)，银(yín)行系统整体资金流出(chū)，因此向同业融出(chū)的意愿和能力有所降低(dī)。

　　▍其三，资金(jīn)较(jiào)为拥(yōng)挤可能会(huì)导致债市脆弱性和敏感度增加，且投资者(zhě)对于未来一(yī)个(gè)月(yuè)资(zī)金利率上行的(de)担硝酸锌化学式怎么写出来的，硝酸锌化学式子忧增加。

　　从质(zhì)押式(shì)回(huí)购成交(jiāo)量和(hé)我们测算的杠杆率来(lái)看(kàn)，虽然上(shàng)周受(shòu)资金收(shōu)紧影响(xiǎng)，加(jiā)杠(gāng)杆情(qíng)绪有(yǒu)所降温，但(dàn)依然(rán)处(chù)于历史相对积极的(de)水平，导致债(zhài)市敏(mǐn)感度(dù)增加。此外投资者(zhě)对货币政(zhèng)策力度以及跨月资金面情(qíng)况(kuàng)仍存担忧，使得市场上对于(yú)未(wèi)来一个月内资(zī)金价(jià)格上行的预期更为(wèi)强烈。

　　▍后(hòu)市展望：五一假期临(lín)近，回(huí)购资(zī)金的期限被动拉长，利率下行空(kōng)间有(yǒu)限。

　　月(yuè)末往往(wǎng)财政集中(zhōng)支出，向市场释放资金(jīn)；但跨(kuà)月前夕银行资金融出意愿一般较低(dī)，预(yù)计资金波动幅度较(jiào)大。对于债市而言，短期交易主线或延续政策(cè)与基本面(miàn)预期(qī)交易，预(yù)计(jì)利(lì)率(lǜ)以震荡走势(shì)为主，建议投资者关注资金面的(de)边际(jì)变(biàn)化，警惕流动性大幅收紧对债市情(qíng)绪(xù)以(yǐ)及头寸管(guǎn)理的影响。

　　▍风险(xiǎn)提(tí)示：

　　央行货币(bì)政(zhèng)策不及预期；经济复苏(sū)节奏不及(jí)预期；银行间市场流(liú)动性过快收紧(jǐn)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 硝酸锌化学式怎么写出来的，硝酸锌化学式子