来源：海通宏观

　　· 概 要·

　妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西　中(zhōng)共中央政治局4月28日召开(kāi)会议，分(fēn)析研究(jiū)当前(qián)经(jīng)济形势和经济(jì)工作。今(jīn)年以来(lái)，经济增(zēng)长好于预期。不过当前(qián)经济恢复性好转，内生动力(lì)还不强(qiáng)，需求仍(réng)然不足。所以，稳增长基调延(yán)续，短期政策不太可能转向收紧，但是面对高质(zhì)量发(fā)展要求，也没增量刺激政策。未来(lái)扩(kuò)大需求主要依靠自发修(xiū)复消(xiāo)费，主动(dòng)稳(wěn)定投资(zī)。此外，产业政策(cè)方面强调“实体经(jīng)济”支撑，防风险仍(réng)然(rán)是重(zhòng)点任务。整体看，二季度经济修复速度或(huò)将放缓，政策(cè)相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议首先强调了今年的成绩，即(jí)“经(jīng)济增长好于预期”，“市场(chǎng)需(xū)求逐步恢(huī)复，经济(jì)发(fā)展呈(chéng)现回升(shēng)向好(hǎ妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西o)态势”。从(cóng)一(yī)季度(dù)公布的(de)数据(jù)看，确实(shí)好于去年四季度时的预(yù)期。但随后会(huì)议也(yě)提到“经(jīng)济(jì)运行好转主要是恢复性(xìng)的，内(nèi)生动力还不强，需求仍然(rán)不足(zú)”。这也使得经济转(zhuǎn)型升级面临(lín)新的阻(zǔ)力，推动高质量发展仍需(xū)要克服不少困难挑战。

　　我们的(de)理解是，一季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四(sì)季度有明显改(gǎi)善，但距离(lí)疫情之前(qián)2019年的6％附近(jìn)的增速，还有较(jiào)大的差距。所以，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤其(qí)是(shì)一季度降准后(hòu)，就业压力仍(réng)然存(cún)在，我(wǒ)们认为政策(cè)短期不会转向(xiàng)收(shōu)紧(jǐn)。“恢复和扩大(dà)需求”是当前(qián)经济持续(xù)回升向好的关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺激

　　面对高质(zhì)量(liàng)的发展(zhǎn)要求，会议(yì)强调经(jīng)济要实现“质(zhì)的有效提升”和(hé)“量的合理增(zēng)长”。这一点(diǎn)和去年经济工作会议精(jīng)神一致。这也意味着稳(wěn)增长不会(huì)通过强(qiáng)刺激的方(fāng)式，而是统筹推动“经(jīng)济运(yùn)行持续好(hǎo)转”、“内(nèi)生(shēng)动力持续增强”、“社会(huì)预期持续(xù)改(gǎi)善”、“风险隐患持(chí)续化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式，会(huì)议(yì)要求“把发挥政策效力(lì)和激(jī)发经营主体活力结合(hé)起来”。我(wǒ)们(men)的理解(jiě)是，下一阶段(duàn)更多(duō)通过激发市场化(huà)的力量去(qù)推动(dòng)经济(jì)修复，通过改革开放的方式激发高质量的(de)增长(zhǎng)。所以会议指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类(lèi)所有制企业公(gōng)平竞争、共同发展的法律(lǜ)法规障(zhàng)碍和隐性(xìng)壁垒(lěi)。各类企业都要依法合规经营(yíng)。要下决(jué)心从根本上(shàng)解决企业账(zhàng)款(kuǎn)拖欠问题。总体而言，政(zhèng)策刺激空间有限，主要还是以(yǐ)提振信(xìn)心(xīn)和预(yù)期、激发活力为主要手段(duàn)，让经济(jì)自发(fā)的内生(shēng)修复(fù)。

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　　扩需(xū)求：自(zì)发修(xiū)复(fù)消费，主动(dòng)稳定投资(zī)

　　会(huì)议提出(chū)，积极的(de)财(cái)政政策(cè)要“加力提效”，稳健(jiàn)的货币政策要“精准有(yǒu)力”，延续了去年(nián)12月会议的表述。对于政策的要求，本次会议强调“形成(chéng)扩大(dà)需(xū)求(qiú)的合力(lì)”，而去年12月会议的相关表述是“加强(qiáng)各类政策(cè)协(xié)调配合”，这(zhè)说明(míng)扩(kuò)大需(xū)求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居(jū)民收(shōu)入(rù)，改善消费环境，促进文化旅游等服(fú)务消费”。提(tí)高(gāo)消费，主要(yào)还是靠(kào)居(jū)民劳动收入的(de)自然修(xiū)复。另(lìng)一方面，主动稳定(dìng)投资。尤其是基建投资，是政府主(zhǔ)动稳增长(zhǎng)的重点。会议提(tí)到(dào)，在超(chāo)大特大城(chéng)市积极稳步推进城中村改(gǎi)造和“平急两用(yòng)”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外(wài)， 会(huì)议强调，要把(bǎ)吸引外商(shāng)投资放在更加(jiā)重要的位置，稳住外贸(mào)外资(zī)基本(běn)盘。要支持有条件(jiàn)的自贸试验(yàn)区和自由贸易港对接国际高标准经贸规则(zé)，开展改(gǎi)革(gé)开放先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实(shí)体经济(jì)

　　会议强调，加快建设(shè)现代化产业体系要以(yǐ)“实体经济”为支撑。我们(men)的理(lǐ)解是(shì)，产业政策的重(zhòng)点是(shì)“实体(tǐ)经(jīng)济”，这里的(de)实(shí)体经济(jì)并不是(shì)整(zhěng)个GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要夯实科(kē)技自立(lì)自强(qiáng)根基，培育壮(zhuàng)大新动(dòng)能”；“要巩(gǒng)固和扩(kuò)大新(xīn)能源汽车(chē)发展优(yōu)势，加快推进充电(diàn)桩(zhuāng)、储能等设施建设和(hé)配(pèi)套(tào)电(diàn)网改造(zào)”。会议(yì)指出“要重视通(tōng)用人工智能发展(zhǎn)，营造创新(xīn)生态”，也(yě)提到了“重(zhòng)视防范风险”。我们认为，人工智能(néng)发(fā)展到一定程度，监管措施也必然会跟上。此外(wài)，在(zài)互联(lián)网领域，要推动平(píng)台企(qǐ)业规(guī)范健(jiàn)康发展，鼓励头部(bù)平台企(qǐ)业探索创新。

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　　防风(fēng)险也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好中小银行、保险(xiǎn)和信托机构改革化险(xiǎn)工作(zuò)”；再(zài)次强调房住不(bù)炒，“做好保交楼、保民(mín)生、保稳(wěn)定工作(zuò)”；“要(yào)加(jiā)强(qiáng)地方政府(fǔ)债务管(guǎn)理(lǐ)，严控新增隐(yǐn)性债务(wù)”。我们认为，房地产(chǎn)产(chǎn)业链(liàn)、中小金融机构的风险出清(qīng)，仍是大势所(suǒ)趋，地方债务(wù)的(de)风(fēng)险也需(xū)要化(huà)解(jiě)。所以(yǐ)今年(nián)和(hé)去(qù)年最大的不同是疫情影响减弱，其他方面的经济(jì)问题依(yī)然(rán)是存在的。

　　整体看(kàn)，二(èr)季度经(jīng)济(jì)修复(fù)速度或将放缓(huǎn)，政策(cè)相(xiāng)对克制。

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