公(gōng)募基金交易结(jié)算模式(shì)再现(xiàn)创(chuàng)新突(tū)破！

　　继过(guò)往较为常见(jiàn)的托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)和(hé)券商结算模式之后(hòu)，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)，该基金由(yóu)博道基金、广发(fā)证券、兴业银行三(sān)方合作推(tuī)出。目(mù)前正(zhèng)在(zài)发行的(de)易方(fāng)达中证(zhèng)软(ruǎn)件(jiàn)服(fú)务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的推出也吸(xī)引(yǐn)了(le)行(xíng)业(yè)各方(fāng)目光，据业内人(rén)士(shì)透露，除了(le)广发证券有(yǒu)落地的基(jī)金产品之(zhī)外，其他券商(shāng)、基金公司(sī)也在关注研究(jiū)这一(yī)新的(de)模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士(shì)看来，目前基金(jīn)结算模式迎(yíng)来新时代。券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调(diào)动各方资源，为持(chí)有(yǒu)人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金(jīn)25年(nián)的历史长河中(zhōng)，托(tuō)管人结算模式(shì)是最(zuì)早(zǎo)出(chū)现也是最(zuì)为(wèi)成熟的基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动试点，成为基(jī)金公(gōng)司撬(qiào)动券商资(zī)源的(de)有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的(de)交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业(yè)各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述(shù)两只基金分别由博道、易(yì)方达两(liǎng)家基金公司与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券(quàn)是率先(xiān)有落(luò)地(dì)基金(jīn)产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商(shāng)也在积极研究这一新的(de)业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介(jiè)绍(shào)，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募(mù)基金(jīn)参照QFII模(mó)式(shì)，通过证券公司进行交易(yì)申(shēn)报，由托(tuō)管银行进行结算，在(zài)这种模式下，资(zī)金(jīn)存放在(zài)托管银行的托管账户，无(wú)须银证(zhèng)转账到证券公(gōng)司。这也成(chéng)为(wèi)类QFII模式的与一般(bān)券结模式(shì)的(de)最(zuì)大不同(tóng)点。

　　具(jù)体来(lái)看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在托管(guǎn)银行，在(zài)券商开立的资金账户(hù)无(wú)需实际上的银证转(zhuǎn)账存(cún)入资金，每个交易(yì)日基金(jīn)公司采用申(shēn)报交易额度(dù)，使用虚(xū)头寸资(zī)金的(de)方式进(jìn)行(xíng)场内交(jiāo)易，券商根据已申报的(de)交易额(é)度每日滚(gǔn)动计算(suàn)产品(pǐn)资金(jīn)账户虚头寸资金余(yú)额，以实现对产品场(chǎng)内(nèi)交易额度(dù)的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通(tōng)过(guò)经(jīng)纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先券商交易(yì)结算(suàn)模式(shì)的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金(jīn)结算由(yóu)托管行完成，解(jiě)决了部分托管行(xíng)比较关注的(de)托管资金归(guī)属保管问(wèn)题(tí)，一定(dìng)程度上调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证券公司结算模式的(de)选择，更(gèng)好地满足(zú)各(gè)方差异(yì)化(huà)的需(xū)求，也(yě)印证了券商(shāng)财富管(guǎn)理转型已经进入(rù)更加成熟和(hé)高速发(fā)展阶(jiē)段(duàn) ，多样的结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人(rén)共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其(qí)是(shì)对(duì)于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运营效率(lǜ)带(dài)来的优质交易(yì)体验(yàn)的同时，兼顾券商与基金公司的商业(yè)利益(yì)深度(dù)捆绑。随着“买方投(tóu)顾业(yè)务，产品工具(jù)化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式将进一(yī)步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模式突破(pò)了现行(xíng)客户交易结算资(zī)金的三方存管框架，谈(tán)及这(zhè)类模式的创新点，平(píng)安(ān)基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指(zhǐ)令对接，资(zī)金1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米无需(xū)三方存管；二(èr)是交易(yì)交收分离(lí)：证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券；三是日(rì)终资金(jīn)对账：实现证券(quàn)公司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业模式(shì)创新

　　作为一(yī)种新的交易结算(suàn)模式，投(tóu)资(zī)者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式(shì)，公(gōng)募(mù)基金采用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关(guān)注的(de)问题。

　　博道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析(xī)指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也(yě)是(shì)通过券商完(wán)成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证(zhèng)券公司对(duì)产品场内交易进行前端验(yàn)资验券，可有(yǒu)效防(fáng)控(kòng)异常(cháng)交(jiāo)易(yì)和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金管理人而言，公(gōng)募(mù)类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，较传统托(tuō)管银行(xíng)结(jié)算模式，有两方面好处(chù)：一是，加(jiā)强(qiáng)了交(jiāo)易前端验(yàn)资(zī)验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了(le)与券商渠道(dào)商业模(mó)式的创(chuàng)新，类似与(yǔ)券商结算(suàn)模式，捆(kǔn)绑了(le)商业利(lì)益(yì)，有利(lì)于券(quàn)商代(dài)买市占率的提升。博(bó)时基金券(quàn)商业务(wù)部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己的(de)看法(fǎ)。

　　他(tā)进一(yī)步分析(xī)称，“相较(jiào)券商结算模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是(shì)，无(wú)需银证转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人(rén)士认为，对于基金管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，可以兼顾资金使用效(xiào)率与风险控制(zhì)两方面的(de)需求，相？过往的结(jié)算模式体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下无(wú)需银证转账即可调整(zhěng)场内外(wài)资金分布，效率有所提升，同时也(yě)简化了开户(hù)环节，免去(qù)了(le)三(sān)？存管登记确(què)认；而相(xiāng)比托管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下(xià)加强了交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理。

　　平(píng)安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的主(zhǔ)要优势(shì)归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式(shì)下(xià)，产品资金不是集中(zhōng)于原来(lái)的证(zhèng)券(quàn)公司资(zī)金账户，仍然(rán)存放在托管行账户，实现(xiàn)的方式是(shì)需要将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普(pǔ)通券(quàn)结模式下资金分散管(guǎn)理(lǐ)，资(zī)金(jīn)划(huà)拨时间受银证转账时(shí)间范围限制的痛点。日常投(tóu)资运作(zuò)过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工(gōng)作，例如(rú)，定期(qī)费用支(zhī)付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少(shǎo)了证(zhèng)券资金账户开户与银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明(míng)确各方(fāng)职(zhí)责所(suǒ)在，以及完善业务风险(xiǎn)管(guǎn)理。通过(guò)交易交收分离，证券(quàn)公司前端验资验券可有效防控(kòng)异常交易(yì)和超买风险，托管(guǎn)人负责交收；日(rì)终资(zī)金对账实现(xiàn)证(zhèng)券(quàn)公司与托管人(rén)系统(tǒng)对接对账，可(kě)防范(fàn)资金结(jié)算(suàn)风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安(ān)基(jī)金同时(shí)也谈到(dào)了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一方(fāng)面，类似托管人结算模式，该模式与托(tuō)管人结算模(mó)式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备(bèi)付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人(rén)与券商(shāng)三(sān)方需每日确立场(chǎng)内/外资(zī)金(jīn)分配(pèi)比例。取决于投资组(zǔ)合交易特征，将增加日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或吸引头部(bù)基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹备或启动相应的合(hé)作。不(bù)过，参(cān)与这类(lèi)业务(wù)还(hái)涉(shè)及系(xì)统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制(zhì)仍(réng)有待解决等问题，初(chū)期或更多是头(tóu)部基金公(gōng)司(sī)参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务进行了(le)探讨，业务操作上的障碍(ài)并不(bù)大。”一家(jiā)基金(jīn)公司人士表示，这类业务具(jù)备一定吸引力(lì)，相比(bǐ)较托(tuō)管行结算模(mó)式和券商结(jié)算模式，这一模式可以同时(shí)激(jī)发(fā)银行、券商双方的销售力度，同时在此类(lèi)模式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的(de)先(xiān)发(fā)优(yōu)势。

　　博时券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初(chū)期(qī)，该模(mó)式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公(gōng)募(mù)产品的限(xiàn)制(zhì)仍(réng)有待解决，成(chéng)为主流结算模(mó)式(shì)仍不具备条件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计相关金融机构(gòu)对该模式(shì)会(huì)保持高度关注，会成(chéng)为选择(zé)之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心，认(rèn)为这是一(yī)个基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢的模式，有望(wàng)成为新的行(xíng)业发(fā)展(zhǎn)趋(qū)势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模式(shì)、托管人结算模式均有比较优势；对托管(guǎn)人而(ér)言，产品资金全额(é)留存在(zài)托管账户，无需银(yín)证转账；对证券(quàn)公司提高服务机构客户的(de)能力，也加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及(jí)不少(shǎo)系统改造，尤其是1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米(shì)托管行和券商。博道基金(jīn)就表示，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿用券商结(jié)算模式下的(de)场内交(jiāo)易前端(duān)验资验券相关流程和业务系统，个别(bié)如清算(suàn)模块涉及(jí)一些小改(gǎi)动。但券商和托管行的系统改动(dòng)较大，如在系统直连(lián)、账(zhàng)户(hù)管理、场内清(qīng)算、场外清(qīng)算(suàn)等多个(gè)环节(jié)需(xū)要(yào)进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来(lái)看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银(yín)行(xíng)、基金公司三方参与。而(ér)记(jì)者从业内了(le)解(jiě)到，也有一(yī)些银行、券商(shāng)对此也抱有(yǒu)积极态(tài)度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一模(mó)式走向三类模(mó)式(shì)

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算模(mó)式发生(shēng)了重(zhòng)要变化，从(cóng)单一模式走向券商结算、银行结算(suà1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米n)、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞(dàn)生起，采取(qǔ)的就是银行托管人(rén)结算模式，到目(mù)前已25年(nián)了，仍然(rán)是目前(qián)公募(mù)基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人(rén)租用券商的交易(yì)席位直(zhí)连报(bào)盘(pán)交(jiāo)易所，托管人作(zuò)为特殊(shū)结算参与人与中国结(jié)算进行资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券(quàn)商(shāng)结(jié)算模(mó)式(shì)在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试点转常规，至今(jīn)已(yǐ)历时(shí)5年(nián)有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及券商财富管理(lǐ)业务(wù)高(gāo)速发展，券结(jié)模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只(zhǐ)新成立基金采用了券(quàn)结(jié)模式(shì)。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基(jī)金数量与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占(zhàn)据全部(bù)基(jī)金(jīn)规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算模式也正(zhèng)式进入(rù)了新时代。

　　博道(dào)基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人士就(jiù)表示，券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式，每(měi)种结算模式各(gè)有优劣(liè)，基金管理人可(kě)以根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大(dà)限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券(quàn)结模式(shì)的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随(suí)着(zhe)权益(yì)市(shì)场行(xíng)情修(xiū)复(fù)及券商(shāng)财富管理业务高速(sù)发展，在(zài)主(zhǔ)动权益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的(de)指(zhǐ)数型基(jī)金等产(chǎn)品类型上(shàng)，券结模式将有较大(dà)发展空间。”上述(shù)平安基金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的发展。据(jù)一(yī)位业内人(rén)士表示，现(xiàn)阶段券商结算(suàn)模式在中小基金公司中更加(jiā)普遍。中小基金(jīn)相对来(lái)说(shuō)获得银行(xíng)渠道的(de)营(yíng)销(xiāo)支持难(nán)度较(jiào)大(dà)，券结模式能(néng)有效推动(dòng)券商和基金(jīn)公司(sī)的合作关系，有助于中(zhōng)小基金新(xīn)产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上(shàng)述(shù)人士也(yě)表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳定一(yī)些(xiē)，对于托管行有(yǒu)一(yī)个制(zhì)衡的作(zuò)用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在(zài)也有一些大公司陆续开(kāi)始试水，以后会是一个趋(qū)势(shì)。

　　博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数(shù)量”时代进入“拼质量(liàng)”时(shí)代：发(fā)展的边际制约因(yīn)素，也从“投入成本较大、技术(shù)系统探索较困(kùn)难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度(dù)、业(yè)绩表(biǎo)现与客户体(tǐ)验的(de)舒适度(dù)、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基金产品(pǐn)与(yǔ)券商渠道(dào)的中长期利(lì)益深度绑定(dìng)；在此(cǐ)模式下，竞争格(gé)局(jú)会发(fā)生(shēng)分化，回(huí)归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好(hǎo)产品、好服(fú)务”的基金公司和证券公司会受益于这一发展变(biàn)化(huà)。

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