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　　5月11日(rì)，统计局公布(bù)4月(yuè)物(wù)价数(shù)据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表(biǎo)现(xiàn)的滞(zhì)后(hòu)指标，在经济复苏早期多(duō)表现相(xiāng)对低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价(jià)作为经(jīng)济(jì)的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明显的(de)周期性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后经济(jì)表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现一度(dù)相对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于供给(gěi)端影(yǐng)响和(hé)外需拖累部分(fēn)商品价格(gé)回(huí)落等。年(nián)初以来，CPI同比持续(xù)回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格回(huí)落成为拖累食(shí)品同比自年初的(de)6.2％回(huí)落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等(děng)国际定价的大宗商(shāng)品价格(gé)回(huí)落，带动交(ji安康可以用来祝福吗 祝你全家安康是骂人的āo)通(tōng)工具用燃料(liào)等分项环(huán)比(bǐ)延(yán)续低于(yú)季节性，部分耐用品(pǐn)价(jià)格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较(jiào)早的(de)领域(yù)、线下消费(fèi)相关的商品和(hé)服(fú)务，在价格上已有连续(xù)体现(xiàn)。终(zhōng)端需求回(huí)暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进(jìn)一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步(bù)回升。线下消费(fèi)活(huó)动持续改善等(děng)或带动内生(shēng)动(dòng)能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部(bù)分商品(pǐn)价格(gé)回落拖累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因(yīn)素(sù)较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等服务(wù)项涨价(jià)延续。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品环比中，原油(yóu)价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项(xiàng)环(huán)比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原(yuán)材料和加(jiā)工工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回(huí)落外，衣着(zhe)、一(yī)般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料链条(tiáo)相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的中下(xià)游行业价格回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上(shàng)游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石(shí)油加工(gōng)、燃气(qì)供(gōng)应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等(děng)部(bù)分(fēn)中下(xià)游制(zhì)造(zào)业价(jià)格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近终端制造(zào)业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发布机构：国金证券(quàn)股份有(yǒu)限公司

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