事件：21世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等(děng)多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)将(jiāng)于(yú)5月15日(rì)执(zhí)行，其(qí)中国有(yǒu)银行执(zhí)行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执(zhí)行基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通(tōng)知银行的存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协(xié)定存款是(shì)对协(xié)定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协(xié)定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款当(dāng)前利率处于(yú)什么(me)水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限？根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行1天和(hé)7天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行通知、协(xié)定(dìng)存(cún)款利率偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过(guò)新(xīn)规(guī)上限。7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利率有何影响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增(zēng)速影响非对称。其一，通(tōng)知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其(qí)二，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其变动(dòng)会影响M2规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分(fēn)个(gè)人(rén)或企业将通知存款和协(xié)定存(cún)款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的(de)理财(cái)以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经开(kāi)始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？本次约束通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率，核心目(mù)的是缓解银(yín)行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行(xíng)的(de)平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二(èr)是(shì)转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币政策的(de)传导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高实(shí)体(tǐ)经(jīng)济融资(zī)水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存款利率下调的(de)开始，源于目(mù)前曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗存款利率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备(bèi)全面下调的(de)充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表(biǎo)现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地(dì)产销售有所恢复，因城施策继续(xù)加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短端(duān)金利率(lǜ)下行(xíng)、美(měi)元(yuán)下行，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存(cún)款是(shì)什(shén)么(me)？

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银(yín)行的存款业务(wù)，分为(wèi)提前一天和(hé)提前(qián)七天的(de)两种(zhǒng)类型。在(zài)存(cún)入款项时不约定存期，支(zhī)取时需(xū)提(tí)前通(tōng)知银行，约定支取(qǔ)存(cún)款的日期和(hé)金额(é)方能支(zhī)取，按存款人提前(qián)通知(zhī)的期限长短划(huà)分为一天通知存款和七(qī)天通知(zhī)存款(kuǎn)两个品种，一天通知(zhī)存款必须提前一(yī)天通(tōng)知(zhī)约定支取存款，七天通知存款必须提前七天(tiān)通(tōng)知约定支取存款。通知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部(bù)分(fēn)给予协定(dìng)存款利率。协(xié)定存款是(shì)指银行与客户签订协议，约定结算账户的每(měi)日留存金额，结算账户每日余(yú)额(é)低于最(zuì)低(dī)留存额(é)（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过(guò)部分按中国人民(mín)银行规定的协定存款利率计息的(de)存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利(lì)率水平？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存(cún)款利率(lǜ)的上限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四(sì)大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限。我们梳理了(le)国(guó)有银行、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资产规(guī)模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超过(guò)上(shàng)限的银行(xíng)主(zhǔ)要(yào)集中在(zài)城商行(xíng)和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳(shū)理过程中(zhōng)发现(xiàn)，部(bù)分银行(xíng)个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部(bù)分(fēn)城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下(xià)调。目前(qián)超过利率新规(guī)上限的主要为(wèi)城商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部(bù)分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和(hé)协定(dìng)存款与普(pǔ)通存款并列，并(bìng)不属于(yú)单位存(cún)款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存(cún)款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当(dāng)没(méi)有影响。

　　其(qí)二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人(rén)或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的(de)上(shàng)行由个人存款推动，资管资金(jīn)回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点来源(yuán)于(yú)个人存款的(de)规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次由(yóu)增转降，居民资产(chǎn)配置(zhì)或回流表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同比超过(guò)市场预(yù)期(qī)下(xià)行。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的(de)约(yuē)束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探(tàn)，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利(lì)润分(fēn)配(pèi)给财(cái)政(zhèng)的非税(shuì)收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通存(cún)款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策(cè)抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行(xíng)未高(gāo)息揽储，其(qí)通知存款利(lì)率和协定存款利(lì)率明显偏高(gāo)，实际上(shàng)不(bù)利(lì)于(yú)商业(yè)银行整(zhěng)体(tǐ)负债端成本的下(xià)降(jiàng)，也成为本(běn)次约束通知存款和协定存款利率的(de)触发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮存款利(lì)率下调的开始(shǐ)？目前十年期国(guó)债(zhài)收益率高于(yú)上一轮下调时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建(jiàn)立了(le)存款(kuǎn)利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存(cún)款利(lì)率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国(guó)性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频(pín)经济表现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁(qiān)徙指数(shù)继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖，五一过(guò)后因(yīn)城施(shī)策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交(jiāo)面(miàn)积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个城市进行了(le)公积(jī)金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与(yǔ)工业生产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期(qī)及需求(qiú)走弱影响，开工率连周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工率(lǜ)继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重(zhòng)点(diǎn)港(gǎng)口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路货运(yùn)量(liàng)较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继(jì)续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回购地量(liàng)延(yán)续，资金(jīn)利(lì)率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小幅上行(xíng)，人(rén)民币被动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容(róng)节选自申(shēn)万(wàn)宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏(hóng)观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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