2022年是(shì)国(guó)内实施“双碳战略”的(de)攻坚之年，作为(wèi)新(xīn)能源的重点领域(yù)，光伏设备(bèi)行业备受瞩目。尽管在政策(cè)扶持和行(xíng)业高成长性背景下，上市企业产量不断扩大，营收、归母净利(lì)润不断(duàn)增长，但行业内上中(zhōng)下游板块的盈利能力(lì)分(fēn)化严重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金融界上(shàng)市(shì)公司研究(jiū)院(yuàn)的数据(jù)显(xiǎn)示，光伏(fú)设备产业链盈利参差不齐(qí)。光伏设备行业主(zhǔ)要分为5大板块，分别是上游的硅料硅(guī)片生产加工板(bǎn)块，中下游的光伏加工设(shè)备、逆变器(qì)、光伏辅(fǔ)材和光伏电(diàn)池组(zǔ)件。利润(rùn)结构整体呈现金字塔结构(gòu)，上(shàng)游板块处于金字(zì)塔底层，2022年3家相关企业净(jìng)增(zēng)长的利润贡献占比就高(gāo)达55.59％，而中(zhōng)下游45家企业总(zǒng)体利润贡献度小，且毛利(lì)率不(bù)足20％，企(qǐ)业(yè)间的(de)竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片价格下行预期增加，结合对企业(yè)经营数据变(biàn)化的分析，可以看(kàn)出：光伏设备的上游将迎来降价与去库存阶段(duàn)，这对(duì)于中下游(yóu)企业(yè)来说意味着原(yuán)材料(liào)成本得到控制(zhì)，利于企业经(jīng)营(yíng)能力提升。

　　归(guī)母净利(lì)润突破千亿，八成企业利润增(zēng)长

　　在“双碳战略”背(bèi)景(jǐng)下(xià)，作为清洁能源重(zhòng)要方向的光伏设(shè)备，市场(chǎng)加大对上市公司(sī)的扶持力度(dù)。金融界上(shàng)市(shì)公司研(yán)究院统计发现，行业中48家上市公司，有33家(jiā)2022年(nián)获得的(de)政府补助较2021年增加(jiā)；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶持背后(hòu)，与之(zhī)同步的是上市企(qǐ)业经营规模(mó)不断扩大(dà)，利润增速可观(guān)。产(chǎn)量方面来看，根据国家(jiā)能源(yuán)局数据，2022年多(duō)晶(jīng)硅产量82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看出，光(guāng)伏制造端(duān)产量均实(shí)现50％以上增速。

　　盈利方面(miàn)来看(kàn)，2018年光伏设备行(xíng)业实现归母净利润(rùn)118.05亿元，至(zhì)2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年(nián)复合增速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩(jì)增速达到(dào)136.17％。

　　48家(jiā)企(qǐ)业(yè)平均归母净利润增(zēng)速达(dá)到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企(qǐ)业，分别为(wèi)8家、12家和(hé)19家。仅有(yǒu)福斯特(tè)、安彩(cǎi)高科等9家(jiā)企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实现(xiàn)归母净利润23.28亿(yì)元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居行业第2。公司在去(qù)年电池片环节尤其是大尺(chǐ)寸电池处(chù)于供(gōng)不应求(qiú)的(de)状态，年(nián)内累计实(shí)现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持(chí)续提升(shēng)。

　　表格(gé)：2022年光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业归母净利润增(zēng)速居前的企业

　　制图：金融界上市公(gōng)司(sī)研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净(jìng)利润(rùn)贡献过半

　　光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业(yè)整体毛利(lì)率为22.91％。对各(gè)板块毛利(lì)率分析发现，上中下游(yóu)呈现的结果(guǒ)参差不齐，上游硅料(liào)硅片(piàn)享受到光伏产(chǎn)业的(de)红(hóng)利，行业有(yǒu)竞争壁垒，参与(yǔ)厂商较少(shǎo)，企(qǐ)业毛利率较高；而中下游多数板块毛(máo)利率不(bù)及行业平均。

　　数据显示(shì)，上游的(de)硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛(máo)利率第2低，仅(jǐn)高过光伏(fú)电池(chí)组(zǔ)件。但2022年板(bǎn)块毛利率上(shàng)涨至43.61％，成为(wèi)光(guāng)伏设备行(xíng)业(yè)毛利率(lǜ)最高的板块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛利(lì)率较快提升(shēng)，首先(xiān)是源(yuán)于(yú)供(gōng)不(bù)应求背景下(xià)的涨价。作为光伏设备行业的原材料(liào)方，硅料硅片板块可以形(xíng)容其(qí)为“卖(mài)铲人”。2022全年虽然硅(guī)片价格波(bō)动巨大，但从2020年以来的(de)数据来看，硅(guī)片(piàn)价格依(yī)然(rán)处于高位(wèi)。特别是上半(bàn)年硅片价(jià)格持续高位运行，硅(guī)片需求端旺盛之下(xià)，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨(jù)额订(dìng)单，提前(qián)完成(chéng)备货。

　　上(shàng)游的头部企业(yè)代表(biǎo)之一通威股份，曾在2022年报(bào)中提及量价双(shuāng)升，指出受益于多晶硅产能缺(quē)口，相关(guān)产品(pǐn)持续扩产，价格同比上(shàng)涨显著，进而(ér)带(dài)动(dòng)毛利率(lǜ)提升(shēng)。

　　其次，硅料硅片板(bǎn)块进(jìn)入壁(bì)垒高，深(shēn)耕该领域的(de)企业(yè)容(róng)易形成规(guī)模效应。这一板块仅有3家上市(shì)公司(sī)，不容易(yì)形成恶(è)性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆(bào)发式增长，平均(jūn)归母净利(lì)润(rùn)增速为172％，特别是大(dà)全能源2022年归母净利润191.21亿元，同(t磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的color: #ff0000; line-height: 24px;'>磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的óng)比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意(yì)的是，48家光伏(fú)设备行(xíng)业2022年累计归母净利(lì)润增长606.30亿元，而(ér)通威股份、大全能(néng)源和TCL中环3家(jiā)硅料硅(guī)片企业(yè)归母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共(gòng)实现归母净(jìng)利(lì)润516.66亿(yì)元(yuán)，占光伏设备(bèi)行业整体归母净利润的(de)49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　光伏中下(xià)游(yóu)”内卷”，中游两大(dà)板块(kuài)平(píng)均(jūn)毛利率(lǜ)不(bù)超17％

　　相比风光的(de)上游，中(zhōng)下(xià)游涉及光伏电池组件(jiàn)、光伏辅材等领域参(cān)与厂商(shāng)较多，企业间(jiān)竞争激烈。整体(tǐ)而言，光伏设(shè)备中(zhōng)下(xià)游板(bǎn)块2022年毛(máo)利率呈现下行趋势，45家(jiā)企(qǐ)业平均(jūn)毛利率下滑0.72％，进而影响公(gōng)司(sī)盈(yíng)利情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是(shì)中下游45家企业2022年归母(mǔ)净利润累(lèi)计增(zēng)长269.25亿元(yuán)，净利润增长贡献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中下游(yóu)领域的光伏加(jiā)工(gōng)设(shè)备(bèi)和逆(nì)变器毛利(lì)率3年来基本持平，而光伏辅材(cái)和(hé)光伏电(diàn)池组件毛利率下(xià)滑明(míng)显，特别是光伏电(diàn)池组(zǔ)件成为(wèi)毛(máo)利率最低的板块(kuài)。

　　表格：光(guāng)伏(fú)设备行业(yè)不(bù)同板块的毛利率情况

　　制图：金融(róng)界上市公司研(yán)究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上市公(gōng)司(sī)，平均毛(máo)利率为11.76％，属于沪深(shēn)300的头部企业隆基绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫(xīn)集成(chéng)和亿晶光(guāng)电毛(máo)利(lì)率不足(zú)10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业(yè)数量(liàng)较多(duō)竞争激烈(liè)。这一板块毛利率2020年以来逐年(nián)下滑，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其中，由于原材(cái)料涨价等因素影响(xiǎng)，福莱特的主业光(guāng)伏玻璃毛利率(lǜ)下(xià)降12.39个(gè)百分点，影响(xiǎng)整体毛(máo)利(lì)率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板块有(yǒu)6家企业，数量相对较少，板块(kuài)整(zhěng)体(tǐ)毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利率在该板块第一(yī)，达到42.75％。此外，作为逆变器板(bǎn)块(kuài)的绝对龙头，阳光电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提升2个百(bǎi)分点以上。公司去(qù)年逆变(biàn)器全球出(chū)货量(liàng)达77GW，逆变设备全(quán)球(qiú)累计装机(jī)量已突(tū)破340GW，逆变器在全(quán)球主流市场占有率第一。

　　硅料(liào)硅片存(cún)货周转速度(dù)放慢(màn)，中(zhōng)下游盈利能(néng)力(lì)有望改善(shàn)

　　光伏(fú)设备行业上(shàng)游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是行业(yè)写照，而(ér)自2022下半年硅料硅片价格(gé)自(zì)高(gāo)位走出下行趋势，行业格局将发生怎样(yàng)的改(gǎi)变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段(duàn)高(gāo)点，多数硅片(piàn)价格(gé)下跌幅度超过(guò)30％。根(gēn)据(jù)中国有色金属工业(yè)协(xié)会硅业(yè)分会公布的(de)最(zuì)新数(shù)据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均价降至(zhì)5.25元/片(piàn)，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价(jià)格区间在7.0-7.6元(yuán)/片(piàn)，成交均价(jià)降至7.28元/片，周(zhōu)环比降(jiàng)幅为(wèi)9％。

　　从(cóng)3家(jiā)硅料(liào)硅片企业的经营数(shù)据也可(kě)看出(chū)硅片价格下跌对上游公(gōng)司盈利的影(yǐng)响(xiǎng)。今年(nián)一季度，大全能(néng)源实现归(guī)母净利润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通(tōng)威股(gǔ)份和(hé)TCL中(zhōng)环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今年一季(jì)度(dù)存货周转率数(shù)据发现，无论是环比还是同比，相较而(ér)言都有明显下行趋(qū)势(shì)，说明当(dāng)前有库存(cún)积压风(fēng)险。以大全能源为例(lì)，2022年一季度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片(piàn)企业存货(huò)周转率变(biàn)化趋势

　　制图：金融界上市公司(sī)研究(jiū)院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经

　　专业人士认(rèn)为，上游硅料硅片面(miàn)临短期(qī)供过(guò)于(yú)求的(de)局面，在清理库存的阶段下，硅片价格还有进(jìn)一步(bù)下(xià)行空间(jiān)。这(zhè)对于光(guāng)伏(fú)电池组件、光(guāng)伏加工设备等对中下(xià)游(yóu)板块，将(jiāng)能较好控制原材料(liào)成本，对提升毛(máo)利(lì)率、营(yíng)收率等(děng)有一定帮助。

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