5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布(bù)公(gōng)告(gào)称，其累计有效认购(gòu)申请(qǐng)份额总额超过(guò)20亿份(fèn)发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公(gōng)告(gào)体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕着“中特估(gū)”的行(xíng)情，市场关注度(dù)非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为(wèi)这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际(jì)上(shàng)，早(zǎo)在(zài)去年(nián)底及今(jīn)年(nián)一季度，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值(zhí)方式等(děng)问题成(chéng)为市(shì)场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位(wèi)投研(yán)人士，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估(gū)”主题(tí)积极追捧(pěng)。不(bù)仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现启动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科(kē)技引领、央企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是构(gòu)成(chéng)催化因素的(de)，近期(qī)银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金(jīn)面、政策面都在(zài)向好，下半年，中特(tè)估(gū)有(yǒu)可能独领风骚(sāo)。”万家基(jī)金(jīn)章恒更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指数(shù)与量(liàng)化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主题基(jī)金(jīn)主要(yào)涉及(jí)“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大(dà)主题(tí)，这样的布局(jú)可以更好支持央国企(qǐ)的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将成(chéng)为行(xíng)情进一(yī)步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金发行(xíng)整体平(píng)淡，近期多只国(guó)央企主题基金申(shēn)报和发行，行情(qíng琪琪格蒙语什么意思)火热下(xià)将为市场(chǎng)带(dài)来增量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金(jīn)积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面是因(yīn)为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公司的投资(zī)价值凸显，该主题的基(jī)金将为投资者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实(shí)公募基金行业高(gāo)质量发展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改(gǎi)革(gé)，更好发(fā)挥公募基金(jīn)服务资本市(shì)场改革(gé)、服务(wù)实体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未(wèi)来央企ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企(qǐ)相(xiāng)关标的(de)和(hé)板块带来(lái)增(zēng)量资金，提升交(jiāo)易活(huó)跃度，有(yǒu)望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和(hé)人工智能成为两大(dà)明显的主线(xiàn)，而(ér)新能源等(děng)前期热门赛道股(gǔ)冷却(què)，在此背(bèi)景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自己目前(qián)重点关(guān)注(zhù)三大行业(yè)，火电、券(quàn)商、军工(gōng)，这三(sān)大行(xíng)业主要是央企或(huò)地方国资所在(zài)的(de)行(xíng)业，民营企业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的(de)向(xiàng)上变化的机会，比如火(huǒ)琪琪格蒙语什么意思电，会受益于煤(méi)炭价格的下(xià)跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会(huì)受益于今(jīn)年市(shì)场(chǎng)成交量的放(fàng)大(dà)，盈(yíng)利大(dà)幅增(zēng)长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推(tuī)进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩(jì)的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表(biǎo)示(shì)，中特(tè)估是过去5年10年(nián)改革(gé)的成果，是(shì)非常基(jī)本面的(de)，和他过(guò)去1至2年研究投资思路(lù)也非(fēi)常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断中特估的机会未(wèi)来三年(nián)分(fēn)两个阶段。”融通红(hóng)利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示(shì)，第(dì)一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机(jī)会(huì)为(wèi)主(zhǔ)，包括(kuò)低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益(yì)率(lǜ)极高(gāo)的(de)品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普涨性的(de)机会。第二阶(jiē)段是未来两(liǎng)年，在主题性(xìng)机会消散以后(hòu)，基(jī)于顶(dǐng)层设计对国(guó)央(yāng)经营管理价(jià)值导(dǎo)向变化，我们判(pàn)断(duàn)经营成果随之改变是(shì)一(yī)个慢变量(liàng)，会在未来两(liǎng)年(nián)体现(xiàn)在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在(zài)挖(wā)掘公(gōng)司经营层面可能(néng)发生显(xiǎn)著正(zhèng)向(xiàng)变(biàn)化的个股提(tí)前进(jìn)行(xíng)布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前(qián)十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披(p琪琪格蒙语什么意思ī)露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基(jī)金持(chí)有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金的(de)持(chí)仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各(gè)基(jī)金主动加仓“中特估”概念股的(de)市值(zhí)占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的(de)偏股(gǔ)主动型基金主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对(duì)港股央国企的持(chí)股市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股总市值占港股持股总市(shì)值的比(bǐ)重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加(jiā)大(dà)力量(liàng)？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票(piào)库(kù)

　　可以说中(zhōng)国特(tè)色估值(zhí)体系，正深刻(kè)影响基金(jīn)公司的(de)投(tóu)研，落实(shí)到(dào)日常(cháng)的投(tóu)研流程(chéng)和实践之(zhī)中，不少基金(jīn)公司在(zài)加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计(jì)改变研(yán)究员(yuán)过去对国央企(qǐ)的固定思(sī)维(wéi)，需要实地考察国(guó)央企，并且(qiě)需要利用当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多花精力去(qù)进行(xíng)跟踪发现(xiàn)变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融(róng)通基金在(zài)行动上(shàng)，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调(diào)研的的成果，了解国央企经营思路和财务导(dǎo)向的变化(huà)，结(jié)合行业趋(qū)势(shì)和特征(zhēng)，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更深(shēn)刻的(de)认识：首(shǒu)先(xiān)要认(rèn)识市(shì)场体制机制、行(xíng)业产业结(jié)构、主体持续(xù)发展能力等方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明(míng)中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征(zhēng)和中国特色、符(fú)合国家战略(lüè)导向(xiàng)的估值体系，而(ér)不是简(jiǎn)单套用(yòng)国外的传(chuán)统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种新(xīn)的提法，但是这个(gè)概(gài)念所涉及到的行业和(hé)公司(sī)，一直在发(fā)生的变化(huà)。”万家基(jī)金经理章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基(jī)金一(yī)直(zhí)非常关注传统产(chǎn)业(yè)的变(biàn)化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估(gū)这波行情的机会的(de)。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增(zēng)加相(xiāng)关行(xíng)业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极践行中国特(tè)色的估值(zhí)体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值(zhí)体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的(de)框架是(shì)第(dì)一位的工(gōng)作(zuò)，合理设置指标也非(fēi)常(cháng)重要，投资者的(de)认可和(hé)实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期(qī)价值(zhí)的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很(hěn)大的认知误区(qū)，市场化认可是基本的(de)常(cháng)识，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民(mín)经济的支(zhī)柱，国(guó)企央企发展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承担社(shè)会(huì)公共责任(rèn)等。而(ér)这(zhè)些(xiē)都应该(gāi)考(kǎo)虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的(de)估值方式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价(jià)值(zhí)、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任务就(jiù)构建中国特色(sè)的价值评价体系，改变从(cóng)以私人股东权(quán)益(yì)出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一价(jià)值估值体系，转向(xiàng)社会整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价(jià)体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)。”博(bó)时(shí)基(jī)金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也(yě)直言，近年来国资(zī)委指导国内团(tuán)队对(duì)于中国特色ESG披(pī)露(lù)与评价体(tǐ)系不断(duàn)探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中央(yāng)企业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该(gāi)是注(zhù)重(zhòng)企业价值的可(kě)持(chí)续估值，要(yào)重(zhòng)视(shì)股东、员工和社会责(zé)任(rèn)等要素对企业稳(wěn)健成长的重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈利(lì)、科技(jì)创新对(duì)提升企业内在(zài)价值的积极作(zuò)用，这样有(yǒu)利于提(tí)高估值定(dìng)价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的(de)量化指标可以使(shǐ)用，包括(kuò)净资产收(shōu)益率、营业现金(jīn)比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发经(jīng)费投(tóu)入强度(dù)等(děng)等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选基金经理(lǐ)李(lǐ)欣更细致分析在(zài)估值思维、估值结论、估值(zhí)判(pàn)断(duàn)上有变化，尤其(qí)是估值的方法和(hé)指标(biāo)上，他认(rèn)为其包括产业链上下(xià)游的(de)衡(héng)量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横向上的研(yán)究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等各(gè)种因素(sù)与(yǔ)企业价值(zhí)的关系。这些因素在对估值(zhí)结论和判(pàn)断的影响上，也使得中国特(tè)色的(de)估值体(tǐ)系(xì)与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变(biàn)化，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都(dōu)是为(wèi)了更好地(dì)适(shì)应(yīng)中国的市场和经济(jì)特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言(yán)，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没(méi)有公认(rèn)的指标可(kě)以使用。

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