事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通(tōng)缩，内(nèi)部结(jié)构分(fēn)化、与(yǔ)终端需求(qiú)相关的(de)服务业延续(xù)涨价

　　物(wù)价(jià)作为经(jīng)济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多(duō)表现相对低迷、实属常(cháng)态(tài)。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要由需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势(shì)大(dà)体类似，一(yī)般滞后(hòu)经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度(dù)相对(duì)低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于供(gōng)给端影(yǐng)响和(hé)外(wài)需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于食(shí)品(pǐn)和非食品中的商(shāng)品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品(pǐn)同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非食品中，原油(yóu)等(děng)国际定价的(de)大宗商(shāng)品价格回落，带(dài)动(dòng)交通工(gōng)具(jù)用(yòng)燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延续(xù)低于季(jì)节(jié)性，部分(fēn)耐(nài)用(yòng)品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和(hé)服务(wù)，在价(jià)格上已有连(lián)续体现。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同(tóng)比自年初以来明显回升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带(dài)动(dòng)部分(fēn)中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例(lì)如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步(bù)增(zēng)强，对(duì)价格的支撑仍(réng)在逐步(bù)显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数(shù)贡献、及(jí)部(bù)分商品价格回(huí)落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产资(zī)料(liào)拖(tuō)累PPI低(dī)预(yù)期、原油(yóu)链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等(děng)服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点。非食(shí)品环(huán)比(bǐ)中，原(yuán)油(yóu)价格回(huí)落拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活(huó)资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比(bǐ)中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工业(yè)亦有走弱；生活资(zī)料环比走(zǒu)平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日(rì)用品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上(shàng)游原(yuán)材料链(liàn)条相关价(jià)格回(huí)落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业(yè)环(huán)比(bǐ)价格回落、上游(yóu)原材(cái)料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延(yán)续回落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下游制(zhì)造业价(jià)格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造业(yè)价格有所回(huí)升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有限公司

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