4月美国就业(yè)报告(gào)大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可(kě)能(néng)导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因子要高于(yú)以(yǐ)往年(nián)份，或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存在较大(dà)不确定(dìng)。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降(jiàng)息(xī)预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月(yuè)美(měi)国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月(yuè)和3月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒h2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季节(jié)因(yīn)子(zi)要高于(yú)以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业整体回升，其中商(shāng)品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就业(yè)均(jūn)边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映(yìng)制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环(huán)比也边(biān)际回升。4月服务(wù)业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业(yè)服(fú)务新增就业(yè)分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例(lì)如3月(yuè)美国(guó)休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零售业(yè)的(de)总空缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年(nián)12月(yuè)的470万(wàn)人大(dà)幅下降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以(yǐ)及小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升，显示劳(láo)工(gōng)市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波(bō)的不(bù)确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就(jiù)业(yè)市场韧性(xìng)较(jiào)强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后(hòu)，与其(qí)他工(gōng)资指标(biāo)的(de)差距(jù)收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的(de)紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数据显示，美国(guó)就(jiù)业市场劳动(dòng)力供应紧张局势(shì)整体仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能反映(yìng)就业市场(chǎng)紧张程度(dù)之一(yī)的职位空缺与待业(yè)人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的(de)回落(luò)速度(dù)接近1973年的高(gāo)通(tōng)胀时(shí)期，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国就(jiù)业市场才能更接近供需(xū)平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进(jìn)一(yī)步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后(hòu)续需要关注季节(jié)因子扰动下(xià)降后(hòu)就业数据的走势(shì)。非农就业超(chāo)预期(qī)叠加(jiā)工资(zī)增速回升，预(yù)计联(lián)储将维持相对市(shì)场(chǎng)更加鹰(yīng)派(pài)的立场。若就业(yè)数据出现明(míng)显恶化，联储转向的(de)可能性将加大(dà)。5月以来，第(dì)一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合众银行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小银行(xíng)风险仍在发(fā)酵（参见《美国(guó)第14大银(yín)行倒(dào)闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点提(tí)前(qián)，前景(jǐng)存在(zài)较(jiào)大不确定性（参见《美国债务上限提前(qián)触发(fā)会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率(lǜ)叠(dié)加不(bù)断发(fā)酵的银(yín)行危(wēi)机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动(dòng)荡(dàng)可(kě)能性加(h2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称jiā)大，不排除(chú)金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示(shì)：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再(zài)现挤(jǐ)兑(duì)风波(bō)；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非(fēi)农强于(yú)预(yù)期，但或许和季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关》

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