近期“中特估(gū)”成为A股市场热门(mén)话(huà)题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外(wài)资机(jī)构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来(lái)积(jī)极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而获(huò)得长(zhǎng)期稳(wěn)健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股(gǔ)市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资(zī)金净买入(rù)额最多的10只股票(piào)为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技(jì)术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金(jīn)前(qián)十大公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净流入(rù)额前十的(de)股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市公司财报公布(bù)，不少全球主权投资机构跻身国企的前十(shí)大的股东行业(yè)。例如，一季(jì)度报告(gào)显示，阿布(bù)达比投资(zī)局、科威特政府投资局(jú)等多(duō)家主权财富(fù)基金增(zēng)持多家(jiā)国企央企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政府投资局增(zēng)持(chí)中青旅、中国(guó)重汽。阿布达(dá)比投(tóu)资局一(yī)季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底(dǐ)的(de)前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金(jīn)，截(jié)至4月底的前(qián)十大重仓股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中(zhōng)国石化(huà)、华(huá)润置地(dì)、中银航空(kōng)租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度等(děng)，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对这(zhè)些国企进(jìn)行(xíng)了幅度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解释了(le)他们对于国(guó)企改革的(de)看法(fǎ)。报(bào)告认(rèn)为，在中国(guó)国企改(gǎi)革并非新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次国(guó)企(qǐ)改革事关重大。而资(zī)本市场显然已(yǐ)经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它(tā)虽(suī)然有稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是大家(jiā)热衷(zhōng)追(zhuī)捧的(de)公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化(huà)、中国铝(lǚ)业过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗(yè)等(děng)。这(zhè)背后的原因可(kě)能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相(xiāng)关方(fāng)面(miàn)或(huò)敦促国(guó)企改善治理等以增(zēng)加(jiā)股东回(huí)报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的(de)是(shì)，一般说来外(wài)资机(jī)构(gòu)持(chí)仓(cāng)中更倾向于私营部门(mén)，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东(dōng)回报等(děng)标准(zhǔn)，不少国(guó)企公司在过去(qù)难以进入部分(fēn)外(wài)资的(de)选股(gǔ)池子。例如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截(jié)至(zhì)去年年底的(de)平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这(zhè)说明国企公司的资(zī)本(běn)效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外(wài)资投(tóu)资者认为国企长期的低估值为投资(zī)者(zhě)提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资价值被(bèi)低估了。

　　富达(dá)在(zài)报告中指(zhǐ)出，如果国(guó)企改革能够(gòu)取得成效(xiào)，投资者会重估国(guó)企的投资者价值(zhí)。投资者对于(yú)能够持(chí)续提供良好的(de)股东回报的公司(sī)是愿意支付溢价的(de)。例(lì)如(rú)，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年(nián)的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什(shén)么贵州茅(máo)台(tái)可以10倍的市(shì)净率交易(yì)的重要原因之一(yī)。除了房(fáng)地(dì)产行业，目(mù)前来看大部分国企的市净率(lǜ)低(dī)于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互(hù)动，增强透明性(xìng)是全(quán)球投资(zī)者关注的问(wèn)题(tí)。此外，投资者(zhě)关注的其它(tā)问题(tí)还包括：对于国企来(lái)说，如何(hé)在(zài)服务国家战略的(de)同时增(zēng)强它的商业效率，如何改善激励措施(shī)等。尽(jǐn)管这次改革(gé)的(de)成(chéng)效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东(dōng)回报”是被(bèi)资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太(tài)首(shǒu)席股票(piào)策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记(jì)者表示，目前国企主题受到关注，可能(néng)个别股票有一定(dìng)量(liàng)的(de)“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的水平上升，但总体来(lái)说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的(de)数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高每(měi)股盈(yíng)利水平和(hé)利(lì)润增长(zhǎng)，并通过(guò)股息或股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回(huí)顾过去(qù)的5到10年(nián)，大多数(shù)境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合(hé)经理只关注经济的(de)私(sī)营部分(fēn)。随着事态(tài)改变，他们有提(tí)升(shēng)配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部(bù)分能源(yuán)公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有些(xiē)公司(sī)会(huì)受到(dào)地(dì)缘政(zhèng)治因素，但全球(qiú)仍有资金（例(lì)如中(zhōng)东地区的资金）受(shòu)地缘政(zhèng)治影响(xiǎng)较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行(xíng)业部(bù)分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机(jī)会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在(zài)任何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观(guān)点。如果等(děng)到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来(lái)，因为市场总(zǒng)是预先(xiān)反(fǎn)应。所(suǒ)以(yǐ)我们永远(yuǎn)不会(huì)有百分百的(de)确(què)定性或信心。一些积极(jí)的变化(huà)正在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观(guān)察中国市场(chǎng)我们(men)学到了什么？我们学到的重要一课就是：过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的国企已经迎(yíng)来了积(jī)极的信号(hào)”。投资者需(xū)要一(yī)些机制来从大量的国有企业(yè)中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观证据显示其(qí)盈利能力已经改善的(de)企业。同时，这些(xiē)企(qǐ)业所处(chù)的行业整体(tǐ)收益增长、有(yǒu)良好的(de)资产负债表和低(dī)债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明道，即(jí)使外国投资(zī)者很重要，真正决(jué)定价(jià)格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的(de)额外(wài)推动力。

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