5月(yuè)13日(rì)，年(nián)内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计(jì)有效认购申(shēn)请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则(zé)小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去年(nián)底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研(yán)人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极(jí)追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期(qī)银(yín)行股大涨的一个催化(huà)因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主题基(jī)金(jīn)的申报发(fā)行，我认为确实会成为(wèi)引爆行情(qíng)的(de)催化(huà)剂，基本面、资金面(miàn)、政策(cè)面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可(kě)能(néng)独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基金指(zhǐ)数(shù)与量化(huà)投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集申报的(de)国央(yāng)企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样(yàng)的(de)布(bù)局(jú)可以更好支持央国企(qǐ)的(de)估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨的(de)催(cuī)化(huà)剂。去年(nián)以来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题基金(jīn)申报和(hé)发(fā)行，行情(qíng)火热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅认为，公募基(jī)金积极布局(jú)央国企(qǐ)主题基金，一方面是(shì)因为新一轮(lún)深(shēn)化(huà)国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕(mù)将(jiāng)拉(lā)开，叠(dié)加“中特估”概念(niàn)，央国(guó)企(qǐ)上市公司(sī)的投资价值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者提(tí)供(gōng)更丰富的工具以参(cān)与到(dào)央国(guó)企投资。另一方面是落实公募基金行业(yè)高质量发展的要求，引(yǐn)导(dǎ全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市o)更(gèng)多资金(jīn)参(cān)与央国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服(fú)务资(zī)本市场改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央企相关标的和(hé)板块带来增(zēng)量资金，提升交易(yì)活跃(yuè)度，有望成为中特估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中(zhōng)特(tè)估(gū)和(hé)人工智能(néng)成为两(liǎng)大明显的主线(xiàn)，而新(xīn)能源(yuán)等前期(qī)热(rè)门赛道股冷却(què)，在(zài)此背景下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经理章恒直(zhí)言(yán)，自(zì)己(jǐ)目(mù)前重点关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是(shì)央(yāng)企或地方国(guó)资(zī)所(suǒ)在的行(xíng)业，民营(yíng)企业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行(xíng)业本身(shēn)基本面在今年会有(yǒu)重大的(de)向上变化(huà)的(de)机会，比如火电，会(huì)受(shòu)益(yì)于煤炭价(jià)格的下(xià)跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量的(de)放大，盈利大(dà)幅增(zēng)长等。同时，随着国(guó)有企(qǐ)业(yè)改革的推进，大概率这(zhè)些企业会进入一个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特(tè)估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合(全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市hé)，为(wèi)在下半年(nián)抓(zhuā)住这波(bō)中特估(gū)的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年(nián)年(nián)底已开始重视中特估的投资机会(huì)，判断(duàn)中特估的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通(tōng)红利(lì)机(jī)会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，第一阶段也(yě)就是今年以数(shù)字经济和(hé)“一带一路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机会(huì)为主(zhǔ)，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断经营成果随之改变是一个慢(màn)变量(liàng)，会(huì)在未来两年体现在每(měi)一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在挖(wā)掘公司经营层面可(kě)能发生显著正向变化(huà)的(de)个股提(tí)前(qián)进行布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实(shí)一(yī)季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股票(piào)市(shì)值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报披(pī)露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)持有股票(piào)市值(zhí)比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股在偏股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金2022年报及2023年一(yī)季报(bào)十大重仓股的数据，剔(tī)除(chú)个股涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了各基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总(zǒng)市值比例，一(yī)季度(dù)超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券数据统计(jì)也显示，一季度主动(dòng)偏股型公募基金(jīn)对(duì)港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央(yāng)国企(qǐ)持股总市(shì)值占港股持股总市值的比重(zhòng)由(yóu)2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日(rì)常的(de)投研(yán)流程和实践之中，不少基金公司(sī)在(zài)加(jiā)大投研力(lì)量，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国央(yāng)企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对国央企(qǐ)的固定(dìng)思(sī)维，需要实地考察(chá)国央企，并且需要(yào)利用当前国央企愿(yuàn)意交(jiāo)流(liú)的契机，多(duō)花精力去进行跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融(róng)通(tōng)基金(jīn)在行动上，要求研究(jiū)员将自己所(suǒ)覆盖(gài)行业的(de)所有国央企构建专门的(de)股票库，并进(jìn)行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解(jiě)国央企(qǐ)经营思路和(hé)财务导向的变化，结合行业趋(qū)势和特(tè)征，寻找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样的(de)，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认(rèn)识：首先(xiān)要认(rèn)识市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产业(yè)结(jié)构、主体持续发展能力(lì)等方(fāng)面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特(tè)估”应(yīng)该是在此基础上构建的具有时(shí)代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战(zhàn)略(lüè)导向的(de)估值体(tǐ)系，而不(bù)是简(jiǎn)单套用国外的传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一(yī)种(zhǒng)新的(de)提法，但是这个概念所涉(shè)及到的行(xíng)业和公司，一直(zhí)在(zài)发生的变化。”万(wàn)家基金经(jīng)理章恒表示，万家(jiā)基(jī)金一直非常(cháng)关(guān)注传(chuán)统产(chǎn)业的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定能够(gòu)抓(zhuā)住(zhù)中(zhōng)特估这波(bō)行情的机会的。同时，随着时(shí)局的变化，也(yě)在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春表示(shì)，积极(jí)践行中国特色的估值(zhí)体系是(shì)资本市场使命，投(tóu)资(zī)者(zhě)需(xū)要学(xué)习领会并针对原有的估值(zhí)体系进行(xíng)改造，以适应现实的需(xū)要。明确(què)该体系的框架是(shì)第一位(wèi)的工作，合(hé)理(lǐ)设置指(zhǐ)标也(yě)非(fēi)常重要，投资者的认可和实施是最终该体(tǐ)系能否具(jù)备长期价值(zhí)的(de)基础。不过，他也提醒，人(rén)为的(de)拔估值(zhí)是很(hěn)大的认知误区，市场化认可(kě)是基(jī)本的(de)常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承(chéng)担社会公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体(tǐ)系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于国央企的估值(zhí)方(fāng)式要充分体现企业(yè)的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业社会价值评价(jià)体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益(yì)出(chū)发，现(xiàn)金流折现为主要方法的(de)单一价值(zhí)估值体系，转向(xiàng)社(shè)会整体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值。”博时基(jī)金指数(shù)与量化投(tóu)资部(bù)基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨振建(jiàn)表(biǎo)示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系(xì)不断探索，结合国际通(tōng)用(yòng)规则，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估(gū)”应该是注(zhù)重企业价(jià)值(zhí)的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工(gōng)和(hé)社(shè)会(huì)责任等要素对(duì)企业稳(wěn)健成长的重(zhòng)大意义，重视(shì)稳定的(de)现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升(shēng)企业(yè)内在价值的积极作用，这样有利于提高(gāo)估值定(dìng)价模型(xíng)的科(kē)学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟(shú)的量化指标可以使用(yòng)，包括(kuò)净资产收益率(lǜ)、营(yíng)业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费(fèi)投(tóu)入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上(shàng)，他(tā)认(rèn)为其(qí)包括产业链上下游的(de)衡量、全要(yào)素(sù)成本(běn)等，以及在纵向(xiàng)和横向(xiàng)上(shàng)的研究，强(qiáng)调政策(cè)优惠(huì)、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争力和可持续发(fā)展等各种(zhǒng)因素(sù)与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上(shàng)，也使得中国特色的估值体系与传统的(de)估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变(biàn)化，还有估值结论和估值判(pàn)断的变化，都是(shì)为(wèi)了更好地适应(yīng)中国的市(shì)场(chǎng)和经济(jì)特点(diǎn)，提供更(gèng)精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合(hé)信(xìn)基金(jīn)首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需要在实践(jiàn)中进(jìn)行探索，目前尚(shàng)没(méi)有公认的指标可以使用。

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