金融界5月8日消(xiāo)息今日早(zǎo)盘，A股市场银行(xíng)板块再(zài)度走高，中信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报(bào)中梳理了银行上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让(ràng)利(lì)。银行(xíng)业也开始落实(shí)，比(bǐ)如一些地方小银行(xíng)下(xià)调存款利(lì)率后，股份(fèn)行也(yě)出(chū)现(xiàn)下(xià)调；而年初(chū)的低利(lì)率放(fàng)贷现(xiàn)象也消失(shī)了(le)，新发放贷款利率在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没有下(xià)达普惠小微(wēi)的政策任务。政策改变的原因(yīn)之一是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么不能(néng)过度(dù)让利；另(lìng)一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改(gǎi)革，银(yín)行作为资(zī)产规(guī)模最大的国企行业，按(àn)政策导向要提高资(zī)产收(shōu)益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银(yín)行估值(zhí)修复(fù)。从2020年开(kāi)始的(de)金融让(ràng)利使银行股的PB估(gū)值低于正(zhèng)常估值。银(yín)行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多(duō)，但(dàn)由于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向的改变(biàn)对银行股是一(yī)种长时间的(de)利(lì)好(hǎo)，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险(xiǎn)周期相关(guān)，现(xiàn)在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不(bù)良(liáng)贷款率开始(shǐ)下降(jiàng)，到今(jīn)年一(yī)季(jì)度已(yǐ)经连续10个季度下降了(le)，这有利于股价(jià)上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还(hái)没充分意(yì)识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期(qī)能够持续(xù)验证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和城投(tóu)风险有担忧(yōu)，但银行房地产(chǎn)贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不(bù)良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务(wù)风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业(yè)的债(zhài)务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行收(shōu)入增速(sù)自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收增(zēng)速(sù)略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速会(huì)逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的(de)原因是(shì)去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率重(zhòng)定(dìng)价(jià)，利率出现下(xià)降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会(huì)出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使得(dé)银行股估(gū)值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不(bù)会再有太(tài)多影响，疫情(qíng)折(zhé)价已(yǐ)过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利(lì)率下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷(dài)款行(xíng)为(wèi)经过(guò)窗口指导已经取(qǔ)消，这对(duì)银行(xíng)息(xī)差有比较正向的(de)催化，是一个短期利(lì)好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是(shì)另一个(gè)短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列(liè)了(le)一下两大(dà)催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资(zī)产荒，一(yī)些稳(wěn)定(dìng)的高(gāo)股息行业会成为替代(dài)品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股票(piào)投(tóu)资或(huò)股权投资的国企央(yāng)企可(kě)以投资ROE相对高(gāo)的银(yín)行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持(chí)续(xù)性，海通国际证(zhèng)券给予肯定(dìng)态(tài)度(dù)。该机构认为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的(de)业绩真空期(qī)，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰(shuāi)退和政策打压的(de)情况下银行股不会(huì)出(chū)现大(dà)幅回撤。关于(yú)如何(hé)避免可能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩(jì)好但股价还(hái)未上涨的(de)小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的(de)银行(xíng)估值(zhí)也要相应抬升(shēng)，本(běn)质原因是各类银行的估(gū)值(zhí)没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们(men)测算行(xíng)业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消退(tuì)和经(jīng)济的稳(wěn)步复苏，银行不(bù)良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季(jì)度末，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏(sū)态(tài)势(shì)良(liáng)好(hǎo)，企业(yè)经营环境改善(shàn)、居民(mín)信(xìn)心提升，叠加地产政策的(de)持续(xù)宽松，银行的(de)资(zī)产质量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银(yín)行业(yè)2023年中期对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么(qī)投资策略(lüè)报告中表示(shì)，经济复苏进(jìn)行(xíng)时，银行重(zhòng)回基(jī)本(běn)面主逻(luó)辑。银(yín)行(xíng)基本面的量、价、质三方面的(de)景气度均(jūn)较去年提升：价对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么格(gé)端，息差(chà)企稳(wěn)回升新趋势(shì)将是(shì)重要的行业催(cuī)化剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估(gū)值(zhí)提升(shēng)。规模(mó)端，信贷需求从(cóng)大(dà)到小逐(zhú)步(bù)传(chuán)导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面，优质(zhì)房地产(chǎn)融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银(yín)行资产质量(liàng)下行风险封住。银行板块配(pèi)置(zhì)上，建议大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示(shì)，看(kàn)好全年盈利(lì)能力修复，银行板块配置价(jià)值提升(shēng)。该(gāi)机构认(rèn)为1季报(bào)行业(yè)盈利增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价(jià)以(yǐ)及居民(mín)端复苏低(dī)于预期的(de)影响。展(zhǎn)望后续季度，国内(nèi)经济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的(de)修(xiū)复仍(réng)然值得(dé)期待(dài)，成(chéng)为推(tuī)动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们(men)继续看好银行板块(kuài)全年(nián)表(biǎo)现，考虑到(dào)当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低位(wèi)且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后(hòu)续(xù)盈(yíng)利有望逐季修复的(de)背景下，当前时(shí)点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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