原本被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上(shàng)市(shì)企业却又一(yī)次集体(tǐ)刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润(rùn)实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份(fèn)（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创新(xīn)高，14家白(bái)酒上(shàng)市企业营收取得了两位数增长。在(zài)打响(xiǎng)疫(yì)情(qíng)后(hòu)首个春节动销战后，今年一季(jì)度白酒业普遍实(shí)现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境(jìng)对白酒造成了不可忽视(shì)的影响(xiǎng)，穿(chuān)透(tòu)最新(xīn)的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够(gòu)强大(dà)，经营(yíng)稳定，且引导(dǎo)行业结构性增长。但(dàn)随(suí)着(zhe)白(bái)酒行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈(quān)地“内(nèi)卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周期的白酒行(xíng)业(yè)，分(fēn)化加(jiā)剧(jù)。而今年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的一个(gè)共(gòng)同(tóng)主题是去库(kù)存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协(xié)会(huì)公布的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市(shì)企业营收(shōu)和(hé)利(lì)润分(fēn)别占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从年报(bào)来(lái)看，白酒结构性增(zēng)长的表现之(zhī)一是优势(shì)品(pǐn)牌(pái)正(zhèn敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思g)在(zài)持续拥抱红利。白(bái)酒(jiǔ)产量(liàng)、销量已经(jīng)连续多年下降，行业集中度不断(duàn)提升(shēng)，存量竞争格局(jú)下企(qǐ)业间挤压(yā)式竞(jìng)争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使(shǐ)白酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成(chéng)为(wèi)产业经(jīng)济增(zēng)长的(de)主(zhǔ)要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企(qǐ)业基本保持了两位数增长，20家(jiā)白(bái)酒上市企业(yè)营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多(duō)让(ràng)，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开(kāi)后消费(fèi)场景(jǐng)的(de)多(duō)元(yuán)化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性增(zēng)长的另(lìng)一个特(tè)征是，在过(guò)去取得了(le)稳(wěn)定(dìng)增长(zhǎng)和(hé)快速发展的企业，基本形成了中高端驱(qū)动增长的发展模(mó)式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既往(wǎng)强势(shì)以外，其中高(gāo)端产品销(xiāo)量都以超两位(wèi)数的(de)涨幅增长(zhǎng)。头(tóu)部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产(chǎn)业不约而同都(dōu)在进(jìn)行产(chǎn)品结(jié)构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优(yōu)化的需要，白酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区(qū)的优质产能(néng)的(de)释放。20家(jiā)上市(shì)企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建等(děng)项(xiàng)目，这些都是(shì)企业为(wèi)持续保持结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知名酒(jiǔ)业分(fēn)析师蔡学飞告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身(shēn)的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤(jǐ)压非名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于(yú)品(pǐn)类(lèi)和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企分化(huà)加剧(jù) 非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫情前的2019年(nián)，2022年(nián)白(bái)酒产业销(xiāo)售收入累(lèi)计增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过(guò)2022年(nián)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业财报发现，除头部酒企强者(zhě)恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企(qǐ)业(yè)中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别(bié)是(shì)今世缘、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白(bái)干酒、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家(jiā)，在前(qián)一年的6家基础上新增了一(yī)个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四(sì)家(jiā)企业规(guī)模来到(dào)50-80亿元之间(jiān)，隶(lì)属(shǔ)苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是(shì)在各自省内有一(yī)定话语权、有较大市场规模(mó)、省外市(shì)场开拓良(liáng)好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动了二(èr)级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛媒体APP表示(shì)，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么(me)像古井(jǐng)贡酒那样完成产品(pǐn)升级(jí)和全(quán)国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营(yíng)性现金流的下降(jiàng)，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举例而(ér)言，今(jīn)年一(yī)季度酒(jiǔ)鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财(cái)报(bào)中表示是因(yīn)为去年(nián)同期基数(shù)较高，以及公司主动进(jìn)行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业(yè)务(wù)体量和(hé)利润出现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在(zài)年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白(bái)酒上市企业中，有(yǒu)17家企业(yè)毛利(lì)率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与(yǔ)上年同期相(xiāng)比增(zēng)长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了(le)白(bái)酒超强的盈利(lì)能(néng)力(lì)，但透过年(nián)报，白酒的高库存(cún)更(gèng)加(jiā)值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上(shàng)市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒等(děng)企业库(kù)存同比增长超30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企(qǐ)库存增(zēng)长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦(yì)能(néng)一定(dìng)程度上反映当前渠(qú)道的情况。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市酒企(qǐ)合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思债下滑，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截至今年一季(jì)度末，总体(tǐ)合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业(yè)资深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩(jì)非常优秀。但是(shì)我(wǒ)们发现整个市(shì)场除了(le)茅台供不应求(qiú)以(yǐ)外(wài)，其他产品都存(cún)在价格倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发(fā)展来说(shuō)存在隐忧。”但他(tā)也(yě)表示，“预计今(jīn)年下(xià)半年中秋节后(hòu)有望成为酒业重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是(shì)行业(yè)性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经(jīng)济面的恢复(fù)以及社会活(huó)动的复苏，会(huì)加(jiā)速去库存(cún)，特别是名酒库存会得(dé)到很大的缓(huǎn)解，但是区域(yù)中小企业仍然会(huì)面(miàn)临(lín)不(bù)小的(de)库(kù)存压力。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液在投资者关系互(hù)动平台回答(dá)投资者关于(yú)库(kù)存(cún)的问题时(shí)就谈到(dào)，五(wǔ)粮液(yè)产品渠道库存(cún)量不到一个月(yuè)，属于正常(cháng)水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖(hú)”是常态，尤其在过去三(sān)年(nián)，受疫情影响线下(xià)消(xiāo)费场景大(dà)减，终端动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成了社(shè)会库(kù)存积压。从产能来看，近十(shí)年来白酒产量(liàng)在不断(duàn)下降，白酒产业存量产能(néng)过剩是不(bù)争的事(shì)实，未来(lái)仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情后消费场景(jǐng)大(dà)规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存(cún)，全(quán)行(xíng)业各(gè)环节都在努力，其(qí)中(zhōng)最关键的是，亟需(xū)库存(cún)消化能力强劲的(de)新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年(nián)报中销售费用一栏(lán)的数字在逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年谁的库存(cún)消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复(fù)得快(kuài)，谁就能在新周(zhōu)期中胜出(chū)。

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