来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为生产恢(huī)复推动出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释(shì)放催化下游(yóu)消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从去年(nián)四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中(zhōng)，交(jiāo)通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下(xià)活(huó)动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离(lí)疫情前(qián)仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲(chōng)式(shì)修(xiū)复(fù)放缓、海外总需求回落(luò)预期(qī)逐步(bù)兑现，消费回暖和产业(yè)升(shēng)级将成(chéng)为推动下(xià)一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱(ruò)的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气(qì)度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下(xià)游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分(fēn)行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业(yè)库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍然(rán)受到价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动。需(xū)求(qiú)方面，出行类消费快速(sù)复苏(sū)，前(qián)期积(jī)压的购房、服(fú)务消(xiāo)费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复(fù)工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度居民收(shōu)入向上修(xiū)复(fù)，消费倾(qīng)向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时(shí)信贷数(shù)据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖的(de)确定性进(jìn)一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复(fù)，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等与(yǔ)出行(xíng)及(jí)地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关的(de)可(kě)选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级(jí)路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业(yè)企业盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求有望改善(shàn)，推(tuī)动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济(jì)恢(huī)复(fù)力度不及(jí)预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回(huí)落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏(sū)背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本轮国(guó)内(nèi)疫后(hòu)复苏发生在(zài)外(wài)需回落(luò)、国内经济(jì)转向高质量发展、居(jū)民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力量(liàng)并(bìng)不(bù)均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观(guān)测当前(qián)各(gè)行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现(xiàn)来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输(shū)业(yè)、房(fáng)地(dì)产(chǎn)业景(jǐng)气度冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期计算各(gè)年份的复合(hé)增(zēng)速，观察各行(xíng)业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与(yǔ)近(jìn)年来(lái)加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产(chǎn)业增(zēng)加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去(qù)年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关(guān)。而建筑(zhù)业(yè)景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第三产(chǎn)业(yè)增加值增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受(shòu)益于(yú)居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业(yè)增加值增(zēng)速(sù)明显提升，自去(qù)年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高(gāo)于(yú)疫情(qíng)三(sān)年来的平(píng)均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益于新房(fáng)和二(èr)手房销售(shòu)回暖，今年一(yī)季度房地(dì)产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的(de)观(guān)测，我们(men)采(cǎi)用量（各(gè)行(xíng)业(yè)工业增加值增速）与价格（各行业(yè)工(gōng)业品价格增(zēng)速）分别作(zuò)为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年(nián)以来(lái)的月度数(shù)据，首先将各行(xíng)业增(zēng)加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的(de)增加值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度(dù)出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的行业景气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消(xiāo)费相关的(de)，酒饮(yǐn)料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)乐的(de)量价分位数(shù)水平均处(chù)在(zài)高景(jǐng)气(qì)度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”的特征；食品制造景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处(chù)在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气度居中，均表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面(miàn)，也(yě)与(yǔ)年初外需表现好(hǎo)于(yú)内需，部分行(xíng)业仍在去库(kù)进(jìn)程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输(shū)设(shè)备工业增加值增(zēng)速(sù)改善幅(fú)度最大，受益于国内产业升级、出口优势(shì)带来的(de)韧性驱动；其次是汽车(chē)制(zhì)造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的(de)是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周期(qī)性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍受制于价(jià)格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中，有色(sè)金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增速(sù)位于(yú)2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，但(dàn)受(shòu)全(quán)球大宗商(shāng)品下行(xíng)周(zhōu)期(qī)影响，价格(gé)依(yī)旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水平(píng)；石(shí)化链(liàn)条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今(jīn)年(nián)由于能源危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价(jià)格(gé)相(xiāng)较(jiào)去年(nián)同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出(chū)现边际(jì)放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与去年以来行(xíng)业产能(néng)持续扩张(zhāng)有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务(wù)性需求(qiú)得以释放(fàng)；另一方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推进，保证供给端(duān)的快速恢复(fù)，是推(tuī)动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回(huí)落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖的(de)确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可(kě)选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据(jù)看，居(jū)民收入增(zēng)速提升，消费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今(jīn)年(nián)一季度，全国居民人均可支(zhī)配收入增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随(suí)着服务(wù)业恢复持续向好，有望(wàng)带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从(cóng)存款数(shù)据看，3月(yuè)居民新增存款同比(bǐ)增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均(j冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷ūn)同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净(jìng)融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)开始放(fàng)缓(huǎn)。今(jīn)年第一(yī)季度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查(chá)结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行业设(shè)备投资更新(xīn)，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一(yī)季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造(zào)领(lǐng)域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈利下滑和库(kù)存(cún)高(gāo)位，对制造(zào)业投资扩产造成一定(dìng)压力(lì)。但随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修(xiū)复。目(mù)前看，电(diàn)气(qì)机械等装备(bèi)制造业去(qù)库进程已(yǐ)进入下半场，今年(nián)1-2月专用设(shè)备、通用设备(bèi)产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性(xìng)数据：各国国债收益率多(duō)数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率上行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率利差收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期和(hé)2年期(qī)国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权调(diào)整利(lì)差较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌(diē)分化。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳(nà)斯(sī)达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增长(zhǎng)陷入(rù)停(tíng)滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美(měi)国总体经(jīng)济活动几乎没有(yǒu)变化(huà)，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加和(hé)对流动性(xìng)的担(dān)忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和(hé)上(shàng)升，但(dàn)价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进(jìn)一步(bù)收紧政策(cè)来(lái)应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储(chǔ)将需要(yào)在一(yī)段(duàn)时间内维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性(xìng)区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行(xíng)会议纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍(réng)有(yǒu)一段路要走，一些(xiē)委员认(rèn)为整体而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济(jì)和通胀前景(jǐng)重(zhòng)大(dà)不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则金融(róng)市场的紧张局(jú)势(shì)不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧(ōu)洲议会通过了(le)一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成(chéng)一致。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元资金提(tí)振半导(dǎo)体行业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造(zào)工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应(yīng)链(liàn)，并(bìng)与美(měi)国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在(zài)推出一份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开始就(jiù)债(zhài)务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希(xī)望提高债务(wù)上限并削减支(zhī)出；正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施(shī)；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局(jú)的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系(xì)发表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的(de)努力都(dōu)将是“灾难(nán)性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平(píng)的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国(guó)将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国(guó)家安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价(jià)。在国际关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油(yóu)、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价(jià)格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库(kù)存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币(bì)市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期(qī)国债(zhài)利率较上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发(fā)展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强(qiáng)调要(yào)提振消费(fèi)持续回升的动力。接(jiē)下来将重点做(zuò)好四(sì)方面工作(zuò)：一(yī)是，研究起草关于(yú)恢复和扩大(dà)消费的政策(cè)文件，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定(dìng)汽车(chē)消(xiāo)费，大力推动新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面(miàn)优化(huà)就(jiù)业、收入分配(pèi)和消费全链条良性循(xún)环(huán)促进机制；四是，研究制定(dìng)关于(yú)营造放(fàng)心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开(kāi)扩大(dà)会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要(yào)更好推(tuī)动国资央企(qǐ)在中国式现代化新(xīn)征程中(zhōng)走在(zài)前列，着力提升科技(jì)自(zì)立(lì)自强水平，提升(shēng)自主(zhǔ)创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业，加(jiā)快(kuài)推(tuī)进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深(shēn)化提(tí)升行动(dòng)组织(zhī)实施，高水平(píng)参与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一(yī)季(jì)度工业和信息化发(fā)展状况，表示下(xià)一步将制定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长的工作方案(àn)。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协作、部门协同；二(èr)是推动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对制造业(yè)外(wài)贸企业(yè)的(de)支(zhī)持力度(dù)，配合有关部门(mén)落(luò)实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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