来源(yuán)：海通宏观

　　· 概(gài) 要(yào)·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经(jīng)济工(gōng)作。今年以来，经济(jì)增(zēng)长好于预期。不过当前(qián)经(jīng)济恢复性(xìng)好(hǎo)转(zhuǎn)，内生动力还不强，需(xū)求仍然不足。所以，稳增长基(jī)调延续，短期(qī)政策(cè)不太可能转向收紧，但(dàn)是面(miàn)对(duì)高质量发展要求，也没增量(liàng)刺(cì)激政策。未来扩大需求主要依(yī)靠自发(fā)修复消费，主动稳定投资(zī)。此外(wài)，产业政策(cè)方面强调“实(shí)体经济”支(zhī)撑，防风(fēng)险仍然是(shì)重点任务(wù)。整体看(kàn)，二季度(dù)经济修复速度或(huò)将放缓，政(zhèng)策(cè)相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议(yì)首(shǒu)先强调了今年的成绩(jì)，即“经(jīng)济增长好于(yú)预期”，“市场需求逐步恢复，经济(jì)发展呈现(xiàn)回升向好态势”。从一季度公布的数据看，确(què)实好于去(qù)年四季度时(shí)的预(yù)期。但(dàn)随后会议也提(tí)到(dào)“经济(jì)运行好(hǎo)转主(zhǔ)要(yào)是恢复性的，内生动力还不强，需求仍(réng)然不足”。这也(yě)使得经济转(zhuǎn)型升级面临新的阻力，推动(dòng)高质量(liàng)发展仍(réng)需要克服不(bù)少困难(nán)挑战。

　　我们的(de)理解是(shì)，一(yī)季度(dù)GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年四季(jì)度有(yǒu)明(míng)显改(gǎi)善，但距离疫(yì)情之前2019年的6％附近的增(zēng)速(sù)，还有(yǒu)较大(dà)的差(chà)距(jù)。所以，经济仍(réng)需政(zhèng)策(cè)呵护。尤其是(shì)一季(jì)度降(jiàng)准后，就业压力仍然存在，我们认为(wèi)政策短期不会转向收紧。“恢复和(hé)扩大需求”是当前经济持(chí)续回升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺(cì)激

　　面对高质量的发展要(yào)求，会议(yì)强调(diào)经济要实现“质的(de)有效提升”和“量(liàng)的(de)合理增长(zhǎng)”。这一点和去(qù)年经济工作会(huì)议精神一致(zhì)。这(zhè)也意味(wèi)着稳增长(zhǎng)不会通(tōng)过强刺激的方式，而(ér)是(shì)统筹(chóu)推动“经济运行持续好转”、“内生(shēng)动(dòng)力持续增强(qiáng)”、“社会预期持续(xù)改善”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对(duì)于稳增长的方式，会议要求“把发挥政策(cè)效力和激发经营主体活力结合起来(lái)”。我们的理解是(shì)，下一阶段更多(duō)通过激(jī)发市场化的力量去推(tuī)动(dòng)经济修复(fù)，通过改革(gé)开放(fàng)的方式激(jī)发(fā)高质(zhì)量的(de)增长。所以会(huì)议指出，要(yào)坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破除(chú)影(yǐng)响各(gè)类所有制(zhì)企(qǐ)业公(gōng)平竞(jìng)争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒(lěi)。各类企业都要(yào)依法合规经营。要下决心(xīn)从根本上解决企业账款拖欠问题(tí)。总体而言，政策刺激空(kōng)间有限，主要还(hái)是以提振信心和预期、激发活力为主要(yào)手(shǒu)段，让经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需(xū)求：自(zì)发修复消费(fèi)，主(zhǔ)动(dòng)稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极的财政政策要“加力提效”，稳健的货(huò)币政策(cè)要(yào)“精(jīng)准有力”，延续了(le)去(qù)年(nián)12月(yuè)会议(yì)的表(biǎo)述(shù)。对于(yú)政策的要求，本次会(huì)议强调“形(xíng)成扩大需求的合力”，而(ér)去年12月(yuè)会议的(de)相关表(biǎo)述(shù)是“加强各类(lèi)政策协调(diào)配(pèi)合”，这(zhè)说明扩(kuò)大需求是未(wèi)来(lái)的政(zhèng)策(cè)重心。

　　一方(fāng)面(miàn)，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居民收(shōu)入，改善消费环境，促进文(wén)化旅游等(děng)服务消(xiāo)费”。提高消(xiāo)费，主要还(hái)是(shì)靠(kào)居民(mín)劳动收入的(de)自然修复(fù)。另一方(fāng)面，主动稳定(dìng)投资。尤其(qí)是基建投资，是政府(fǔ)反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系主动稳增(zēng)长的重点。会议提到，在超(chāo)大特大城市积极稳步(bù)推进(jìn)城中村改造(zào)和“平急两(liǎng)用”公共基础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸(xī)引外商投(tóu)资放在更加重要的位置，稳住外贸外资(zī)基本盘。要支持有条(tiáo)件的自贸(mào)试验区(qū)和自由贸易港(gǎng)对接国际(jì)高标准经(jīng)贸规则，开展(zhǎn)改革开放先(xiān)行先试。

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　　产业发展：看重实体(tǐ)经(jīng)济

　　会议强调(diào)，加(jiā)快建设现代化(huà)产业(yè)体(tǐ)系(xì)要以“实体经济”为支撑。我们的(de)理解是，产(chǎn)业(yè)政策的重(zhòng)点是“实体(tǐ)经济(jì)”，这里的实体(tǐ)经济并不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会(huì)议明确“要夯(hāng)实科技(jì)自立(lì)自(zì)强根基(jī)，培(péi)育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩固和扩大(dà)新能源汽车发展优(yōu)势，加快推进充(chōng)电(diàn)桩、储能等设(shè)施建设(shè)和配套(tào)电(diàn)网改造”。会(huì)议指出“要重视通(tōng)用人工智(zhì)能发(fā)展，营造创新(xīn)生态”，也提到(dào)了“重视防(fáng)范风(fēng)险”。我们认(rèn)为，人(rén)工智能发(fā)展到一定程度，监管措施(shī)也(yě)必然会跟上。此外(wài)，在(zài)互联网领域，要推动平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业(yè)探索(suǒ)创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做好中(zhōng)小银(yín)行、保(bǎo)险和信(xìn)托机构改(gǎi)革化险工作”；再次(cì)强调房住不炒，“做(zuò)好(hǎo)保交(jiāo)楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政府债(zhài)务管(guǎn)理，严(yán)控新增隐(yǐn)性债务”。我们认为(wèi)，房地产产业链(liàn)、中小金(jīn)融(róng)机构(gòu)的(de)风险出清(qīng)，仍(réng)是大势所趋，地方(fāng)债务的风险也需要化解(jiě)。所以今年和去年(nián)最大的不同是疫情影响反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系减(jiǎn)弱，其他方面的经(jīng)济问(wèn)题依然是存(cún)在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相对克制。

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