金融界5月(yuè)16日(rì)消息 国新办今(jīn)日(rì)上午举行4月份国民经济运行(xíng)情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期(qī)，尤其是(shì)PPI通缩(suō)加(jiā)剧，请问原因(yīn)有哪些？国家统计局如何看(kàn)待未来的走势(shì)？

　　国家统计局新闻(wén)发(fā)言(yán)人、国民经济综合统计司司(sī)长付凌晖回应称，当(dāng)前价格低位运行主要是阶(jiē)段性的，当前中国经济不存在通缩，总的来(lái)看(kàn)，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从CPI的(de)情况来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的(de)，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个(gè)月回落(luò)了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是(shì)食品价(jià)格的回落。凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点ong>随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加(jiā)，市场价(jià)格(gé)有(yǒu)所回(huí)落。同时，生猪市场供应(yīng)总体(tǐ)是充(chōng)足的。进入(rù)4月(yuè)份以后，猪(zhū)肉消费进(jìn)入淡季，猪(zhū)肉价格(gé)下行，也带动(dòng)了食品价格的回落。4月份，食品(pǐn)价格同比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年(nián)以来，受(shòu)到世界经济复苏(sū)乏力、全(quán)球能源价格总体上趋(qū)于回落，对国内(nèi)居民(mín)消费(fèi)汽柴油价格输出(chū)型影(yǐng)响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能(néng)源(yuán)价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大(dà)。

　　三(sān)是国内(nèi)部分耐(nài)用(yòng)消费品降价促销。今年以来，受到汽车优惠(huì)补贴政(zhèng)策去(qù)年底到(dào)期影响，国六B的排放标准在今(jīn)年7月份切换，车企降价(jià)促销力(lì)度(dù)加大，带(dài)动了价格的(de)下行。我们(men)看(kàn)到，4月份燃油(yóu)小汽车价格环比(bǐ)还在下(xià)降。

　　四是上年同期对比基数走(zǒu)高。上年同(tóng)期受到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周期等因素的影(yǐng)响，食品价(jià)格涨幅扩大。同时，由(yóu)于国际地缘(yuán)政治冲突、全(quán)球疫(yì)情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能(néng)源(yuán)价格(gé)上升。在(zài)这些因素共同影(yǐng)响下(xià)，去年(nián)4月份(fèn)CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指出，在(zài)价格中食品和(hé)能源由于受(shòu)到短期因(yīn)素影响，往往(wǎng)波动会比较大(dà)，看(kàn)价(jià)格总(zǒng)体的状况(kuàng)，更重要的还要看(kàn)核心CPI。从(cóng)核心CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来看，4月(yuè)份(fèn)同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点，总体保持(chí)基本稳定。从核(hé)心CPI目前的(de)情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅(fú)和疫情前(qián)相(xiāng)比还是偏低的(de)，很重要的原因是服(fú)务需求仍(réng)在恢复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低(dī)。

　　他表示，随着经济社会恢(huī)复常(cháng)态化运(yùn)行，服务(wù)需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等(děng)价(jià)格(gé)涨幅回升，带动服(fú)务价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务价格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个(gè)百分点，连续两(liǎng)个月回升。未来随着服(fú)务消费需求带动增(zēng)强，价格回(huí)升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情(qíng)况来看，今年以来受到(dào)国内外多重因(yīn)素(sù)影响，PPI同比降幅(fú)连续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响(xiǎng)因素(sù)有以(yǐ)下(xià)几个：

　　一是国际输(shū)入性因素(sù)影响。我国(guó)部(bù)分(fēn)大宗商品价格与(yǔ)国(guó)际市场联系(xì)比(bǐ)较紧密，今(jīn)年(nián)以来受(shòu)到世界(jiè)经济恢复乏力(lì)影响，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格走低、国(guó)内(nèi)石(shí)油、有色价格(gé)出现下降(jiàng)，4月份(fèn)石油和天然气开采业(yè)价格下降16.3％，化(huà)学原料(liào)和(hé)化(huà)学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加(jiā)工业价(jià)格(gé)下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需(xū)求不足。经济恢复常态化(huà)运(yùn)行(xíng)以后(hòu)，部分行业(yè)产能(néng)供(gōng)给(gěi)充裕(yù)，但(dàn)市场需求相对不足，价格有(yǒu)所下降(jiàng)。比(bǐ)如煤(méi)炭产能继续(xù)释放，进口持(chí)续增(zēng)加，而电煤需求季节性减少，市(shì)场进入淡季，价格降幅有(yǒu)所扩大，4月(yuè)份煤(méi)炭(tàn)开采和洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我国(guó)钢材产能比较(jiào)充足，而市场需求还在恢复(fù)中(zhōng)，价格出(chū)现(xiàn)下降，4月份黑色金属冶炼和压延(yán)加工(gōng)业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘尾(wěi)下(xià)拉影响加大。4月份上(shàng)年价(jià)格翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点，比3月份(fèn)下(xià)拉影响扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国(guó)际(jì)输(shū)入性影响还(hái)会持续，国内市场需求(qiú)仍(réng)在恢复中，部分工业品价格短(duǎn)期(qī)下行情况还会(huì)延续。但是随着国(guó)内经济恢复，市场需(xū)求回暖，总的判断，下(xià)半年(nián)PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当前(qián)我国经济(jì)没有(yǒu)出(chū)现通缩

　　值得注(zhù)意(yì)的是，昨(zuó)天央(yāng)行(xíng)发布(bù)的一季(jì)度货币政策报告也提及通缩。报告(gào)提到，我国通胀水(shuǐ)平处于温和区(qū)间。过去(qù)一(yī)年、五年(nián)和(hé)十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价涨幅阶段性回落(luò)，主要与供需恢复时间差(chà)和基(jī)数效应有关。我(wǒ)国经济运(yùn)行开局良(liáng)好，同(tóng)时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值区间。

　　总的看，若经(jīng)济保持(chí)正常增长态势，CPI阶(jiē)段(duàn)性(xìng)回落的(de)影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落(luò)客(kè)观上有(yǒu)以下因素：

　　一是供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢(huī)复，PMI生(shēng)产分项保持(chí)在较高景气(qì)区间；农副产品(pǐn)生产稳定(dìng)、物流(liú)渠道畅(chàng)通(tōng)，也(yě)保证了居(jū)民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充足。 凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点p>

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体经(jīng)济(jì)生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等环节本身有(yǒu)个过程，加之疫情的“伤(shāng)痕效(xiào)应”尚未消退，居民(mín)超额储蓄向消费的(de)转化受收入分配分(fēn)化(huà)、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装(zhuāng)等(děng)大宗消(xiāo)费需求偏弱。近期居民出现提前(qián)还贷现(xiàn)象，也(yě)一定(dìng)程(chéng)度影响当期(qī)消费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一度(dù)逼近140美元大关(guān)，今(jīn)年以(yǐ)来已回落至80美元(yuán)附近(jìn)，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料(liào)的同比增速走低；疫情扰动使得(dé)去年3月鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨，对今(jīn)年也存在高基数影响。GDP等宏观(guān)经济数据同样存在明显基数(shù)效(xiào)应，去年(nián)二季度受(shòu)疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用下今年二季(jì)度(dù)GDP增速可能(néng)明(míng)显回升。

　　未来(lái)几(jǐ)个(gè)月受高基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性(xìng)保持低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高基(jī)数影(yǐng)响。但要看到，随(suí)着(zhe)基数降低，特别(bié)是(shì)政策效应将进一步显现，市(shì)场机(jī)制发挥充(chōng)分作用(yòng)，经济内生(shēng)动(dòng)力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年(nián)CPI中(zhōng)枢可能(néng)温和抬升，年末可能回升(shēng)至近年均值水平(píng)附近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经(jīng)济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通缩。通缩主要(yào)指价格持续(xù)负增长，货币供(gōng)应量也(yě)具有下降趋势，且(qiě)通常伴随经济衰退。我(wǒ)国物(wù)价(jià)仍(réng)在温和上涨，特别(bié)是核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社(shè)融(róng)增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持(chí)续好(hǎo)转，不符(fú)合(hé)通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供(gōng)求(qiú)基(jī)本平衡，货币条件合理适度，居民(mín)预期稳定，不(bù)存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可(kě)以休(xiū)矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必(bì)

　　物(wù)价是经济短周期(qī)波动的滞后指标，不能仅以物价回(huí)落来评(píng)判经济进入(rù)“通缩”。过(guò)往经验显示，经济(jì)的(de)周期性波动主要由(yóu)需求驱动，物价(jià)跟(gēn)随需求(qiú)变化(huà)而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提(tí)振(zhèn)尚不明(míng)显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比(bǐ)均在(zài)1％以(yǐ)下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示经济处于(yú)复苏初期(qī)。以企(qǐ)业(yè)中长期资金来源刻(kè)画的有效社融(róng)增速，去年9月(yuè)以来(lái)持续(xù)回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年4月的11.5％；按(àn)照有效社融(róng)变化领先经济2个季度(dù)左(zuǒ)右的经验规律，本轮(lún)信用扩(kuò)张会带(dài)动经济在2023年初见(jiàn)底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价的回落(luò)，受基数(shù)、供给和外需(xū)等影响较大；伴随拖累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬升。除去(qù)年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价(jià)格回(huí)落，及(jí)油、气价格回(huí)落(luò)等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动相关服(fú)务(wù)、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需(xū)求(qiú)支(zhī)撑增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧(jù)，政策托底(dǐ)无(wú)用(yòng)？周期(qī)启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复(fù)苏初期，资金存在一定空转较为常见。经验显示，资金空转多发生在经济(jì)回落、货币明显宽松阶(jiē)段，部分(fēn)资金滞(zhì)留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以(yǐ)来也有(yǒu)类似特(tè)征；有所(suǒ)不同的(de)是，当前资(zī)金(jīn)多滞留在(zài)银行(xíng)体系、而(ér)不是非(fēi)银金(jīn)融机构，与居民(mín)理财回表、购(gòu)房偏弱带来的居民与企业(yè)之间信用派(pài)生偏少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长思(sī)路(lù)不同，使得(dé)信用派生(shēng)驱动和表征不同过往，企(qǐ)业有效信用派(pài)生自去年(nián)9月以来持续改善，而房地产相关融资拖累(lèi)总(zǒng)体(tǐ)信用(yòng)派(pài)生。传(chuán)统周期下，信用(yòng)扩张以房地产驱(qū)动(dòng)为主，使(shǐ)得居民贷款(kuǎn)增长(zhǎng)明显(xiǎn)快于企业；相较之下，本轮(lún)信(xìn)用修(xiū)复主要(yào)靠企业融资扩(kuò)张，有效社融从去年(nián)9月(yuè)开始持(chí)续回升，而(ér)居民信贷(dài)一(yī)度(dù)拖(tuō)累社融(róng)回落。

　　本轮信用派生带来的经济(jì)效应(yīng)不同过(guò)往(wǎng)，有效信用派(pài)生对企业行为的支持(chí)已开(kāi)始显(xiǎn)现(xiàn)。去(qù)年3季度(dù)以来，资金加速(sù)流向制造业，而房地产相关融资显著(zhù)弱于以往，使得制造业投资表现显(xiǎn)著(zhù)强于房地产；伴随(suí)融资(zī)的持续改(gǎi)善，企(qǐ)业资本开支在1季(jì)度(dù)有所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压(yā)低(dī)了信用派(pài)生和(hé)经济(jì)增长的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗(yí)症(zhèng)”或(huò)被过度渲染

　　高频指标(biāo)报复性反弹后走弱，主要缘(yuán)于场(chǎng)景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的(de)存在，使得大(dà)家容易产生悲观情(qíng)绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分高(gāo)频指(zhǐ)标报复性(xìng)反弹后出现走弱(ruò)的迹象。其中，偏消费端的活动(dòng)多(duō)在2月(yuè)底之后走弱，偏生产端略晚一(yī)点，导致宏观(guān)数据屡超预期(qī)的同时，市场信(xìn)心(xīn)反其道而行之(zhī)。

　　内生动能(néng)的修复已然(rán)开始，消费动能(néng)或被低估(gū)，前(qián)半程靠居民(mín)出行(xíng)和企业消费，后(hòu)半程靠居民(mín)消费能力的恢(huī)复。出行意愿(yuàn)的持续改善、企业经(jīng)营活(huó)动(dòng)正常化等，皆指向场景恢复带来的消费修复持续性和弹性(xìng)不宜低估；批发零(líng)售、住宿(sù)餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长(zhǎng)相关(guān)行业招工需(xū)求在(zài)逐步(bù)修复，有助于(yú)推动收入与消费(fèi)的正循(xún)环。

　　地(dì)产链条的“积(jī)极”信号也在累积。地产大(dà)周期向下已(yǐ)是共识，地(dì)产链条(tiáo)修(xiū)复会弱于(yú)传统周期；但小周(zhōu)期超(chāo)调后的修复(fù)出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高(gāo)能级城市地产供给(gěi)增多、质(zhì)量(liàng)改善，利于需求释放、形成(chéng)供需“正(zhèng)向循环”；2）中(zhōng)西部地(dì)区棚改加码（可比(bǐ)口径增长近(jìn)60％）、中西部地区(qū)收入(rù)修复等，有利于稳定(dìng)低能级城(chéng)市需求。