金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的一封声明(míng)，让城投(tóu)债成为关注的焦(jiāo)点，当前地(dì)方债的规模和地方政府的偿债能力已经(jīng)越来越被重(zhòng)视。如何如(rú)何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包(bāo)括(kuò)地方一般债、专项债(zhài)和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟(jìng)有多大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基(jī)金等(děng)在内(nèi)的机构投资者是地方债的(de)主要持有(yǒu)者(zhě)，他们(men)普遍担心的(de)还是(shì)城投(tóu)债务、非标等地方政府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推(tuī)进(jìn)异常艰难(nán)，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看(kàn)来，在土(tǔ)地(dì)财(cái)政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我国(guó)政(zhèng)府杠杆率水平并(bìng)不算(suàn)高的前提(tí)下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平(píng)确实(shí)够(gòu)高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务余额(é)的(de)比例(lì)关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债(zhài)规模，为(wèi)地方经济(jì)减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还(hái)没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的(de)“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业(yè)银(yín)行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚(gǔn)续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政(zhèng)策上支持(chí)地方(fāng)政府通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿债。他(tā)表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本(běn)8％独肖有哪几个，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文字来源李迅(xùn)雷(léi)金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的(de)公司债券和中期票据(jù)。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地(dì)方政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投公司定位由(yóu)地(dì)方政(zhèng)府投(tóu)融资机(jī)构转变为市(shì)场化运营主体，地方政府不(bù)再对城投债兜底(dǐ)。但实际(jì)上市场(chǎng)仍然(rán)把城(chéng)投债看作(zuò)由地方政(zhèng)府(fǔ)背书(shū)的高(gāo)信用(yòng)等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通(tōng)常(cháng)都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立(lì)成为与政府无(wú)关的纯市场化的企业。城投的(de)债务(wù)主要包括向银行借款和发行债券融资(zī)这两种方式(shì)，以(yǐ)前一种(zhǒng)方(fāng)式(shì)为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速扩(kuò)张(zhāng)，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台(tái)发债余额的增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实际上(shàng)已经(jīng)成为地方债(zhài)务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般(bān)债和(hé)专项(xiàng)债之和(hé)。城(chéng)投平台中，如今，城(chéng)投平(píng)台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投(tóu)债仍属于地(dì)方政府背书的高等级信用债(zhài)。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场对(duì)地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降(jiàng)甚(shèn)至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西(xī)部(bù)省份，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更加明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违约(yuē)之(zhī)后，对河南省(shěng)乃至(zhì)全国(guó独肖有哪几个)的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分经济(jì)偏弱区域被边缘化(huà)。例如(rú)青海、云南和天(tiān)津等近(jìn)几(jǐ)年融资成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均(jūn)票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资(zī)者的风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应该(gāi)确保城投(tóu)债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅(jǐn)不能解决(jué)债务问题，反而(ér)会(huì)恶化区(qū)域(yù)信用环(huán)境，导致(zhì)地方国(guó)企融资难、融(róng)资贵。从(cóng)未来区域(yù)经济发展的角度(dù)看(kàn)，政府部门仍需要持(chí)续(xù)举(jǔ)债来实现经济平(píng)稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投(tóu)债权人(rén)的(de)持有信心(xīn)，首先要确保城投债不(bù)违(wéi)约，这就意味着城投公(gōng)司能够(gòu)具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味着对(duì)地(dì)方债不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行的(de)低(dī)息资金来降低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面，也希望(wàng)中央给予政策上的支持。因为(wèi)今年(nián)3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全国委(wěi)员会(huì)第(dì)五次会议第(dì)00503号提(tí)案的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将(jiāng)适时(shí)出台制度规定及操作(zuò)细(xì)则，探(tàn)索国(guó)有权益(yì)份额规范化退出(chū)的有效方式(shì)和途径，充(chōng)分发(fā)挥有限(xiàn)合伙企业(yè)的优势，助力国有企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过(guò)出让国(guó)有企业股(gǔ)权获(huò)得收入偿还债务，典型(xíng)案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019独肖有哪几个年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告(gào)无(wú)偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性(xìng)金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持(chí)。

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