美国债务上(shàng)限危机(jī)暂时“告一段落(luò)”——美东时间5月31日(rì)，美国国会众议(yì)院通过了一项关于联(lián)邦政(zhèng)府债务高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱上(shàng)限和预算(suàn)的法案，隔日参议院通(tōng)过，根据法案政府开支将(jiāng)受到上限制约直至2024年结束，但可以(yǐ)避免发(fā)生(shēng)债务违约。根据美国国会预算办公室(shì)数据(jù)，目前美国联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产总(zǒng)值比例已(yǐ)超过120％，相(xiāng)当于每(měi)个(gè)美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美(měi)国(guó)已(yǐ)103次调(diào)整(zhěng)债务上(shàng)限(xiàn)，尽管未曾出现过实质(zhì)性债务违约，但债务上(shàng)限危(wēi)机仍可(kě)从市场预期、流(liú)动性、风险偏好(hǎo)、借贷成(chéng)本等机制(zhì)作用于(yú)全(quán)球金融、实物资产。

　　多(duō)位业内人(rén)士对(duì)《中国(guó)基金报》记者表示，在目前美国(guó)债务上限情景下，中长期看美(měi)债上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难(nán)以忽(hū)视(shì)，亚洲等新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)股票表现将更(gèng)具韧性(xìng)，而(ér)市场关注的重点也将重新(xīn)回到(dào)美联储的(de)货(huò)币政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危机暂(zàn)缓(huǎn)新兴市场股票表现更具(jù)韧性(xìng)

　　除(chú)本次外，1976年以(yǐ)来美国政府(fǔ)债(zhài)务共有22次(cì)触(chù)及法定上限，每(měi)次债务上(shàng)限(xiàn)触(chù)及后均得到了上调或(huò)暂(zàn)停(tíng)，只是经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务(wù)上限解(jiě)决前后高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数最(zuì)大下调幅度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在(zài)本(běn)次债务危机谈(tán)判过程(chéng)中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日(rì)经225指数(shù)创1990年以来新高(gāo)，香港恒生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻底违约的可能性非(fēi)常低(dī)，但此前因为(wèi)市场担忧发生发生违约(yuē)，很多国家和行业(yè)都遭到(dào)抛售，但(dàn)这次亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现(xiàn)相对于美国(guó)和发达市场更具(jù)韧(rèn)性(xìng)，得益于较佳的盈利增长(zhǎng)前(qián)景和具(jù)吸引力(lì)的相(xiāng)对估值，尤其看好中(zhōng)国(guó)、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞银(yín)CIO认为(wèi)，盈(yíng)利才是关键催化剂。中国今(jīn)年首季(jì)盈(yíng)利增长(zhǎng)较去(qù)年(nián)第(dì)四季(jì)有所(suǒ)改善(shàn)，有助提振对(duì)中(zhōng)国资产的信心。与亚洲其(qí)他地(dì)区（日本除外）相比，中国(guó)股市的(de)估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除(chú)外）全球市场策略师(shī)赵耀庭也对记者表示，债务协(xié)议(yì)的(de)顺利通过消(xiāo)除了美(měi)国乃(nǎi)至全球面临的一个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航(háng)信托宏观策略总(zǒng)监吴照银对记者称(chēng)，因(yīn)投资者对两党(dǎng)达成(chéng)一致有(yǒu)确定的预期，所以近(jìn)期美国以及全球资本市(shì)场并没有对美国债(zhài)务上限问题过度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类(lèi)资产对于美债危机的叙事反应(yīng)都较为平淡，但野村东方国际(jì)证券资产管(guǎn)理部总经理兼(jiān)投资总监肖令君对记者表示，从中长(zhǎng)期的资产配(pèi)置角度出发，诸如美债上限等(děng)类似的尾部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风险，主要(yào)考虑两点：一(yī)是(shì)多元化低相关性资产配置(zhì)、二是支付(fù)保险费的(de)另类策略，为(wèi)组合(hé)提(tí)供(gōng)下行保护。回顾美(měi)债上限危机历史，看(kàn)到避险资产如美(měi)元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显的超(chāo)额收(shōu)益，因此(cǐ)组合配置中(zhōng)保有一定比例的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一(yī)步(bù)阐(chǎn)述道。

　　长江(jiāng)证券在(zài)黄金与美(měi)债季度(dù)展望中(zhōng)也(yě)提(tí)到(dào)，黄金(jīn)作为典型的避(bì)险资产，国际金(jīn)价将有(yǒu)支撑，短期或继续走高，因(yīn)为美(měi)债利率短期内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍然较高，同时全球(qiú)整体(tǐ)风险因(yīn)素在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极(jí)端危(wēi)机(jī)环境下，大类(lèi)资产(chǎn)会(huì)呈现同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月(yuè)极度恐(kǒng)慌时期，市场无(wú)差别抛售一切(qiè)资(zī)产增持现金，传(chuán)统避险资产随同风(fēng)险资产一起(qǐ)下跌，因此(cǐ)以期权保护组(zǔ)合(hé)下行风险(xiǎn)是另一种(zhǒng)方式。美(měi)债违(wéi)约并非我(wǒ)们的基准假设，如(rú)果出现(xiàn)此类尾(wěi)部风险，做(zuò)多波动率、以(yǐ)及(jí)做空(kōng)风险资产的(de)衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的最佳非对(duì)称对冲策略是(shì)做空美国高评(píng)级银行（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师(shī)黄俊则对记者表示，美(měi)债上限的提升，将促进美(měi)联储(chǔ)停止紧缩货币政(zhèng)策，对(duì)美(měi)股(gǔ)也(yě)是(shì)一(yī)大利好。他(tā)还认为，美国政府的财政支出(chū)得到了(le)保证(zhèng)，在(zài)两年(nián)内可以继续举债。最(zuì)近两周的(de)美债谈(tán)判关键(jiàn)期(qī)，美(měi)国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美(měi)股(gǔ)仍有望进(jìn)一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国财政政策和货币(bì)政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上(shàng)限法案，市场关注焦点再(zài)度回到美国未来的财政政策和(hé)货币政策上。肖(xiào)令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻(chè)数据依(yī)赖原(yuán)则，联储可能(néng)会持续关注(zhù)就(jiù)业数据和(hé)工商业运行情况，等(děng)待市场(chǎng)自然降温至浅萧条后再(zài)开启降息，年内降息的乐(lè)观预(yù)期存(cún)在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从(cóng)经济数据上看，美(měi)国(guó)经济韧性好于预期，如果年核(hé)心(xīn)PCE指标继续反弹走高，不排(pái)除联(lián)储还会继续加息的可能，但加息周期已(yǐ)接近(jìn)尾声，利率基(jī)本见(jiàn)顶的趋势不(bù)会改变，因此预计加息(xī)对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀(yào)庭认(rèn)为，债务上限协议通过后，美国财政部预(yù)计(jì)将可于未来7个月发行逾6000亿美(měi)元的(de)国债。随(suí)着市场(chǎng)流动性收紧(jǐn)，这或将产生显著(zhù)的吸力作用。债(zhài)券收(shōu)益率或将随着资本流出经(jīng)济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则称，接(jiē)下来美国(guó)财政部(bù)的工作重点是如何为美债找(zhǎo)到(dào)买(mǎi)家，其中有(yǒu)三个(gè)重(zhòng)要看点，即第一，美联储现在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期(qī)，接(jiē)下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债(zhài)；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺(shùn)差国是否购买美债；第(dì)三，美国国内普通家庭可能成为购买美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联(lián)储(chǔ)现在(zài)仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售美(měi)债(zhài)。如果(guǒ)美联储缩表卖出美债，美(měi)国(guó)财政部发行美债（向市场卖出(chū)）这(zhè)无疑会给美债市(shì)场造(zào)成(chéng)极大(dà)抛压。他总结道，美(měi)债的重新发(fā)行，有可能(néng)促使美联(lián)储(chǔ)美联储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此前暗(àn)示未(wèi)来还会(huì)加息的措辞，需要关(guān)注6月利率(lǜ)决议中美联储是否能进一步确认停止紧缩的态(tài)度(dù)。

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