金融界5月27日消息(xī) 近日因为(wèi)昆明国资委的一(yī)封声(shēng)明，让城(chéng)投债(zhài)成为关注的焦点，当前(qián)地(dì)方(fāng)债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何(hé)如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券(quàn)首(shǒu)席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包(bāo)括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其规模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内(nèi)的机构投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等地(dì)方(fāng)政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵(guì)州省政府(fǔ)发展研(yán)究(jiū)中心提出(chū)，“化(huà)债工(gōng)作推(tuī)进(jìn)异(yì)常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的(de)背景下，地方政府的(de)财权(quán)与(yǔ)事权不匹(pǐ)配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国(guó)地(dì)方(fāng)政府的杠杆(gān)率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高了(le)。需(xū)要调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之(zhī)间债务余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府(fǔ)的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方(fāng)政府（如(rú)城(chéng)投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央(yāng)政策上(shàng)支持地方政府通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)资产来偿债。他(tā)表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债(zhài)务主要(yào)体现形式

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投企业(yè)公开(kāi)发行的公司债(zhài)券和中期票据。按(àn)照(zhào)新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台(tái)明确城(chéng)投债(zhài)与地方(fāng)政府信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定(dìng)位(wèi)由地方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府(fǔ)不(bù)再(zài)对城投债兜底(dǐ)。但实(shí)际(jì)上(shàng)市(shì)场仍然把城投债看作由地方(fāng)政府(fǔ)背(bèi)书(shū)的高信用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通(tōng)常都是地方政府下设(shè)的(de)投融资机构，很难(nán)完(wán)全独(dú)立(lì)成为(wèi)与政(zhèng)府(fǔ)无关的(de)纯市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行(xíng)借款(kuǎn)和(hé)发行(xíng)债券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城(chéng)投有息(xī)债务快速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额(é)的增长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台实(shí)际上已经成为地(dì)方债务的(de)主要(yào)体(tǐ)现形式(shì)，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般债和(hé)专项债(zhài)之(zhī)和。城(chéng)投平(píng)台中，如今，城投平台的(de)债(zhài)券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无(wú)违约(yuē)案例，说明城投债仍(réng)属于地方政府背(bèi)书的高等级(jí)信用债。但(dàn)是，城(chéng)投(tóu)平台(tái)的非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保城投债按时(shí)兑(duì)付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政府债务增长和(hé)财政收(shōu)入(rù)增速(sù)下(xià)降甚(shèn)至负增长的(de)现象普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对(duì)财力偏弱(ruò)的东北、中西部(bù)省份，城投债(zhài)的收(shōu)益率普(pǔ)遍高(gāo)于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债(zhài)务(wù)利(lì)息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约(yuē)之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市场都造(zào)成负面冲击，信用(yòng)分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南和天(tiān)津(jīn)等近几年融资成(chéng)本仍(réng)在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来融(róng)资成本(běn)有所下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债加权(quán)平(píng)均票(piào)面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的(de)风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应该确保城投债的(de)按(àn)时兑付(fù)。因为违约不仅不能(néng)解决债务问(wèn)题(tí)，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来(lái)区域经济发(fā)展的角度看，政府部(bù)门仍需要(yào)持续(xù)举债(zhài)来实现经济平(píng)稳(wěn)增长，需要保持(chí)政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债权人的(de)持有信(xìn)心(xīn)，首先要确保城投债不(bù)违约，这就(jiù)意味着城(chéng)投(tóu)公司能够具备低(dī)成(chéng)本(běn)的借新还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜(dōu)底，但建议(yì)给予困难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持(chí)，即在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券(quàn)类债(zhài)务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实(shí)践银行(xíng)贷(dài)款展期(qī)），通过政策(cè)性银行或(huò)商业银(yín)行的低(dī)息(xī)资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。吃斑鸠能提高性功能吗，男人吃斑鸠补性功能吗>因(yīn)为今年3月1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协十三届全国委员会第(dì)五次(cì)会议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操(cāo)作细则(zé)，探索国有权益(yì)份额规范化退出的有效方(fāng)式和途径，充分发(fā)挥(huī)有限合伙企业的优势(shì)，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业(yè)股(gǔ)权获得收入偿(cháng)还债务，典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台(tái)集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)吃斑鸠能提高性功能吗，男人吃斑鸠补性功能吗范区(qū)域(yù)性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。