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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价(jià)数(shù)据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩(suō)，内(nèi)部结构分化、与终端需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传(chuán)统周(zhōu)期下，经(jīng)济的(de)周(zhōu)期性(xìng)波动(dòng)，主要(yào)由需临沂是几线城市，临沂是几线城市2023(xū)求端驱(qū)动(dòng)，物(wù)价(jià)作为经济的滞(zhì)后指标(biāo)，表(biǎo)现出明显的(de)周期(qī)性波(bō)动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大(dà)体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给(gěi)端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于(yú)食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充足，价(jià)格(gé)回落(luò)成为拖累食品同比(bǐ)自年初(chū)的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的(de)大宗商(shāng)品价(jià)格回落，带(dài)动交通(tōng)工具用燃料等(děng)分项(xiàng)环比(bǐ)延续(xù)低于季(jì)节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商(shāng)品和(hé)服(fú)务(wù)，在价格上已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以(yǐ)来明显回(huí)升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回(huí)暖带(dài)动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回(huí)升。线下消费活动持续改善等或带动内(nèi)生动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部(bù)分商(shāng)品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等(děng)服(fú)务项涨价延续(xù)。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品(pǐn)服(fú)务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工工业(yè)亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。临沂是几线城市，临沂是几线城市2023

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油等上游原材料链(liàn)条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的中下游(yóu)行业价(jià)格回(huí)升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环(huán)比(bǐ)延续回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个(gè)百分(fēn)点以上(shàng)，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下游(yóu)制造业(yè)价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终端制造(zào)业价(jià)格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日(rì)

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