金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际(jì)证券在近日的(de)研报中梳理(lǐ)了银行上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变(biàn)利于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一(yī)些地方小银行下调存(cún)款利率后，股份(fèn)行也出(chū)现下调；而年(nián)初的低利率(lǜ)放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的(de)原因之一是银行(xíng)需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当(dāng)的(de)盈(yíng)利积累，不能过度(dù)让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作为资(zī)产规模最大的国企行业(yè)，按政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)要提高资产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消金融让(ràng)利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金融(róng)让利使银行股(gǔ)的PB估值低于(yú)正常(cháng)估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的(de)情(qíng)况下正(zhèng)常(cháng)PB估(gū)值应(yīng)该(gāi)在(zài)1倍多，但由(yóu)于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的(de)估值在(zài)0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向的改变(biàn)对银行(xíng)股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的(de)利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率(lǜ)和债务风(fēng)险周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今(jīn)年一季度(dù)已(yǐ)经(jīng)连续10个季(jì)度下降了，这有利(lì)于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞(zhì)后性。目前市场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能够(gòu)持(chí)续(xù)验证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银(yín)行整体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国经过对债务(wù)风险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行(xíng)业(yè)的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行(xíng)不(bù)良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自去(qù)年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增(zēng)速(sù)略微提(tí)高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善(shàn)，特(tè)别是中小银行。出现拐(guǎi)点的(de)原因是(shì)去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利(lì)率出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三年疫情(qíng)使(shǐ)得(dé)银行股估值被压(yā)制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多(duō)时，对(duì)银(yín)行(xíng)估值不会再有太(tài)多影响，疫(yì)情折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存款利(lì)率(lǜ)下调，低(dī)利率贷(dài)款(kuǎn)行为经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比较正向的催化(huà)，是一个(gè)短期利(lì)好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政治(zhì)局会议(yì)并(bìng)未如(rú)市场预期一样出现明(míng)显政策收紧(jǐn)，对银行业(yè)是(shì)另(lìng)一个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机(jī)构从交易层(céng)面罗列(liè)了一下(xià)两大催化因素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为(wèi)替代品，银行股就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未(wèi)来银行股上涨的持(chí)续性，海通(tōng)国(guó)际证券(quàn)给予妥否的意思是什么，妥否的用法肯(kěn)定(dìng)态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真(zhēn)空期，银(yín)行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政策(cè)规划以(yǐ)及市场交(jiāo)易(yì)情绪，在(zài)没有经济衰退和(hé)政策(cè)打压的情况下银行(xíng)股(gǔ)不会(huì)出(chū)现大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的小回(huí)撤(chè)，该机构(gòu)建议选股时选(xuǎn)择(zé)业绩好但股(gǔ)价还(hái)未上涨(zhǎng)的(de)小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之(zhī)后(hòu)其(qí)他类型的银行估值也要(yào)相应(yīng)抬升，本(běn)质(zhì)原因是各类银(yín)行的估值(zhí)没有(yǒu)系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来(lái)随着疫情影(yǐng)响的消(xiāo)退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不(bù)良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备(bèi)覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产质(zhì)量(liàng)压力的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续(xù)宽(kuān)松，银行的资产(chǎn)质量表现有(yǒu)望延(yán)续向好态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期(qī)投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银(yín)行(xíng)重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本(běn)面(miàn)的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重要(yào)的(de)行业催化剂，利好(hǎo)整体估值(zhí)提升(shēng)。规模端(duān)，信贷需求从大到(dào)小妥否的意思是什么，妥否的用法逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求高景气延(yán)续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零(líng)售贷(dài)款质(zhì)量将(jiāng)在居(jū)民(mín)还款能力提升下(xià)长期向好，银行资(zī)产(chǎn)质量(liàng)下(xià)行风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在(zài)近(jìn)期表(biǎo)示，看(kàn)好全(quán)年盈利能力(lì)修复，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构认为(wèi)1季报(bào)行业盈利(lì)增速低点确认(rèn)，主要受妥否的意思是什么，妥否的用法资产(chǎn)重定(dìng)价以及(jí)居民(mín)端复苏低于预期(qī)的影响。展望后续季度(dù)，国内经(jīng)济向(xiàng)好趋(qū)势不变，在此背景下，居民(mín)消费倾向(xiàng)和风(fēng)险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈利(lì)回升的催化(huà)剂。我(wǒ)们(men)继续看好银(yín)行(xíng)板块全年表现，考虑到(dào)当前(qián)银行(xíng)板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至疫情前水平，在(zài)后续盈(yíng)利有望(wàng)逐季(jì)修复的背景下，当前(qián)时(shí)点银行板块的配置(zhì)价值提(tí)升(shēng)。

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