原(yuán)本被视(shì)为(wèi)极(jí)其(qí)艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒上市(shì)企业(yè)2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露(lù)完毕(bì)，整体来看(kàn)，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上(shàng)市(shì)白酒企业营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒上(shàng)市(shì)企业营收取得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首(shǒu)个春节动(dòng扣你几哇日语什么意思 扣你几哇撒由那拉是什么歌)销战后，今年(nián)一(yī)季度白(bái)酒业普(pǔ)遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家(jiā)企业拿下(xià)两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外(wài)部环(huán)境对(duì)白(bái)酒造(zào)成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩(jì)来看(kàn)，头(tóu)部酒企(qǐ)的(de)抗压(yā)能力足够强(qiáng)大，经(jīng)营稳定(dìng)，且引导(dǎo)行业(yè)结(jié)构(gòu)性(xìng)增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒(jiǔ)品牌(pái)难以望其项(xiàng)背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一(yī)轮调整周(zhōu)期的(de)白酒行(xíng)业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快(kuài)谁(shuí)就会占(zhàn)得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业(yè)协会公布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收和(hé)利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来看，白酒结构性增长的(de)表现(xiàn)之一是(shì)优势(shì)品牌正在(zài)持续拥(yōng)抱红(hóng)利。白(bái)酒(jiǔ)产量、销量已经(jīng)连续多(duō)年下降(jiàng)，行业(yè)集(jí)中度不断提升，存量(liàng)竞争格局(jú)下企业间挤压式竞争已经(jīng)临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业内部强者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下(xià)，头(tóu)部酒企成为产(chǎn)业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业(yè)基本保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产(chǎn)业分(fēn)析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒保持了良性(xìng)的增长，疫(yì)情放(fàng)开后消(xiāo)费场景的多元化，对于中国白(bái)酒的复兴是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个(gè)特征(zhēng)是，在(zài)过去(qù)取得了(le)稳定增长和快(kuài)速发展的企(qǐ)业，基(jī)本(běn)形(xíng)成了中高端驱动(dòng)增(zēng)长(zhǎng)的发展模式(shì)，这(zhè)在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如既往强势以外，其中(zhōng)高端产品销量都以超两位数的涨幅增(zēng)长(zhǎng)。头(tóu)部品牌产品线全价格带布局(jú)，二三(sān)线品牌(pái)聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业(yè)不约而同都(dōu)在进行产品结构(gòu)优(yōu)化(huà)。

　　也(yě)正(zhèng)是因为(wèi)产品结(jié)构优化的需(xū)要，白酒技改扩产(chǎn)推动了(le)各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实(shí)施(shī)技(jì)改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保持结(jié)构(gòu)性增(zēng)长做准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分析师(shī)蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并(bìng)且利用自(zì)身的(de)品牌与品(pǐn)质优势，进(jìn)一步挤压非名酒(jiǔ)市(shì)场(chǎng)，而基于品类(lèi)和产品(pǐn)的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进入(rù)寡头化(huà)时代。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业(yè)数据(jù)显示，相(xiāng)比(bǐ)较疫情(qíng)前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入(rù)累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财(cái)报发(fā)现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二(èr)三线(xiàn)品(pǐn)牌正在(zài)加速分化(huà)。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市(shì)企业(yè)中，规(guī)模(mó)在(zài)40-100亿(yì)元级(jí)别的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮(fú)动(dòng)为2家(jiā)，分别(bié)是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年(nián)上(shàng)升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年的6家(jiā)基础上(shàng)新增(zēng)了一(yī)个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间(jiān)，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯队，都是(shì)在各自省内(nèi)有(yǒu)一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓(tuò)良(liáng)好的(de)代(dài)表。

　　它们(men)之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二级梯队的(de)分化加速(sù)。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表(扣你几哇日语什么意思 扣你几哇撒由那拉是什么歌biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡(gòng)酒那(nà)样完成产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会(huì)像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利、经营性现(xiàn)金(jīn)流的下降(jiàng)，录得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报也能说(shuō)明(míng)问题。举例而言，今(jīn)年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报(bào)中表示(shì)是(shì)因(yīn)为(wèi)去年同期基数较(jiào)高，以(yǐ)及公(gōng)司主动进(jìn)行了策(cè)略调整导致。

　　另(lìng)一典(diǎn)型是(shì)安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和(hé)利润出现萎(wēi)缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌(pái)、营销(xiāo)、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业(yè)毛利率(lǜ)与(yǔ)上年同期相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证了(le)白酒超强的盈(yíng)利能(néng)力，但透(tòu)过(guò)年报，白酒的(de)高库(kù)存更加值得关(guān)注。2022年(nián)，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市公司总存(cún)货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五(wǔ)粮液(yè)紧(jǐn)随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能(néng)一定程度上(shàng)反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上(shàng)市(shì)酒企合同负债整体同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公(gōng)司的(de)合同负债下滑(huá)，其中酒鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡酒等同(tóng)比降幅超五成(chéng)。截至今(jīn)年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业(yè)发展研(yán)究(jiū)院专(zhuān)家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业(yè)绩(jì)非常(cháng)优秀。但是我们发现整(zhěng)个(gè)市场除了茅台供不应求以外，其(qí)他产品都存在(zài)价(jià)格倒(dào)挂现象，这(zhè)说明除茅(máo)台(tái)以外社会(huì)库存很大，对(duì)白酒发展(zhǎn)来说(shuō)存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预(yù)计(jì)今年下半年中秋节后(hòu)有望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是(shì)行(xíng)业(yè)性(xìng)问题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达了同样的看法(fǎ)，他认为(wèi)，随着国(guó)家经济(jì)面(miàn)的恢复以及社(shè)会活动的复苏，会加速去库(kù)存，特别是(shì)名酒库存会得(dé)到很大的缓解，但是区域中小企业(yè)仍然会面临(lín)不小的库存(cún)压(yā)力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互动(dòng)平台回(huí)答(dá)投资(zī)者关于(yú)库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到(dào)一(yī)个月，属于正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫(yì)情(qíng)影响线下消费场景大减，终端动(dòng)销放缓，造成了社(shè)会库存积压(yā)。从产能(néng)来看，近(jìn)十年来白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产业存(cún)量产(chǎn)能过剩是不争(zhēng)的(de)事(shì)实，未来仍然是趋(qū)势(shì)之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯(guàn)的变(biàn)化，即使是疫情(qíng)后消费场景大规模恢复的前提(tí)下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业(yè)各环节都在努力，其中最关键的(de)是，亟需(xū)库存消化能力强劲的(de)新渠道。可以(yǐ)看到，大小(xiǎo)酒企均在(zài)营(yíng)销上大(dà)手笔撒(sā)钱，大(dà)部分酒企年(nián)报中销售费(fèi)用(yòng)一栏的(de)数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消(xiāo)化得(dé)快(kuài)，谁(shuí)的价(jià)格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周期(qī)中胜(shèng)出。

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