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　　5月(yuè)11日(rì)，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预(yù)期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关(guān)的(de)服务业延(yán)续涨价

　　物(wù)价作为经济(jì)表现的滞(zhì)后指标，在经(jīng)济(jì)复(fù)苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周(zhōu)期(qī)性波(bō)动，主要由(yóu)需求(qiú)端驱(qū)动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显的周期性波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一(yī)般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需(xū)拖累部(bù)分商品价格回(huí)落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回(huí)落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比延(yán)续(xù)低于季节性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相关原材(cái)料(liào)成本(běn)压力(lì)缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复(fù)较早的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗CPI其他(tā)商品服务(wù)同比自(zì)年(nián)初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下(xià)消费活动持续改善等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步(bù)显现。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落(luò)0.6个(gè)百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食(shí)品环比降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原(yuán)油价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比(bǐ)延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料(liào)由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原(yuán)材料和加工工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油等(děng)上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关的(de)中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽(qì)车制(zhì)造、通信制造等部分中下游制造业价格有所(suǒ)回(huí)落，但文教娱(yú)制品等靠近终(zhōng)端制造业(yè)价(jià)格(gé)有(yǒu)所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告：《通缩是个(gè)伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国(guó)金证券股份(fèn)有限公司

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