金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市(shì)场银行(xíng)板块(kuài)再度走高，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨停(tíng)，另外四大行中(zhōng)，中国(guó)银(yín)行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银(yín)行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银(yín)行、农业银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中梳(shū)理(lǐ)了银(yín)行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提(tí)金融让利。银行业也开始落实(shí)，比如一些地方小银行下(xià)调存款利率后，股份(fèn)行也(yě)出现下调；而年初的(de)低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发(fā)放贷(dài)款利率在上行。此(cǐ)外(wài)，今(jīn)年也没有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是银行需要资(z1dm等于多少cm 1dm等于多少mī)本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为资(zī)产(chǎn)规模(mó)最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银(yín)行估值修复(fù)。从2020年开始的金融(róng)让(ràng)利使银(yín)行股的PB估(gū)值低(dī)于正常估值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该(gāi)在(zài)1倍多(duō)，但由于让(ràng)利之下(xià)市(shì)场担心银(yín)行ROE会(huì)降(jiàng)低(dī)，给(gěi)出的估(gū)值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股是(shì)一(yī)种长时间的利好，有利于银行估(gū)值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风(fēng)险周期(qī)相关，现在已进入(rù)不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业(yè)的不(bù)良贷款率开始下(xià)降，到今年一(yī)季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规(guī)律，上涨会存在滞后(hòu)性(xìng)。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率(lǜ)下(xià)降周期(qī)能够持(chí)续验证，我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整(zhěng)体不良(liáng)率影响较小；而且中(zhōng)国经过对债务(wù)风险(xiǎn)的分部门(mén)处理，地产上下游的很多行(xíng)业的债务(wù)风险已经解(jiě)决。总体上银(yín)行不良率(lǜ)还(hái)是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自(zì)去年一季(jì)度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐季改善，特(tè)别是中小银(yín)行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号(hào)银行进行贷款利(lì)率重定价，利率出(chū)现下降。这是一个(gè)已(yǐ)知(zhī)利空，市场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以(yǐ)银行股(gǔ)会出现修复(fù)。此外，过去(qù)三年疫情使得银(yín)行股估(gū)值被(bèi)压(yā)制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对(duì)银行估(gū)值不(bù)会再有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业出现(xiàn)存款利(lì)率(lǜ)下调，低(dī)利(lì)率贷(dài)款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行(xíng)息(xī)差有比较正向(xiàng)的催化，是一(yī)个(gè)短(duǎn)期(qī)利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政治局会议(yì)并未如市场预期一样出(chū)现明显(xiǎn)政策(cè)收紧(jǐn)，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了(le)一下(xià)两大催化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股(gǔ)息行(xíng)业(yè)会成为(wèi)替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国(guó)企ROE，很多(duō)做股票(piào)投资或股权(quán)投资的(de)国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从(cóng)而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的(de)持续性(xìng)，海通国(guó)际证券给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的(de)业绩真空(kōng)期(qī)，银(yín)行(xíng)股的表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏观环(huán)境(jìng)、政(zhèng)策规划以及(jí)市场交易情绪(xù)，在没有经济(jì)衰退和(hé)政(zhèng)策打压的情况(kuàng)下(xià)银行(xíng)股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能(néng)的小回(huí)撤(chè)，该机构建议选股时选择业绩好但股价还(hái)未上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前(qián)中特估的概念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要(yào)相应(yīng)抬升(shēng)，本质原因是各类(lèi)银行(xíng)的估值没(méi)有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延(yán)续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良(liáng)净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的(de)消退(tuì)和经(jīng)济(jì)的稳(wěn)步(bù)复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标(biāo)方面，绝(jué)大多数(shù)银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充(chōng)裕(yù)。目前银行资产(chǎn)质量(liàng)压力(lì)的峰值已经过去(qù)，展(zhǎn)望而(ér)言(yán)，经济(jì)复(fù)苏态势良好，企业(yè)经营(yíng)环境改善、居民(mín)信心提升，叠加(jiā)地产政策的(de)持续宽松(sōng)，银行的(de)资(1dm等于多少cm 1dm等于多少mzī)产质(zhì)量表现(xiàn)有望延(yán)续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经济复(fù)苏进行(xíng)时，银(yín)行(xíng)重回基本面主逻辑。银(yín)行基(jī)本(běn)面(miàn)的量、价、质三(sān)方面的景气(qì)度均(jūn)较去年提(tí)升：价格(gé)端，息(xī)差企稳回升新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要(yào)的行业催化(huà)剂，利好(hǎo)整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求(qiú)从(cóng)大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气延续(xù)的(de)同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售贷(dài)款(kuǎn)质(zhì)量将(jiāng)在居民还款能力提升下长期向好，银(yín)行资(zī)产质量下行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼(jiān1dm等于多少cm 1dm等于多少m)备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示(shì)，看好全年盈利(lì)能力(lì)修复，银(yín)行板(bǎn)块配置价值提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点确认，主要(yào)受资产重定价以及居民端复苏低于预期的(de)影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续(xù)季(jì)度，国内(nèi)经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风(fēng)险偏好的修复仍然(rán)值得期待(dài)，成为推动(dòng)板(bǎn)块盈利(lì)回升(shēng)的催化剂。我们继(jì)续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平，在(zài)后续盈利(lì)有望逐(zhú)季修复的背(bèi)景下(xià)，当前时点银行板块的配置价值提升。

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