近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗(qí)下子公司兴福电子公布科创(chuàng)板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要(yào)产品(pǐn)是磷(lín)酸、硫酸(suān)等，其电子级(jí)磷酸产品是(shì)半导体加工过程中(zhōng)的关键材(cái)料，公司客(kè)户包括长江存储(chǔ)、华(huá)虹集团、中芯(xīn)国际等，也获得大(dà)基金二(èr)期(qī)入股。

　　不过有(yǒu)意思的是(shì)，兴福电子第二大客(kè)户竟(jìng)然是(shì)可(kě)口可(kě)乐，这也(yě)无(wú)意间(jiān)透露了(le)一(yī)个冷知识(shí)——可口可乐(lè)生产(chǎn)过程中(zhōng)使用的(de)磷(lín)酸(suān)，原(yuán)来不只是常(cháng)规的(de)食品级磷酸，还(hái)用到(dào)了更高(gāo)纯度(dù)的(de)电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股股东还(hái)与第(dì)二大股东有(yǒu)可复(fù)活的对赌协议。且其中一条比较(jiào)少见(jiàn)，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍(réng)未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要从事(shì)从事湿电子化学(xué)品业务，公司产品包(bāo)括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分(fēn)为(wèi)电子级(jí)磷酸、食品级(jí)磷(lín)酸，电子级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和面板级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴福电子在生产(chǎn)电子级(jí)磷酸、电子(zi)级硫酸的同时会(huì)产(chǎn)生部分食品级磷(lín)酸、工业级硫酸等产(chǎn)品(pǐn)。其中2022年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有(yǒu)个点值(zhí)得(dé)一看(kàn)，兴福电(diàn)子2022年第二大(dà)客户为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显示的主要(yào)销售内容为磷酸产品。这(zhè)个销售金(jīn)额比兴福电(diàn)子(zi)当年食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)的(de)主营业务收入多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)除销售(shòu)给集成电路(lù)行业、显示面板行业客户(hù)外，还销售给(gěi)可口可乐公司、化工品贸易商等其他行业客户。由(yóu)于可口可乐公司(sī)对磷酸产品的品质要求高于(yú)一般的食品级磷酸(suān)，公司销售给可口(kǒu)可乐公司的磷(lín)酸产品等级实际为符(fú)合食品级(jí)要(yào)求(qiú)的面板级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年(nián)（下称(chēng)“报(bào)告(gào)期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母(mǔ)净利润(rùn)分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一(yī)是，兴(xīng)福电(diàn)子2022年12月进(jìn)行过前(qián)期会计差错更正及追溯调整，比如兴福电(diàn)子原报(bào)表2020年(nián)净利润为-744.2万元(yuán)，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年非经常性损益(yì)为4528.14万元。某会计师(shī)事务(wù)所合伙人对记(jì)者表示，非经常性损益是指公司发生的与(yǔ)经营(yíng)业务无直(zhí)接关系，或是虽(suī)与经营(yíng)业务相关，但由于其性(xìng)质、金额或(huò)发生频(pín)率，影响了真实、公允(yǔn)地反映公司正(zhèng)常盈(yíng)利能力的各项(xiàng)收入、支(zhī)出。

　　扣除非经(jīng)常性损益后，兴福电(diàn)子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿(yì)元降至1.46亿(yì)元。

　　调(diào)整摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增长与主(zhǔ)营(yíng)业务毛利率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年(nián)的(de)有关毛(máo)利率，已经超过申(shēn)报稿列举的同行业可比公司平均水平。对此，兴福电子在(zài)申报(bào)稿(gǎo)中表示，2021年以来(lái)公司陆(lù)续实现(xiàn)众多集(jí)成电路客户(hù)的产品认证及批量供(gōng)货，毛那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲(máo)利率(lǜ)水平(píng)较高的集成电(diàn)路用湿电子(zi)化学品销售收入占比持续提升，且公司根(gēn)据部分产品原材料价格上涨情(qíng)况适时调(diào)高了产品销(xiāo)售价(jià)格(gé)，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在较高(gāo)水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛利率还(hái)有多(duō)少上升空间？如果不靠(kào)涨价，兴福电子未来(lái)是否(fǒu)还(hái)能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福(fú)电子控股股(gǔ)东为上市公司兴发集团，其直接持有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的(de)间接控股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电路(lù)基金(jīn)二期(qī)，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴(xīng)发与国家(jiā)集成电路基金二期(qī)之(zhī)间(jiān)存在对赌协议。虽(suī)然随着兴(xīng)福电(diàn)子IPO，相关协议(yì)已(yǐ)经(jīng)终止，但(dàn)回(huí)购(gòu)权和随售权(quán)存在可以“复活(huó)”的条件，且(qiě)其(qí)中一条比较少见，即“兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍(réng)未(wèi)实现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市委审议，还是(shì)指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通过上市委(wěi)审议，虽然申报IPO后的(de)18个月内没有上(shàng)会结(jié)果(guǒ)的企业比(bǐ)较少，但不是没(méi)有例(lì)外(wài)。比如，截至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)10日，上(shàng)交所科创板栏(lán)目显示，处于正常待审核(hé)阶段的合合(hé)信(xìn)息和先正(zhèng)达，受理(lǐ)日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监(jiān)会批文，也有企业超(chāo)过。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目(mù)显示，20家提(tí)交注册(cè)的企业中有(yǒu)2家(jiā)受理日期已经(jīng)过(guò)去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超(chāo)过1亿(yì)股，占发(fā)行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到的(de)目标估值(zhí)为54亿元。值(zhí)得(dé)一提的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电子增(zēng)资时，公司的投(tóu)后估(gū)值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季(jì)度业绩(jì)如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性关联采购(gòu)主要系向(xiàng)关(guān)联(lián)方采购(gòu)黄(huáng)磷、液体三氧化硫(liú)等原材(cái)料、电力(lì)等(děng)能源以(yǐ)及(jí)建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大经常性(xìng)关联采购金(jīn)额（不含建筑工程服务采购(gòu)）分别为(wèi)1.22亿(yì)元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占(zhàn)营业成本(běn)的(de)比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向(xiàng)间接控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴发的下属公(gōng)司采购。

　　细(xì)项来看(kàn)，兴福(fú)电子部分(fēn)主要原材料(liào)的关联(lián)采(cǎi)购(gòu)占比较高。比如，报(bào)告期(qī)内(nèi)，公司(sī)普通(tōng)黄磷关(guān)联采购金额(é)占同(tóng)类产(chǎn)品采购总额的比例(lì)分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液(yè)体三氧化硫关联(lián)采购金(jīn)额占同类产(chǎn)品采购(gòu)总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主(zhǔ)营业(yè)务(wù)方面，兴(xīng)福电子是(shì)控股股东兴发(fā)集团(tuán)合并报表范围内唯(wéi)一(yī)从事湿电子(zi)化学品相关业务的主体，与(yǔ)兴(xīng)发集团及其(qí)控制的其他公司主营业(yè)务及应用领域(yù)不同。

　　虽然(rán)兴福电(diàn)子没(méi)有在申报稿中对2023年(nián)第一季度业绩(jì)进行预测，但兴发集团(tuán)2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度(dù)营业收入为(wèi)65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发(fā)集(jí)团(tuán)归母净利润(rùn)为(wèi)4.49亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公告中表(biǎo)示，归母净利润较(jiào)上(shàng)年(nián)同期大幅降低，主要(yào)是受(shòu)市场供需(xū)变化影响(xiǎng)，自2022年(nián)下(xià)半年以来(lái)，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品市(shì)场价格持续下(xià)跌(diē)，在今年一季度跌幅扩大，至一季(jì)度末，草(cǎo)甘(gān)膦(lìn)价格已跌至行业成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌(diē)破行(xíng)业(yè)成本线。在(zài)价(jià)格下跌过(guò)程中(zhōng)，公(gōng)司上述产品产销量(liàng)同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈(tán)及(jí)湿电子化学品，即(jí)公司湿电子(zi)化学(xué)品、特(tè)种化学品(pǐn)、食品添加剂等成(chéng)长性产品市场需(xū)求总体良(liáng)好，盈利能力保持稳定。

　　但是(shì)兴(xīng)发集团另一则公(gōng)告(gào)显示，湿电子化(huà)学品(pǐn)2023年第(dì)一季度平均(jūn)售价为(wèi)8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较2022年第一季(jì)度的(de)9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季(jì)度统计口径(jìng)不太(tài)一样，销(xiāo)量(liàng)数据不太好(hǎo)找，所以不太(tài)好具体(tǐ)判(pàn)断(duàn)湿电子化学(xué)品相关收入(rù)的变化(huà)。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年第(dì)一季度的(de)业绩具体表现如何？

　　平(píng)均(jūn)售价(jià)摘要，数(shù)据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜(yí)昌市猇亭区城市管理执(zhí)法局的(de)行政(zhèng)处罚(fá)，处(chù)罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建(jiàn)设房屋，总违法建(jiàn)筑面(miàn)积为4,718.62平(píng)方米，总造价(jià)563.15万元。另(lìng)外，兴(xīng)福电子控股股东兴发集团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上(shàng)交所予以监管警示的决定，原因(yīn)是(shì)赵(zhào)勇交易(yì)兴(xīng)发(fā)集(jí)团可转债构成短线交易。

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