文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续(xù)13个月同(tóng)比多(duō)增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间(jiān)里，居民部门(mén)积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这(zhè)笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月(yuè)居民存款同比多减是不(bù)是超额储(chǔ)蓄(xù)释放的开始？二是(shì)这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述(shù)问题的回答(dá)取决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪些(xiē)因(yīn)素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入(rù)、消费(fèi)支出、金(jīn)融资(zī)产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收支和房(fáng)地产相关收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金(jīn)融(róng)资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收(shōu)入减少、消费增加(jiā)、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则(zé)会带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前(qián)还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可(kě)支配收(shōu)入同比增(zēng)长525元，理财存续规模(mó)相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行办(bàn)理(lǐ)速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民提前还(hái)款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消(xiāo)费和购房行为修复(fù)，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同比增(zēng)加345元（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模(mó)更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月(yuè)居(jū)民存款下(xià)滑可能(néng)的原因一(yī)是居民存(cún)款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居(jū)民收入和(hé)消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回(huí)落的核(hé)心(xīn)原因(yīn)，4月理财存量规(guī)模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月(yuè)以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收(shōu)益(yì)回升和存款利率(lǜ)下(xià)滑(huá)共同作用的结果。受(shòu)益(yì)于债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先，理财(cái)产品(pǐn)单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期(qī)下(xià)滑的存款(kuǎn)利率，存款对居(jū)民(mín)的吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随(suí)着破净率进一步回落(luò)，居民还(hái)在继续增配理财(cái)产(chǎn)品(pǐn)，存款理(lǐ)财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下(xià)滑的又一(yī)个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是(shì)因为首(shǒu)套房利率还(hái)在下(xià)降，居民提前(qián)还贷以降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降(jiàng)低(dī)首套房利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据显示百城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会推(tuī)动(dòng)提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着(zhe)理(lǐ)财(cái)市场好转，此(cǐ)前(qián)因居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额(é)储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部(bù)分(fēn)回流(liú)理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超(chāo)额(é)存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费(fèi)水平未(wèi)见明显(xiǎn)改善或部(bù)分表明当(dāng)下居(jū)民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑(chēng)力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积压的(de)购房(fáng)需(xū)求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不(bù)会成为超(chāo)储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民(mín)提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角(jiǎo)度(dù)来(lái)看(kàn)，主要因为(wèi)少买房、少(shǎo)投(tóu)资而积攒(zǎn)下(xià)来(lái)的(de)储(chǔ)蓄，在理财(cái)市(shì)场(chǎng)环境好转和存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景下或将继续(xù)回流到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用金融(róng)机构住户(hù)存款余(yú)额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额在(zài)资产(chǎn)池未偿本金(jīn)余(yú)额的(de)占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售(shòu)变(biàn)动超(chāo)预(yù)期，超额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预(yù)期，理财市场波动加(jiā)大

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