2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持(chí)续(xù)加息，但(dàn)是美(měi)股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投资基(jī)金公会(huì)的数(shù)据显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中国(guó)市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地(dì)区股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过(guò)去6个(gè)月以(yǐ)来，中(zhōng)国(guó)股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不(bù)含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机(jī)构(gòu)代表接受本(běn)报(bào)采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚(yà)太(tài)区投资总监及(jí)宏(hóng)观经济主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入(rù)衰退几(jǐ)率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道(dào)，若后续房(fáng)地产(chǎn)等(děng)持续(xù)发力bno护照是什么意思 bno护照是英国国籍吗(lì)，中国经(jīng)济持(chí)续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非(fēi)美货币可(kě)能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智能(néng)，机(jī)构人士认(rèn)为人工智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司可能获得较为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门(mén)能(néng)获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人消费(fèi)相对稳定，但(dàn)是到(dào)了下半年美国经济衰退的(de)风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业(yè)获(huò)诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来(lái)，日(rì)本的经济表现不(bù)会太差，对中国(guó)持更(gèng)加乐观态(tài)度。中(zhōng)国经济复苏在全球(qiú)起着引领作用。但是(shì)，如(rú)果要中国经(jīng)济复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全(quán)面，还需要企业投(tóu)资、房地(dì)产发(fā)力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱(bào)有较高(gāo)的期(qī)望，尤其是(shì)在第(dì)一季度超出(chū)预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是对(duì)于欧美经济的(de)预(yù)期则有所保留。我(wǒ)们认为中国(guó)仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财(cái)政和(hé)地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进(jìn)程(chéng)。目前来看，经济复(fù)苏(sū)的压力(lì)主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下(xià)，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高利率(lǜ)环(huán)境对经济(jì)的压制作用会(huì)降低(dī)欧(ōu)美经济的(de)预(yù)期。日本目前处(chù)于(yú)一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前新任日(rì)本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会(huì)维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增长会(huì)从(cóng)2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步(bù)降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国(guó)商品(pǐn)通胀压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服(fú)务(wù)业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续(xù)修复(fù)，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初(chū)进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产(chǎn)等多重约束(shù)因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及(jí)周期性因素(sù)作用下(xià)，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要(yào)太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经(jīng)济(jì)增长还是(shì)企业盈(yíng)利的(de)修(xiū)复，目前都处在一个(gè)中周期修复趋势(shì)的(de)开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力度最(zuì)大(dà)的阶(jiē)段已经过去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能源价格(gé)显著回落及冬季天气(qì)较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开(kāi)冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新总裁(cái)植(zhí)田和(hé)男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间(jiān)可能(néng)性不(bù)高，但2023年内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国银行业(yè)的风波(bō)提升(shēng)了衰退概率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在降温的可能。随(suí)着劳工(gōng)参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美国经济(jì)名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧(ōu)元区未来12个月出(chū)现衰退的机(jī)会为60％。该(gāi)地区面临(lín)的通胀问题比(bǐ)美国(guó)更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息(xī)50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间(jiān)保持(chí)这(zhè)一(yī)水(shuǐ)平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了投(tóu)资者(zhě)对于(yú)国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到(dào)美联(lián)储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问(wèn)题(tí)，这都(dōu)是高(gāo)利率环境(jìng)带来冷却经(jīng)济的副作用(yòng)。在(zài)整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业(yè)信心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可(kě)能要到了(le)明年上半年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通(tōng)胀(zhàng)见(jiàn)顶回落(luò)，但是(shì)回落的速度不(bù)够(gòu)快，而且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过去的(de)半(bàn)年12个月多次提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出现一个温和的(de)经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常(cháng)明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的(de)银行(xíng)业(yè)问(wèn)题，市场对美联(lián)储(chǔ)加息的预期发生了较大波动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份的加(jiā)息会(huì)是最后一(yī)次，然后(hòu)在(zài)第四季度开始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的(de)正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对资本市场来(lái)说(shuō)，这是个好消息(xī)，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导致美元流(liú)动性下降和投资(zī)成本急剧上升，这已经在(zài)全(quán)球(qiú)资(zī)本市场上反映出来(lái)了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出现了(le)流动性和(hé)短期成本(běn)上(shàng)升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次(cì)加息后，进入观(guān)望(wàng)态(tài)势。现在市场普遍预(yù)期从(cóng)今年三季度开始，美国将进入一(yī)个技术性衰(shuāi)退，可能在年(nián)底会有一(yī)次减息。但是美联储(chǔ)现在论调(diào)还是比较(jiào)的鹰(yīng)派(pài)，至少从美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美(měi)联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会(huì)减息(xī)，与市场预期(qī)有一定(dìng)的差距。当然(rán)，我们(men)要(yào)动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国经(jīng)济的实际情况去(qù)做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了观(guān)察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及(jí)防(fáng)范金融风险之间争取平衡(héng)。后(hòu)续如果美(měi)国(guó)金融体(tǐ)系风险继续(xù)累积并形(xíng)成(chéng)进一步的风(fēng)险事件，可能会推动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美(měi)国经济衰退终局确(què)定性(xìng)较高(gāo)，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久期的利率(lǜ)债(zhài)、高评级信用(yòng)债会在大类资产(chǎn)中(zhōng)取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后(hòu)的宽松(sōng)政(zhèng)策可(kě)能利好股(gǔ)市(shì)，但是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底(dǐ)才(cái)会(huì)构(gòu)成股市反弹(dàn)的充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收(shōu)益(yì)率的高位几乎(hū)总是(shì)在最后一次加息前后(hòu)出(chū)现，然后在接(jiē)下来的12个(gè)月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工(gōng)具的(de)大概率能赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这是比较自然(rán)的逻(luó)辑(jí)。其(qí)次，AI会(huì)给现(xiàn)有的(de)公(gōng)司(sī)带来(lái)哪(nǎ)些变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升(shēng)它的(de)投放精准度(dù)。不(bù)过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不确定性是(shì)比较高(gāo)的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数(shù)字化的进程，我(wǒ)们认为(wèi)中国有(yǒu)非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训练环(huán)节和推理环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉(shè)及到的(de)硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构(gòu)成的服务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆(lù)续收到了上述硬件产品环(huán)节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部署的大(dà)模型，包括模型的(de)API接(jiē)口调用、模型的分(fēn)布式(shì)计算部(bù)署(shǔ)、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部(bù)署到私有云上的(de)大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主要(yào)根据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文(wén)档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探(tàn)索落地(dì)的案例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花(huā)齐放的格局(jú)，投资机会主要来(lái)源于下游潜在的目标用(yòng)户(hù)群体规模较(jiào)大、用户(hù)的付费意愿强或(huò)者用户的(de)使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多行业(yè)。与此同(tóng)时，我们(men)看到，中国(guó)高度重视数(shù)字经(jīng)济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬(yìng)科(kē)技和(hé)软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年成(chéng)立了国家数(shù)据局，国(guó)务(wù)院重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大(dà)运营商都加大(dà)了在数(shù)据方面的(de)投(tóu)入，中国的(de)云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半(bàn)导(dǎo)体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块(kuài)在今后的(de)6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的(de)韩国市场则(zé)将是亚洲上升空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金(jīn)流，从而(ér)产生一(yī)些可(kě)以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器(qì)学(xué)习与深度学习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的(de)算力(lì)，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型需要庞大(dà)的(de)数据集和(hé)计算资源进行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在(zài)各行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如(rú)机(jī)器(qì)视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一(yī)群(qún)人工智(zhì)能专(zhuān)家及(jí)业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术(shù)研发的(de)知情权以及行业自律是有其必要(yào)性的。一方(fāng)面，知名(míng)人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对(duì)人工智能安全与可控性的(de)高度重视，这有助于(yú)提(tí)高公众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出(chū)台。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的模型有助于行业(yè)理解现有模(mó)型的风险与(yǔ)影响，为下(xià)一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大，需要一定时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停可能(néng)难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继(jì)续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开发更强大(dà)的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失的(de)担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的法律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多(duō)的(de)企业客户(hù)开(kāi)始转向规划私有部署(shǔ)大模型(xíng)。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，不(bù)法分子也更(gèng)有机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发(fā)限(xiàn)制性(xìng)产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联(lián)网(wǎng)信息办公室正式(shì)发(fā)布《生成式人工智(zhì)能(néng)服(fú)务管(guǎn)理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务(wù)提供(gōng)者应(yīng)该(gāi)承担信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何(hé)调(diào)整(zhěng)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全(quán)球(qiú)市场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为(wèi)优(yōu)先，低配股票。如果美国(guó)经济进(jìn)入下半年，经济增(zēng)长速度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么目(mù)前美国(guó)股(gǔ)票的(de)估值相对于企(qǐ)业(yè)盈利(lì)的(de)预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率还是要(yào)往下走，利率(lǜ)往下走代表这(zhè)些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股票(piào)的部分摩根资产管理目前是偏(piān)向中(zhōng)国及广泛意义(yì)上(shàng)的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告诉我们(men)，如果中(zhōng)国的企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资产(chǎn)管理比较青睐欧(ōu)美的(de)政府债券(quàn)，再加上一些(bno护照是什么意思 bno护照是英国国籍吗xiē)投资等级的企业债。不看好高收(shōu)益债的原因在于(yú)：当经济表现越来越差的时(shí)候，一些信贷(dài)评级比较低的企业(yè)债(zhài)，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价(jià)格承压(yā)。货币(bì)方面：看跌美元。同时(shí)，若美(měi)元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金(jīn)属持(chí)相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略现在(zài)时间节点看，大(dà)类资产相对配置上(shàng)，我们认为股(gǔ)票优于债券(quàn)，优于(yú)商(shāng)品。年末有(yǒu)降(jiàng)息(xī)预期(qī)的条件下，股票估值(zhí)压力(lì)会减小。商(shāng)品受全(quán)球总需(xū)求下(xià)降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转的机会(huì)不大(dà)。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可(kě)能(néng)会出现(xiàn)中国优于欧美股市的(de)情(qíng)况。尤其是香港市(shì)场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件(jiàn)下，受其他因素(sù)影响(xiǎng)的估值因素带来的(de)下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离(lí)基本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认(rèn)为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确(què)定(dìng)性(xìng)。如果通(tōng)胀下(xià)降(jiàng)，股票(piào)表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券(quàn)也会受益。如果(guǒ)经济出(chū)现严重衰退，债(zhài)券(quàn)表现一定优于(yú)股(gǔ)票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出现和去年一(yī)样的(de)股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我们(men)不看(kàn)好美股和(hé)成(chéng)长股。我们(men)的股(gǔ)票投资策略(lüè)是(shì)分(fēn)散配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体而言，我们认(rèn)为(wèi)今(jīn)年债券(quàn)的表现会优于(yú)股票(piào)的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而(ér)且(qiě)即(jí)使在经济下行的(de)时(shí)候也非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同(tóng)时也看好黄金和石油(yóu)价格的(de)上涨。看好黄金最(zuì)主要(yào)是因为避险情绪(xù)的上升。我们预测(cè)到2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要(yào)是由(yóu)于供(gōng)给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息(xī)，美(měi)元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美(měi)元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带(dài)来的(de)分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分(fēn)母端(duān)改善主导，可(kě)能(néng)有阶段性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回(huí)落石油(yóu)等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和(hé)绝对估(gū)值均处于(yú)较(jiào)低位置，宏(hóng)观环境有利于(yú)权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地(dì)产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结(jié)构(gòu)上看好：盈利(lì)能力(lì)稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合(hé)数字中国建设方(fāng)向，受益(yì)于(yú)复苏的(de)互(hù)联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下行的(de)定价不足。后(hòu)续若进入利率快(kuài)速改善期(qī)，成长风格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从(cóng)衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹(dàn)时(shí)点可能仍强于(yú)一篮子货(huò)币。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但在美(měi)元(yuán)强势(shì)周期(qī)逆(nì)转后，欧(ōu)元(yuán)存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日(rì)本除外(wài)），并在(zài)美国和欧洲采取防御性(xìng)行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者(zhě)继续支持经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就(jiù)是明(míng)证(zhèng)。我们(men)对美(měi)元进一步走(zǒu)弱(ruò)的预(yù)期应(yīng)该会支持除日本(běn)以外的亚洲市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级(jí)政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的(de)衰退周(zhōu)期所体现出(chū)的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常(cháng)受(shòu)益于债券收益率的下(xià)降(jiàng)（因为(wèi)市场(chǎng)对(duì)增长放缓和最终(zhōng)降息(xī)的(de)定(dìng)价），而公司(sī)债(zhài)券收益率相(xiāng)对于美国政府(fǔ)债券的溢(yì)价(jià)因(yīn)信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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