4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就(jiù)业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份，或导致非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布(bù独肖有哪几个)后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本(běn)持(chí)平于(yú)101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告(gào)大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业(yè)率、工(gōng)资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业(yè)；而(ér)4月季(jì)节因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回(huí)升，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业等新增就业(yè)均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边(biān)际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月服务业相关(guān)行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健和商业服务新增就(jiù)业(yè)分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求(qiú)指(zhǐ)标(biāo)指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休(xiū)闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人(rén)大幅下降，回(huí)落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资(zī)增速回升，显示(shì)劳工(gōng)市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定(dìng)性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率仍然(rán)下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反(fǎn)映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳(wěn)健。1季(jì)度小时工资增(zēng)速低于其他(tā)工(gōng)资指标(biāo)，4月小时(shí)工资(zī)增(zēng)速回升后，与其他工资指标的差距(jù)收窄，指示美国潜(qián)在(zài)的工资增(zēng)速(sù)维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美(měi)联(lián)储的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺(quē)数据显示，美(měi)国就业市场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张局势(shì)整体(tǐ)仍在小幅缓解。最(zuì)能反映(yìng)就(jiù)业市场紧张程度(dù)之一的(de)职位空缺(quē)与(yǔ)待业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的(de)水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职(zhí)位(wèi)空缺和求职人之比(bǐ)的回(huí)落速度接(jiē)近1973年(nián)的高通胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才(cái)能更接(jiē)近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期(qī)的非(fēi)农就业数(shù)据将(jiāng)进一(yī)步削弱联(lián)储(chǔ)的(de)降息意愿，但(dàn)实际经济动能(néng)或弱于(yú)非农就业数据所指示(shì)的水平，后续需要关注季节因子扰动下降(jiàng)后就业数据的(de)走势(shì)。非农就(jiù)业超(chāo)预期叠加(jiā)工资增速回(huí)升(shēng)，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以(yǐ)来，第(dì)一共(gòng)和银行(xíng)被接管、西太平洋合众(zhòng)银(yín)行等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限(xiàn)触发时点(diǎn)提(tí)前(qián)，前景存在(zài)较大不(bù)确定性(xìng)（参(cān)见《美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利率(lǜ)叠加不(bù)断(duàn)发(fā)酵的银行危机以及债务(wù)上限风波，金融市场动(dòng)荡(dàng)可能(néng)性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体(tǐ)经(jīng)济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但或许和季节性(xìng)有关(guān)》

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