原本(běn)被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业却又一次集体刷高了业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市(shì)企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计(jì)3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利(lì)再(zài)创(chuàng)新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)取(qǔ)得(dé)了两位数增长。在打响疫情后(hòu)首个春节动销(xiāo)战后(hòu)，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实(shí)现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的(de)业绩(jì)来看，头部(bù)酒企(qǐ)的抗(kàng)压能力足够强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构性增(zēng)长。但随着白酒行业集中(zhōng)度提升，头(tóu)部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难(nán)以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正处(chù)于(yú)新一(yī)轮调整周(zhōu)期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年(nián)白(bái)酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业营收和利(lì)润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增(zēng)长的表现之(zhī)一是(shì)优势品牌正在持续(xù)拥抱红利(lì)。白酒产量、销(xiāo)量(liàng)已(yǐ)经连续多年下降，行业(yè)集中度(dù)不(bù)断提升，存量竞(jìng)争(zhēng)格(gé)局下企业(yè)间挤压式竞争已(yǐ)经(jīng)临(lín)近赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背(bèi)景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增长的主要动力(lì)。年报显示(shì)，头部名酒企业基本保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前(qián)六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强(qiáng)净利(lì)润也在(zài)2022年首次(cì)突(tū)破(pò)千亿大关(guān)。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利(lì)润(rùn)266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分(fēn)析师朱(zhū)丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了(le)良性的(de)增长，疫情放开后(hòu)消费场(chǎng)景(jǐng)的多元化，对于中国白(bái)酒的复兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的(de)另一个(gè)特(tè)征是，在过去取得了稳定增长和快(kuài)速发展(zhǎn)的(de)企(qǐ)业，基本形(xíng)成了中高端驱动(dòng)增(zēng)长的发展(zhǎn)模(mó)式，这在年报(bào)中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一如既往(wǎng)强势以(yǐ)外，其中高端产品销(xiāo)量都(dōu)以超(chāo)两位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌(pái)产品线(xiàn)全价(jià)格带布局(jú)，二三线品(pǐn)牌(pái)聚(jù)焦中高端(duān)，白酒产业不约而同都在(zài)进(jìn)行产品结构优化(huà)。

　　也正是因(yīn)为产品结(jié)构(gòu)优化(huà)的需(xū)要，白(bái)酒技改(gǎi)扩(kuò)产推(tuī)动了各酒企、产区的优(yōu)质产能的释放。20家(jiā)上市(shì)企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（6槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐00702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施(shī)技改、产能扩建等(děng)项目，这些(xiē)都是企业为持(chí)续(xù)保(bǎo)持结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分析师蔡(cài)学飞告(gào)诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部(bù)酒企会持续(xù)走强，并且利用自身的(de)品牌与品质优势，进一(yī)步挤(jǐ)压(yā)非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的名酒格局很(hěn)快形成(chéng)，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年(nián)白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头(tóu)部酒企(qǐ)强者恒(héng)强外，二(èr)三线品(pǐn)牌正在加速分化(huà)。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳(shū)理发现，2019年20家(jiā)上市(shì)企业(yè)中，规(guī)模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别(bié)是老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘(yuán)、口子窖；2021年上(shàng)升到6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则(zé)进(jìn)一(yī)步变成7家，在前一年(nián)的6家基础上(shàng)新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖(jiào)四家企业规模(mó)来(lái)到(dào)50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块(kuài)的二(èr)级梯队，都是在(zài)各自省内有一(yī)定话语(yǔ)权、有较大市场规模、省外(wài)市场(chǎng)开拓(tuò)良(liáng)好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它(tā)们(men)之(zhī)间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡(cài)学(xué)飞(fēi)向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产品升(shēng)级和全国化布局(jú)，挤进一线市(shì)场(chǎng)，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言(yán)，年报显示(shì)，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问(wèn)题。举例而言，今(jīn)年一季度(dù)酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因为去年同期基数较高，以及公司(sī)主动进行了(le)策略调(diào)整导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业(yè)务体量和(hé)利润(rùn)出现萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年，其营(yíng)收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高(gāo)库(kù)存仍(réng)是行(xíng)业(yè)性(xìng)问题(tí) 白酒亟需(xū)新渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业(yè)毛(máo)利率低于50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业毛利率(lǜ)与(yǔ)上年同期相比增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业(yè)毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强的盈利能(néng)力，但(dàn)透(tòu)过(guò)年(nián)报，白酒的高库存更加(jiā)值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比增长超30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库(kù)存增长基本(běn)都在两位数以上(shàng)。

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　　合同负(fù)债(zhài)情(qíng)况亦能一定程度上反映当(dāng)前渠(qú)道的情况(kuàng)。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同(tóng)负债整(zhěng)体(tǐ)同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债(zhài)下滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合(hé)同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专(zhuān)家、中国酒业(yè)资深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩非常优秀。但(dàn)是我们发(fā)现整个市场(chǎng)除了(le)茅台供不应求(qiú)以外，其他产品(pǐn)都存在(zài)价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以(yǐ)外社会(huì)库存(cún)很大，对(duì)白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年(nián)下半年中秋节后(hòu)有望成为(wèi)酒(jiǔ)业重(zhòng)回正轨发展(zhǎn)的时间(jiān)节点。”

　　“高库(kù)存(cún)是行业性(xìng)问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为(wèi)，随着(zhe)国家经济(jì)面的(de)恢复以及社会活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特别(bié)是名酒库存会(huì)得到很大的(de)缓解，但是区域中小(xiǎo)企(qǐ)业仍(réng)然会(huì)面临不小的库存(cún)压力。

　　日前(qián)，五粮液(yè)在投资(zī)者(zhě)关(guān)系(xì)互(hù)动平台回答投资者(zhě)关于库存的问题时(shí)就谈到，五(wǔ)粮(liáng)液产品(pǐn)渠(qú)道库存量不到一个(gè)月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫(yì)情(qíng)影响线下消费场景大减(jiǎn)，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压。从产能来(lái)看，近十年来白酒产量在不断下(xià)降，白酒产(chǎn)业(yè)存(cún)量产能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋势(shì)之一。加之消(xiāo)费观(guān)念、消费习(xí)惯的(de)变化，即使是疫情后消费场景大规(guī)模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去(qù)库存(cún)，全(quán)行业各(gè)环节都(dōu)在(zài)努力，其中最(zuì)关(guān)键的(de)是，亟需(xū)库存消(xiāo)化(huà)能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销(xiāo)售费用一(yī)栏(lán)的(de)数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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