金融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明国资委(wěi)的(de)一封(fēng)声明，让(ràng)城(chéng)投债(zhài)成为(wèi)关(guān)注(zhù)的焦点，当(dāng)前地方债的规模和(hé)地方(fāng)政府的偿债能力已经越来(lái)越被重视。如(rú)何如何处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称，地(dì)方债包括地方(fāng)一(yī)般(bān)债、专项债和包括城投债在内的(de)各种隐(yǐn)形债，其(qí)规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金(jīn)等在内的(de)机构投资者是地方债(zhài)的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他(tā)们普遍担心的还是(shì)城投(tóu)债务(wù)、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提(tí)出，“化债工(gōng)作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，地方(fāng)政府的(de)财权与(yǔ)事权(quán)不(bù)匹配问题(tí)又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下(xià)，我国地方(fāng)政府的(de)杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确实(shí)够高(gāo)了。需(xū)要调整中央和地(dì)方之间债(zhài)务(wù)余额(é)的比例(lì)关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发(fā)债(zhài)规模(mó)，为地方经济(jì)减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融(róng)风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给(gěi)予困(kùn)难(nán)省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银(yín)行(xíng)或商业银(yín)行的低息资金来降低(dī)债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还(hái)建议，中央政策上(shàng)支持地方政府(fǔ)通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告无偿划(huà)转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李迅雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债(zhài)务(wù)的(de)辨证思考》

　　印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有pan style="BOX-SIZING: border-box">截(jié)至(zhì)2022年(nián)末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为地方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城投企业公开(kāi)发行的公司债券和中(zhōng)期票据(jù)。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府投(tóu)融资机构转(zhuǎn)变(biàn)为(wèi)市场化运营主体，地方(fāng)政府(fǔ)不(bù)再对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍(réng)然把(bǎ)城投债(zhài)看作(zuò)由地方政府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政府下设的投融资机(jī)构(gòu)，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的(de)纯(chún)市场化的企业。城投的债务(wù)主要(yào)包括向银(yín)行借款和发行债(zhài)券融(róng)资(zī)这两种方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式(shì)为主，但后一种债权融(róng)资的规模(mó)也(yě)不小，到2022年(nián)末，余额估(gū)计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有(yǒu)息债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城(chéng)投平(píng)台发(fā)债余额的(de)增长(zhǎng)

图(tú)片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为地(dì)方债务(wù)的主要体现形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地方政府的(de)一(yī)般债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背(bèi)书(shū)的(de)高等级(jí)信用债(zhài)。但是(shì)，城投平(píng)台的非(fēi)标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方(fāng)式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府(fǔ)债务(wù)增长和财政收入增速下降甚至负增长的(de)现象普遍担(dān)心，尤其对财(cái)力偏(piān)弱的东北(běi)、中西部(bù)省份，城投债的(de)收(shōu)益(yì)率普遍(biàn)高于东(dōng)部(bù)发达(dá)省市(shì)。2022年(nián)13个省(shěng)土地(dì)出让(ràng)金对政府债务(wù)利(lì)息(xī)覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘(zhǒu)的情(qíng)况(kuàng)更加明显。

　　河南(nán)的(de)永(yǒng)煤(méi)债违约之后，对(duì)河(hé)南省(shěng)乃至全(quán)国的(de)信用债市场都(dōu)造成负面冲击(jī)，信用分层(céng)现象加剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱(ruò)区域被边缘(yuán)化(huà)。例如青海、云南和天津等(děng)近(jìn)几年融资成本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投(tóu)债加权(quán)平均票面(miàn)利率(lǜ)降(jiàng)幅也明(míng)显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前(qián)在(zài)经济复苏不及预期的背景下，投资者的(de)风(fēng)险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应(yīng)该确保城投债的(de)按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务(wù)问题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资(zī)贵。从未(wèi)来区(qū)域(yù)经济(jì)发展的角度看，政(zhèng)府部门仍(réng)需(xū)要持(chí)续举债来实现经济平(píng)稳(wěn)增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前(qián)迫切需要增强城(chéng)投债权人的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先(xiān)要确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债不违约，这就意味着城(chéng)投公(gōng)司能够(gòu)具备低成本(běn)的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即(jí)在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行或商业(yè)银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国(guó)有资产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策上(shàng)的支持。因为今(jīn)年(nián)3月1日(rì)，国资委在对政协(xié)十三届全(quán)国委员会第(dì)五次会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时(shí)出(chū)台制度规定及(jí)操(cāo)作细(xì)则，探索国有权益份额(é)规(guī)范(fàn)化退出的(de)有效方(fāng)式和途径，充(chōng)分发(fā)挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优势(shì)，助力国有企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得(dé)收入偿(cháng)还(hái)债务，典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有(máo)台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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