来源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复(fù)推动出口形势(shì)好(hǎo)转，出行需求(qiú)释(shì)放催化下游(yóu)消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看(kàn)，制造业(yè)从去(qù)年四(sì)季度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去库转向(xiàng)被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材(cái)料加(jiā)工；服(fú)务业(yè)中，交通运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成为推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制造业(yè)内部来看(kàn)，今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复(fù)苏初(chū)期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情(qíng)况来(lái)看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度表现(xiàn)为高(gāo)位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业(yè)行业景气度(dù)居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下(xià)跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是(shì)推动下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需(xū)求(qiú)方(fāng)面，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积(jī)压(yā)的购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端(duān)快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海外总需(xū)求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复(fù)，消费倾(qīng)向明显回升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有(yǒu)望持续修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺服等(děng)与出行及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费也有望(wàng)进一(yī)步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但(dàn)不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国(guó)内疫后(hòu)复苏发生在外(wài)需回落、国内经济(jì)转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济复苏(sū)的力量并不均衡，行业(yè)分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测(cè)当前各(gè)行业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季(jì)度制(zhì)造业、交通运(yùn)输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增(zēng)加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近年(nián)来加(jiā)快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第(dì)二产业增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去年下半(bàn)年之后外需(xū)转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢(màn)有关(guān)。而建筑(zhù)业景气度(dù)明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增速(sù)回(huí)落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍(réng)存在(zài)产出缺口。其(qí)中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值(zhí)增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自(zì)去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于(yú)疫(yì)情三年(nián)来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不(bù)及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受(shòu)益于新(xīn)房和二手房(fáng)销售(shòu)回暖，今(jīn)年一季度房地(dì)产业(yè)增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增(zēng)速）分别作(zuò)为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来(lái)的月度数(shù)据，首先将各行业(yè)增加值增速调整为以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速(sù)和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位(wèi)放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的(de)行业景气度最高，部分(fēn)行业步(bù)入“量价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月，与居民(mín)外(wài)出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处(chù)在高(gāo)景气度区间(jiān)，烟虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的(de)特征；食品(pǐn)制造景气(qì)度(dù)有所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面与(yǔ)原(yuán)材(cái)料成本下(xià)跌有(yǒu)关(guān)，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部(bù)分(fēn)行业仍在去库进程(chéng)有关。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速改(gǎi)善幅度最大(dà)，受益于国(guó)内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开(kāi)工强度(dù)较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其(qí)中，有(yǒu)色金(jīn)属行业生产端(duān)改善幅(fú)度最(zuì)大(dà)，3月增加值增(zēng)速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大(dà)宗商品(pǐn)下行(xíng)周(zhōu)期影响，价格依旧(jiù)承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业(yè)生产(chǎn)水平普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平仍处在(zài)50％以下(xià)的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价(jià)格相较去年同期(qī)也(yě)出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气度仍(réng)处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步(bù)回(huí)落。这与去年(nián)以来行业产能(néng)持(chí)续扩张有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产成(chéng)品(pǐn)库存同比处(chù)在2016年以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利。一方(fāng)面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务(wù)性需求(qiú)得以释(shì)放；另一方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给端的快(kuài)速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后(hòu)红利(lì)释放效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民收入(rù)提升和消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来消费(fèi)回暖的(de)确(què)定性进一(yī)步增强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等(děng)可选消费(fèi)景(jǐng)气度均有望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居(jū)民(mín)收入和(hé)消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全(quán)国居(jū)民人(rén)均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的(de)5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资信心(xīn)正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿元的(de)月(yuè)均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居民部门新增净(jìng)融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资(zī)连续2个月(yuè)维持(chí)同(tóng)比扩张，指向居(jū)民预期可能(néng)正在筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更(gèng)多投资(zī)”的(de)居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强，以及相关(guān)行业设(shè)备投资(zī)更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度国内出(chū)口数(shù)据(jù)回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复(fù)工复产加快推进外(wài)，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释放，以及(jí)汽车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强。今年在(zài)海外总需求(qiú)回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加强(qiáng)、以及(jí)新能(néng)源(yuán)产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下(xià)滑和库存高位(wèi)，对制造(zào)业投资扩(kuò)产造成一定压(yā)力(lì)。但随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复(fù)。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设(shè)备、通用设(shè)备产成(chéng)品库存(cún)增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复(fù)，企业将(jiāng)从(cóng)主(zhǔ)动去库逐(zhú)步(bù)转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益率(lǜ)上行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差收窄。本(běn)周美国10年期(qī)和(hé)2年期国债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利(lì)差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮书(shū)公布，显示(shì)近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几周(zhōu)美(měi)国总体经(jīng)济活动几乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个(gè)辖(xiá)区指出在不确定性增(zēng)加和对流动性的担(dān)忧加(jiā)剧之际，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官(guān)员表示(shì)为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧(jǐn)政策(cè)来(lái)应对(duì)高通胀，加息结(jié)束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需要进(jìn)一步进入限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和(hé)金融(róng)形势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策会议纪要(yào)公布，绝大多(duō)数(shù)委员同意将(jiāng)利率上调(diào)50个基(jī)点。4月20日(rì)公布(bù)的(de)欧(ōu)洲央行(xíng)会议(yì)纪要显示，货币政(zhèng)策在(zài)降低(dī)通胀方面仍(réng)有一段路(lù)要走，一些(xiē)委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向于(yú)上行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局势(shì)被视为经济(jì)和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可(kě)能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委(wěi)员(yuán)会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半(bàn)导体(tǐ)制造市场的(de)份额从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫需要开(kāi)始就债务(wù)上限进(jìn)行谈(tán)判；众议院共和党希望提(tí)高债务(wù)上限并削减支出；正在(zài)推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立(lì)法措(cuò)施(shī)；债务法案(àn)将设法收(shōu)回未使用的防疫(yì)资金用于(yú)日(rì)常(cháng)开支；法(fǎ)案将减少对(duì)国税局的(de)拨款，并(bìng)结(jié)束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性(xìng)的(de)”，美国(guó)寻求与中国建立“建(jiàn)设(shè)性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国(guó)家安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美(měi)关(guān)系为(wèi)代价。在(zài)国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债务问题(tí)的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价环(huán)比上(shàng)涨

　　原(yuán)油(yóu)价格(gé)环(huán)比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌mg alt="高瑞东 刘星(xīng)辰：疫后经(jīng)济复(fù)苏有哪些结构(gòu)性(xìng)特征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110013350.png">

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以来(lái)，全国水泥(ní)价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中南(nán)、西(xī)北(běi)以及(jí)西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供(gōng)应面积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费持续(xù)回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革(gé)委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消(xiāo)费持(chí)续回升的(de)动力。接(jiē)下来将重点(diǎn)做好四方(fāng)面工作：一是，研(yán)究起草关于恢(huī)复和扩大消费的政(zhèng)策(cè)文件，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服(fú)务(wù)消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分(fēn)配和消费全链条良性循(xún)环促(cù)进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消费环境的(de)政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委(wěi)党委召(zhào)开扩大(dà)会(huì)议，强调推动国资央企(qǐ)着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推动(dòng)国资央企在中(zhōng)国式现代化(huà)新征(zhēng)程中走在前列，着力(lì)提升科技自立自(zì)强水(shuǐ)平，提升自(zì)主创新能力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性新兴产业(yè)，加快推(tuī)进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮(lún)国企改革深化提升行动组织实施，高水平(píng)参与共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办发布(bù)会介绍一季度工(gōng)业(yè)和信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实(shí)施重点(diǎn)行业稳增长的工作方(fāng)案(àn)。一是营造良好产业(yè)发展环境(jìng)，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳(wěn)提(tí)质，加大对制(zhì)造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促(cù)进(jìn)内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进消费(fèi)；四(sì)是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌