原本(běn)被视(shì)为极其艰难(nán)的2022年(nián)，白酒上(shàng)市企业却又一次(cì)集体(tǐ)刷高(gāo)了业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完(wán)毕(bì)，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳(wěn)健增长依然是白酒(jiǔ)行业(yè)主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业(yè)营收净利再创新(xīn)高，14家白酒上市企业营(yíng)收取得(dé)了两(liǎng)位数增长。在(zài)打响(xiǎng)疫(yì)情后(hòu)首个春节动销(xiāo)战后，今(jīn)年一季度(dù)白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企(qǐ)业拿下(xià)两位数增(zēng)长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意(yì)到，过去(qù)三年，外(wài)部环(huán)境对(duì)白酒(jiǔ)造(zào)成了(le)不可忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看(kàn)，头(tóu)部酒(jiǔ)企的(de)抗压能力足够强大，经营稳定，且引(yǐn)导(dǎo)行业结构性增长。但随着(zhe)白酒行业集中度(dù)提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于(yú)新(xīn)一(yī)轮调整周(zhōu)期的白酒行业(yè)，分(fēn)化加剧。而今(jīn)年，白酒企(qǐ)业的一(yī)个共同主题(tí)是去库存(cún)，谁快谁就(jiù)会占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强(qiáng)者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收和(hé)利润(rùn)分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的表现之一是优(yōu)势(shì)品牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒产(chǎn)量、销量(liàng)已经连续多年下降，行业集(jí)中度(dù)不断(duàn)提升，存量(liàng)竞争格局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临(lín)近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内部强者(zhě)恒(héng)强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年(nián)报显示，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基(jī)本(běn)保(bǎo)持(chí)了(le)两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次(cì)突破千(qiān)亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增(zēng)长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多(duō)让，2022年营(yíng)收739.69亿元戊申年是哪一年，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿(yì)元，同(tóng)比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费(fèi)场景的多元化，对于中国(guó)白酒(jiǔ)的复兴(xīng)是(shì)一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的另一个特征是，在过去(qù)取(qǔ)得了稳定(dìng)增长和快速发展(zhǎn)的(de)企业，基(jī)本形(xíng)成了中高端驱动增长的发展模式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一(yī)如既往强势以外(wài)，其中(zhōng)高端产品(pǐn)销量都以(yǐ)超两位数的(de)涨幅增长。头部品牌产品线全价格(gé)带布局(jú)，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒产业不(bù)约(yuē)而同都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产品结构优化(huà)的(de)需要(yào)，白酒技(jì)改(gǎi)扩产推动了各(gè)酒企(qǐ)、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建等项目(mù)，这些都是企业(yè)为持续(xù)保持结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学(xué)飞(fēi)告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持(chí)续走强，并且利用自身的品牌(pái)与(yǔ)品质优(yōu)势，进一步挤压非名酒市场，而基(jī)于品类和产品的(de)名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承(chéng)压

　　白酒行(xíng)业数(shù)据(jù)显示(shì)，相比较(jiào)疫(yì)情前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业(yè)销(xiāo)售收入累(lèi)计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报(bào)发现，除头(tóu)部酒企(qǐ)强者(zhě)恒强外，二三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为(wèi)2家，分别(bié)是今(jīn)世(shì)缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为(wèi)今(jīn)世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一年的6家基础上新增(zēng)了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖(jiào)四(sì)家企(qǐ)业规模(mó)来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在各自(zì)省内(nèi)有(yǒu)一定话语(yǔ)权(quán)、有较(jiào)大市场(chǎng)规模、省外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们(men)之间(jiān)此起彼伏的(de)竞争，也(yě)推动(dòng)了二级梯队(duì)的分化加速(sù)。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分(fēn)化(huà)加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样(yàng)完成产品升级和(hé)全国(guó)化布局，挤进一线(xiàn)市场，要(yào)么就会像(xiàng)皇台一般衰败(bài)萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所言(yán)，年(nián)报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流(liú)的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举(jǔ)例而(ér)言，今年(nián)一(yī)季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财报中表示是因为(wèi)去年(nián)同期基数(shù)较高，以及公(gōng)司主(zhǔ)动(dòng)进行了策略调(diào)整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重(zhòng)挤压下，其(qí)业务体量和利润出(chū)现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利(lì)润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更是下(xià)降了228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子在年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白(bái)酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道

　　毛(máo)利(lì)率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒上(shàng)市企业中，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白(bái)酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒(jiǔ)的高库存更(gèng)加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台(tái)以388.24亿元(yuán)库存(cún)高(gāo)居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等(děng)企(qǐ)业库存同(tóng)比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ戊申年是哪一年）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企库存(cún)增长基本都(dōu)在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映(yìng)当前渠道的(de)情(qíng)况。截(jié)至(zhì)2022年底，18家上市(shì)酒企(qǐ)合同负(fù)债整体同比(bǐ)减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比(bǐ)降幅超(chāo)五成(chéng)。截至今年一季度末，总体合同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家(jiā)、中国酒业资深(shēn)评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一季度(dù)白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个(gè)市场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其(qí)他(tā)产(chǎn)品都存在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库(kù)存很大，对白酒(jiǔ)发展来说(shuō)存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他(tā)也(yě)表示(shì)，“预计今年下半年中秋节(jié)后有望(wàng)成为(wèi)酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看法，他(tā)认为，随着国家经济面的恢复以(yǐ)及社会活(huó)动的(de)复苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒库存会得到很大的(de)缓解，但(dàn)是区域中(zhōng)小企业仍然会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者关于库存的问题时(shí)就谈(tán)到，五粮(liáng)液(yè)产(chǎn)品渠道库(kù)存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受(shòu)疫情影响线下(xià)消费场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存(cún)积压。从产能(néng)来看(kàn)，近十年(nián)来白酒产量在不断下降，白酒产业存(cún)量产能过剩是(shì)不争的事实(shí)，未(wèi)来仍然是趋势之一(yī)。加之消费观念(niàn)、消费(fèi)习(xí)惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规模恢复的(de)前提下，白酒去库存依(yī)然需要(yào)时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节都在努力，其(qí)中最关(guān)键的(de)是，亟需库存消化能(néng)力强劲的新渠(qú)道(dào)。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售费(fèi)用一(yī)栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化(huà)得(dé)快，谁的价格(gé)倒(dào)挂恢复得(dé)快，谁就(jiù)能在新(xīn)周期中(zhōng)胜出。

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