美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众议院通过了一项关于联邦政(zhèng)府债务上限(xiàn)和预算的法案(àn)，隔日(rì)参(cān)议院通过，根据(jù)法案政府开支将受到上(shàng)限制(zhì)约直至2024年(nián)结束，但可以(yǐ)避(bì)免发(fā)生债务违约(yuē)。根(gēn)据(jù)美国国(guó)会预算(suàn)办公(gōng)室(shì)数据(jù)，目前(qián)美国联邦债务规(guī)模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产总(zǒng)值比(bǐ)例已超过(guò)120％，相当于每个美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事(shì)实(shí)上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽管未(wèi)曾出现过实质性(xìng)债务违约，但债务上限危机仍可(kě)从市场预期、流动(dòng)性(xìng)、风险偏好、借贷(dài)成(chéng)本等机(jī)制作用于全球(qiú)金(jīn)融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内(nèi)人(rén)士对《中国基金(jīn)报(bào)》记者表(biǎo)示，在目前美国债务上限情(qíng)景下，中长期(qī)看美债(zhài)上限违约风险难以忽视，亚洲等(děng)新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现将更具(jù)韧性，而市场关注的重点也(yě)将重新回到美联(lián)储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美(měi)国政(zhèng)府债务共有22次触(chù)及法(fǎ)定(dìng)上(shàng)限，每(měi)次债(zhài)务上限触及后均得(dé)到了上(shàng)调或暂停，只是经(jīng)历的时(shí)间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上限解决(jué)前(qián)后，标普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数为(wèi)3.4％。而在本(běn)次债务危(wēi)机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数(shù)创1990年(nián)以来新高，香港(gǎng)恒生指数则(zé)跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻(chè)底违约的可(kě)能性(xìng)非常低，但此前(qián)因为市场担(dān)忧发(fā)生(shēng)发生违(wéi)约，很(hěn)多(duō)国(guó)家和行业都(dōu)遭到抛(pāo)售，但这次(cì)亚洲市场(chǎng)表现相对于美国和(hé)发达市场更具韧性，得益于(yú)较佳(jiā)的盈利增长前(qián)景(jǐng)和(hé)具吸引(yǐn)力的相对估值，尤(yóu)其看(kàn)好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体(tǐ)就(jiù)中国(guó)市场而言(yán)，瑞(ruì)银CIO认为，盈(yíng)利才是关(guān)键催化剂。中国今年首(shǒu)季盈利增长较去年第(dì)四季(jì)有所改善，有助提振对中国资产的信心(xīn)。与(yǔ)亚洲(zhōu)其他地区（日(rì)本除外）相比，中国股市(shì)的估(gū)值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除(chú)外）全球市场策(cè)略师赵(zhào)耀庭也对记(jì)者表示，债务协议的顺利通过消除了美国乃至全球面临的(de)一个不明朗因素，进(jìn)而短暂提振市(shì)场情绪。中航(háng)信托宏(hóng)观(guān)策略(lüè)总监吴照银(yín)对(duì)记者称，因(yīn)投资(zī)者(zhě)对两(liǎng)党达成一致有确(què)定的预(yù)期，所(suǒ)以(yǐ)近期美(měi)国以及全(quán)球资本市场并没有对美国债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期(qī)看美(měi)债上限违约风险难(nán)以忽视(shì)

　　目前来看，主流(liú)大(dà)类资产对于(yú)美债危(wēi)机的叙(xù)事(shì)反应(yīng)都(dōu)较为平(píng)淡，但野村东方国际证券资(zī)产管理部总经理兼投资总(zǒng)监肖令君对记者表(biǎo)示(shì)，从中长期(qī)的资(zī)产配置角(jiǎo)度出发(fā)，诸(zhū)如(rú)美债上限等类似的尾部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下(xià)行风险，主要考(kǎo)虑两点(diǎn)：一(yī)是多(duō)元化低相关性资产配置、二是支付保(bǎo)险费(fèi)的(de)另类(lèi)策略，为组合提供(gōng)下行保护。回(huí)顾美债上限危机(jī)历史，看到(dào)避险资产如美(měi)元(yuán)、美债(zhài)、黄金在通常较风险(xiǎn)资产呈现明显的超额收(shōu)益，因此(cǐ)组合(hé)配置中保(bǎo)有一定比例的避险资(zī)产(chǎn)有(yǒu)助对(duì)冲投资(zī)组合(hé)波动。”肖令君(jūn)进(jìn)一步阐(chǎn)述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作为典型的避(bì)险资产，国际金价(jià)将(jiāng)有支撑，短期或继续走高，因为美债利(lì)率(lǜ)短(duǎn)期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不(bù)确(què)定性仍然较高，同(tóng)时全球整体风险(xiǎn)因(yīn)素(sù)在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面(miàn)，极端危机环境下(xià)，大类资产(chǎn)会(huì)呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场无差别抛售雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间一切资产增持(chí)现(xiàn)金，传统避险资产随(suí)同风险资产一起下(xià)跌(diē)，因此以期(qī)权保护(hù)组合下行风险是(shì)另(lìng)一(yī)种方式。美债违(wéi)约(yuē)并(bìng)非我们的基准假设，如果出现此类(lèi)尾(wěi)部(bù)风险，做(zuò)多波动率、以及做空风(fēng)险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席(xí)美(měi)国经济学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全球信用市场的(de)最(zuì)佳非对称(chēng)对冲(chōng)策略(lüè)是做空美国(guó)高评级(jí)银(yín)行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者(zhě)表(biǎo)示，美债(zhài)上限的提升，将(jiāng)促进美联储停止(zhǐ)紧缩货币(bì)政策(cè)，对美股也(yě)是一大利好。他还认(rèn)为，美国(guó)政府的财政支出得(dé)到了保证，在两年内可以(yǐ)继(jì)续(xù)举(jǔ)债(zhài)。最近(jìn)两周的(de)美债谈判关键期(qī)，美国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报(bào)以乐(lè)观。可见随着(zhe)美债上限(xiàn)谈判的(de)尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进一步有良(liáng)好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和(hé)货币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票通过债务上限法(fǎ)案，市场关注焦点(diǎn)再度回到美国未来的财政(zhèng)政策(cè)和货币政策上。肖(xiào)令君认为，如果未出现黑天鹅(é)事件，预计联储仍将贯彻(chè)数据依赖原(yuán)则，联(lián)储可(kě)能会持续关注(zhù)就业数(shù)据和工商业(yè)运行情况，等待(dài)市(shì)场自然(rán)降温(wēn)至浅萧条后再(zài)开启降(jiàng)息，年内降息(xī)的乐(lè)观预期存在修正可(kě)能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经(jīng)济数据(jù)上看，美国经济韧性好于(yú)预期，如果年核心PCE指标继(jì)续(xù)反弹走高，不排除联储还(hái)会继续加(jiā)息的可(kě)能，但(dàn)加息(xī)周期已接近尾声，利率基本(běn)见顶的趋(qū)势不会改变，因(yīn)此预(yù)计加息(xī)对(duì)市场(雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间chǎng)的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协(xié)议通过后(hòu)，美国财政部(bù)预(yù)计将可于(yú)未来7个月(yuè)发行逾(yú)6000亿(yì)美(měi)元的国(guó)债。随着(zhe)市场流动性收紧，这(zhè)或将产生(shēng)显著的吸力作(zuò)用。债(zhài)券收益率或(huò)将随着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则称，接下来美国财(cái)政部的工(gōng)作重(zhòng)点(diǎn)是如何为美债找到买家，其(qí)中有三个(gè)重要看点，即第一，美(měi)联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接下来是否要(yào)调整货币政策(cè)停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易(yì)顺差(chà)国是否购买美债(zhài)；第三(sān)，美国国内普通(tōng)家庭可能成为购买美债异军突(tū)起的(de)力量(liàng)。

　　黄(huáng)俊进而分(fēn)析称，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期，接下来(lái)是(shì)否(fǒu)要调整货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美债。如果(guǒ)美(měi)联(lián)储缩表卖出美债，美国财(cái)政(zhèng)部发行美债（向市场卖出）这无(wú)疑会给(gěi)美(měi)债(zhài)市场造成极大抛压。他总结(jié)道(dào)，美债的重新发行，有可(kě)能(néng)促使美联储美(měi)联(lián)储停止加息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明中(zhōng)删除了(le)此前暗示(shì)未来还会(huì)加(jiā)息的措辞，需(xū)要(yào)关注6月(yuè)利(lì)率决议中美联储(chǔ)是否能(néng)进一步确认(rèn)停止紧(jǐn)缩的态度。

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