4月美(měi)国(guó)就(jiù)业报(bào)告大超预(yù)期(qī)，新增(zēng)就业(yè)、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资(zī)环(huán)比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整(zhěng)体仍(réng)在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)，或导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不(bù)确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农数据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子(zi)要高(gāo)于以往年(nián)份（图2），或(huò)导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升明(míng)显。4月商(sh六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写āng)品(pǐn)相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就(jiù)业(yè)边际(jì)改善，或(huò)反映制造业(yè)边(biān)际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边(biān)际(jì)回升(shēng)。4月服务业相关(guān)行业(yè)新增就业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至(zhì)22万(wàn)，但(dàn)内部出现分化。其(qí)中，医(yī)疗(liáo)保健和(hé)商业(yè)服(fú)务新增(zēng)就业分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落(luò)0.9万(wàn)人(rén)（图(tú)表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需求可(kě)能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大(dà)幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表(biǎo六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写)5）。

　　失业率创(chuàng)新低以(yǐ)及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史低(dī)位，反映就业市场(chǎng)韧(rèn)性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工(gōng)资(zī)增速低于其他工资指标，4月小时(shí)工资增速回升(shēng)后，与其(qí)他工资指标的(de)差距收窄，指示美(měi)国潜(qián)在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合(hé)意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映(yìng)就业(yè)市场紧(jǐn)张程度之一(yī)的(de)职位空缺与待业人数之比(bǐ)连(lián)续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史(shǐ)经(jīng)验(yàn)，当(dāng)前(qián)职位空缺和(hé)求职人之比的回(huí)落速度接近1973年(nián)的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更(gèng)接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预期的非农就业数据将进(jìn)一(yī)步削弱联储(chǔ)的降(jiàng)息(xī)意愿(yuàn)，但(dàn)实际(jì)经济动能或弱(ruò)于非农就业数据所指示的(de)水(shuǐ)平，后续需(xū)要(yào)关(guān)注季节因(yīn)子扰动(dòng)下降后就(jiù)业(yè)数据的走势。非(fēi)农就业(yè)超预期叠加工资增速回升(shēng)，预计联(lián)储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联储转向的可能性将加(jiā)大(dà)。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银(yín)行等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限触发时(shí)点提(tí)前，前景存在较大(dà)不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危机(jī)以及债务上(shàng)限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性加大(dà)，不排除金融风(fēng)险(xiǎn)以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发(fā)布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季(jì)节性(xìng)有关》

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