金融界4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家统(tǒng)计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后，近日关(guān)于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首(shǒu)席经济(jì)学家邢(xíng)自强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称(chēng)，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了充足的政策(cè)空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可(kě)能是(shì)一种优势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫(yì)情中复苏(sū)走过3个月(yuè)，并且没有采(cǎi)取强刺(cì)激，更多靠内生动力(lì)，由于我(wǒ)们(men)产能充裕，供给端(duān)恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美(měi)发达国家(jiā)举(jǔ)例，疫情(qíng)之后货币政(zhèng)策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的(de)加息过程又带来(lái)银行(xíng)业震荡。在(zài)他(tā)看(kàn)来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势(shì)，至少给决(jué)策(cè)层(céng)提(tí)供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可(kě)以看得更乐(lè)观一些，不必担心中国(guó)会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不(bù)会率先好(hǎo)转，需要经济(jì)环(huán)境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为什(shén)么(me)也没(méi)有特别明显改善？邢自强指出(chū)，现在(zài)还处(chù)于经济修(xiū)复阶段，疫情(qíng)前(qián)正(zhèng)常年份服务业能创(chuàng)造800万(wàn)个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要(yào)恢复(fù)到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷(mí)是(shì)有原因的(de)，跟感受(shòu)到的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有回到(dào)潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜在增速上(shàng)才能够(gòu)逐步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断(duàn)，服务(wù)性行业可能要逐季恢复(fù)，大(dà)概在今(jīn)年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家(jiā)统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格(gé)指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度(dù)新增贷款却创纪(jì)录(lù)，引发了(le)关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度(dù)金(jīn)融(róng)统计数据有关情况新闻发布(bù)会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩(suō)”提法要合理看(kàn)待，通缩一般(bān)具有物价(jià)水(shuǐ)平持续负(fù)增长、货币供应量持续下降的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供应量(liàng)）和社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为(wèi)经济基本(běn)面和高(gāo)基数等因素(sù)。邹澜(lán)进一步解释(shì)，一方(fāng)面(miàn)，供给(gěi)能(néng)力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充(chōng)足(zú)。另(lìng)一(yī)方(fāng)面，需(xū)求恢复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤其是大(dà)宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价(jià)暴(bào)涨和国内鲜(xiān)菜价格(gé)反季节(jié)上涨，也带来(lái)高基(jī)数扰动。货币信贷(dài)较(jiào)快增长与物价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧(cè)发力，去年(nián)以来支持稳增长力度(dù)持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效(xiào)应(yīng)传(chuán)导有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和(hé)居民信(xìn)心偏弱，需求(qiú)端存(cún)有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融数据(jù)领先(xiān)于(yú)经济数据，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据(jù)发布会(huì)上，国家统计发言人付(fù)凌(líng)晖就近期市场热(rè)议(yì)的中国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了(le)回应。他(tā)表示(shì)，总的来看，当前中国经济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格表现来看，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去(qù)年二季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可(kě)能保持(chí)低位，但这(zhè)不说明通货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年影响因素(sù)逐步消(xiāo)除，价格会(huì)回到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下(xià)半年基数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济已步(bù)入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业(yè)和其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居(jū)民收入(rù)、居民(mín)消费倾向、还是居(jū)民资产(chǎn)负债(zhài)表的边际变化而言，居民(mín)消费能力(lì)和购房意(yì)愿在防疫政策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的认定，其主要(yào)反映局(jú)部性、外(wài)生(shēng)性与阶段性现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则(zé)反映疫(yì)后复(fù)苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下(xià)行(xíng)不(bù)是通(tōng)缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前期非经济政策(cè)对(duì)企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居(jū)民风(fēng)险(xiarctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？ǎn)偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在(zài)持(chí)续恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映经济(jì)恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济(jì)研究所副所长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在货币(bì)增长大(dà)幅度超过经济增(zēng)长的(de)情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高(gāo)，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需(xū)求不足抑(yì)制了价(jià)格上涨。这种情况(kuàng)下货(huò)币扩张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高(gāo)不良债务(wù)，加剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎(shèn)、地(dì)产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预(yù)期在经历一轮(lún)上修与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次(cì)抬升(shēng)，国军宏观(guarctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？ān)认为(wèi)会持(chí)续(xù)至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预期波动(dòng)率下降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指出(chū)，通缩(suō)环境下(xià)景(jǐng)气行业的稀缺是(shì)促成成(chéng)长牛的重要外部(bù)因素(sù)，物价水(shuǐ)平(píng)的回(huí)落多与(yǔ)有效需求不(bù)足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷的环境下(xià)，产(chǎn)业(yè)周(zhōu)期(qī)上行的成长行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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