2023年前4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀(zhàng)高(gāo)企(qǐ)，美联储持(chí)续(xù)加息，但是美股指(zhǐ)数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金公(gōng)会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香(xiāng)港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机(jī)构(gòu)代(dài)表接受本报采访解析(xī)他(tā)们(men)对于市场动(dòng)态的看法，以帮(bāng)助投(tóu)资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区(女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗qū)首席市(shì)场(chǎng)策(cè)略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有限公司(sī) 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经(jīng)济持(chí)续快(kuài)速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可(kě)能会获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为人工智能(néng)将为各个行业带(dài)来巨(jù)变(biàn)，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司(sī)可能获得(dé)较为确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么(me)因(yīn)为(wèi)存款(kuǎn)外流(liú)，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得(dé)的贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人(rén)消费相对(duì)稳定(dìng)，但是到了下(xià)半年美国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧洲跟日本可(kě)能实现稳定(dìng)增长，但(dàn)不是快速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因(yīn)素支持(chí)。亚洲地区中国，日本(běn)过去(qù)几年(nián)受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管理看(kàn)来，日本的经济(jì)表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超(chāo)出(chū)预期的情(qíng)况下，市(shì)场普遍(biàn)认为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经(jīng)济的预期则(zé)有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认为中国仍(réng)在复苏的(de)道路(lù)上。如果下半(bàn)年财政和地(dì)产方面有所(suǒ)表现，将会(huì)加快(kuài)复(fù)苏进程(chéng)。目前(qián)来看，经济复苏的压力(lì)主(zhǔ)要来自(zì)外(wài)需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利(lì)率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高(gāo)利率环境对经济的压(yā)制(zhì)作用(yòng)会降(jiàng)低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货(huò)币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行长表现出(chū)会维持货币(bì)政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的(de)GDP增(zēng)长(zhǎng)则(zé)将从去(qù)年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业料将持续(xù)修复(fù)，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡下行。预(yù)计美(měi)国(guó)经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等(děng)多重约束因(yīn)素缓和(hé)、以及周期性因素(sù)作用下(xià)，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的(de)政策刺激，从趋势上(shàng)看无(wú)论(lùn)经(jīng)济(jì)增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中周期修复趋势(shì)的(de)开端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结束、以及修复(fù)力度最(zuì)大的阶段(duàn)已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源价(jià)格显著回落及冬季(jì)天气较预期温和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退(tuì)的最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方(fāng)面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策(cè)区间可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可(kě)能对(duì)曲线(xiàn)控制政(zhèng)策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国(guó)银(yín)行业的风波(bō)提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升(shēng)的可(kě)能，这(zhè)将会是导致(zhì)美国经济名(míng)义上进(jìn)入(rù)衰退，最主(zhǔ)要(yào)的(de)推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济表现好于(yú)预期(qī)。欧元(yuán)区(qū)未来(lái)12个月出(chū)现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通胀问题(tí)比美国(guó)更(gèng)为持(chí)久。因(yīn)此，我们预计欧(ōu)洲央行(xíng)将再次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这(zhè)一(yī)水(shuǐ)平(píng)。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进(jìn)一步(bù)好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经最后一次(cì)加息了(le)。虽然(rán)说通(tōng)胀还没有回到美联储的(de)政策(cè)目标。但(dàn)是3月份(fèn)开(kāi)始，银(yín)行出(chū)现问题，这都(dōu)是高(gāo)利率环境带(dài)来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走(zǒu)的环(huán)境之下，企业信(xìn)心(xīn)也(yě)开始是越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今年女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗加息(xī)或许已(yǐ)经(jīng)结(jié)束。

　　美(měi)联储可能要到了(le)明年上半年(nián)才会认真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的(de)速度不够快，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和(hé)的经济(jì)衰退。可见，他对于降低(dī)通(tōng)胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲经济增长一(yī)部分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最(zuì)近的银行业问题，市(shì)场对美联储加息的预(yù)期发(fā)生了较大波动。目前(qián)市场(chǎng)预计(jì)，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资(zī)本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为(wèi)高(gāo)利率环境导致美(měi)元流动性下降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧上(shàng)升，这已经在(zài)全球资本市(shì)场上(shàng)反映(yìng)出(chū)来(lái)了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认为(wèi)美联储最近一次加(jiā)息(xī)后，进入(rù)观望态势。现在市场(chǎng)普遍预(yù)期从(cóng)今年三(sān)季度开始，美国将进(jìn)入一个技(jì)术性衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美联储官员都(dōu)认为在2024年前(qián)不(bù)会减息，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要(yào)动态地看问题，应根(gēn)据未(wèi)来几个月美国经济的实(shí)际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察(chá)期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系(xì)风险继(jì)续累积并(bìng)形成进一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终局确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的(de)利率(lǜ)债、高评级信用(yòng)债会在大类资产中(zhōng)取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来(lái)看，美联储可能(néng)在下半年(nián)降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵而至时(shí)成立。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才(cái)会构成股市(shì)反弹的(de)充分条件。与股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的(de)高位几乎总是在最后一次加息(xī)前(qián)后出现(xiàn)，然后在(zài)接下来(lái)的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下(xià)降(jiàng)压低(dī)了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的(de)企业(yè)已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热(rè)”的(de)时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率先获得利好(hǎo)，这是比较自然(rán)的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现有的公司(sī)带(dài)来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放(fàng)精准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不(bù)确定性是(shì)比(bǐ)较高的(de)。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大的市场，政府积极的(de)在推动(dòng)数字化的进程，我们认(rèn)为中国有(yǒu)非(fēi)常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训(xùn)练(liàn)环节和推(tuī)理环节(jié)都需要消(xiāo)耗大量的算(suàn)力，涉(shè)及(jí)到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成(chéng)的服(fú)务器，以及(jí)配套的交换(huàn)机、光模块(kuài)；自去年年底(dǐ)以来，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一(yī)类(lèi)是(shì)公(gōng)有云(yún)上部(bù)署的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计(jì)算(suàn)部署、数据(jù)库等中(zhōng)间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的字(zì)段数(shù)（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要根(gēn)据部署(shǔ)成(chéng)本来(lái)收(shōu)费；应用场景落地较(jiào)为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处(chù)理、文(wén)学(xué)艺(yì)术创作、金融、电商、企业(yè)内(nèi)部(bù)管理都有非常多可(kě)以探索(suǒ)落地的(de)案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放(fàng)的格局，投资机(jī)会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用户的(de)付费意愿强或者(zhě)用(yòng)户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度(dù)重视数(shù)字经济，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬科技和软科技(jì)的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科(kē)技(jì)部(bù)，三大运营商都加(jiā)大了在数(shù)据方面的投入，中国的云(yún)企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历(lì)史(shǐ)低(dī)位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在(zài)今后的6-10个(gè)月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市(shì)场则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不(bù)俗表现，因为很多中(zhōng)国的科(kē)技企业在后(hòu)疫情时(shí)代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而(ér)产(chǎn)生(shēng)一(yī)些可(kě)以跑赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别是机器学习与(yǔ)深度学(xué)习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集(jí)和计算资源进行训练，这将推动(dòng)公共云服务(wù)商的发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标(biāo)注服(fú)务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛(fàn)应用(yòng)，企(qǐ)业将大(dà)举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服务，如机器视(shì)觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专(zhuān)家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权(quán)以及行(xíng)业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性的。一(yī)方面，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内对人(rén)工(gōng)智(zhì)能安全与可控性的(de)高度重视(shì)，这有助于提高(gāo)公众对此的(de)认识，同(tóng)时(shí)促进相关法规与标准的(de)出台。暂停(tíng)开发更强大的(de)模型有助(zhù)于(yú)行业理解现有模型的(de)风险与(yǔ)影响，为下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需(xū)要一定时间(jiān)观(guān)察其对社会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发(fā)起的自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能行业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步研究难以(yǐ)形成广泛(fàn)共识，领先机构会(huì)继续(xù)推(tuī)进研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方(fāng)向出(chū)现了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺(quē)失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据(jù)可能涉(shè)及到用户(hù)隐私和企业机密，因(yīn)此现在(zài)越来越多(duō)的(de)企业(yè)客(kè)户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机(jī)会借(jiè)助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限(xiàn)制(zhì)性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层(céng)在立法(fǎ)进度上领先(xiān)于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公(gōng)室正式发布《生成式人(rén)工智能服务管(guǎn)理办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供(gōng)者应该承(chéng)担信(xìn)息安(ān)全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)领域的监(jiān)管(guǎn)会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投资策略如(rú)何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未(wèi)来3个(gè)月就(jiù)6个月，全球市场资产类(lèi)别方(fāng)面(miàn)，固定(dìng)收(shōu)益或者债券(quàn)为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济(jì)增长速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退(tuì)风(fēng)险(xiǎn)增(zēng)强，那么目(mù)前美国(guó)股票的(de)估(gū)值相对于企业盈利的预(yù)期是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期(qī)的(de)美国国债，它(tā)的利率(lǜ)还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏(piān)向中国及广泛(fàn)意义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告(gào)诉我(wǒ)们，如果中国的(de)企业盈利(lì)增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资产管理比较青睐(lài)欧(ōu)美的(de)政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债(zhài)的原因在(zài)于(yú)：当经济表现(xiàn)越来越差(chà)的时(shí)候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属(shǔ)持相对中性(xìng)态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时(shí)间节点(diǎn)看，大类(lèi)资(zī)产相对配置上，我们认为(wèi)股票(piào)优于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的(de)条件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全球(qiú)总需求(qiú)下(xià)降(jiàng)和中国(guó)复苏(sū)缓慢的影响，下(xià)半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今(jīn)的表现，之后可能会(huì)出现中国优(yōu)于欧美(měi)股市的情况(kuàng)。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的基本(běn)面条(tiáo)件下，受其(qí)他因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)的(de)估值(zhí)因素带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产配置(zhì)角度看，我们(men)认为美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表现会较出色(sè)，债(zhài)券也会(huì)受益。如果经济出(chū)现严(yán)重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略：整体而(ér)言，我们(men)认为今(jīn)年债券(quàn)的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级(jí)别的债券(quàn)，能够提供(gōng)不(bù)错的收(shōu)益率，而且即使(shǐ)在经济(jì)下行的时(shí)候也(yě)非(fēi)常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市(shì)场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和(hé)石油(yóu)价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要(yào)是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的(de)上升。我们(men)预测到2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达(dá)到(dào)2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年(nián)3月(yuè)底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会(huì)进一步上行，主要是(shì)由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略(lüè)：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上看，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现(xiàn)较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来的(de)分母端制约改善，利(lì)好利率债(zhài)及高评(píng)级债(zhài)券、黄金(jīn)等资产类别(bié)成长股受分母端(duān)改善主导，可能(néng)有阶(jiē)段(duàn)性行情；价值(zhí)股分子端(duān)承压，整体回(huí)落石油等大宗商(shāng)品由于(yú)需求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利(lì)于权益市场(chǎng)，风格上建议(yì)高配制(zhì)造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会(huì)相对较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契(qì)合数(shù)字中(zhōng)国建设方向，受(shòu)益于复(fù)苏的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端下行的定价(jià)不足(zú)。后续(xù)若进入利(lì)率快速改善期(qī)，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能(néng)从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货(huò)币(bì)。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期和欧(ōu)洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周期逆(nì)转后，欧元存在(zài)一定(dìng)重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除(chú)外），并(bìng)在(zài)美国和欧(ōu)洲采取防御性行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的(de)反弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国(guó)市场股票估(gū)值仍然低廉，政策(cè)制(zhì)定者(zhě)继续支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存(cún)款准备金率下调就是明证。我们对美(měi)元进(jìn)一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对(duì)高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少(shǎo)了(le)对高收益债务(wù)的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较(jiào)不青睐高(gāo)收益债券(quàn)。这(zhè)与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益(yì)于(yú)债券(quàn)收(shōu)益(yì)率的下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓和最终降(jiàng)息(xī)的定价），而(ér)公司(sī)债券收益率(lǜ)相(xiāng)对于美国(guó)政府债券的溢价因(yīn)信(xìn)贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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