4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但(dàn)低(dī)基(jī)数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的(de)10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投600毫升等于多少斤水，800ml是多少水(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)，预(yù)计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速(sù)可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支(zhī)撑(chēng)出口增(zēng)速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化(huà)开(kāi)工率(lǜ)环比(bǐ)上(shàng)行3个百分(fēn)点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月，整车物(wù)流指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业生产景气度(dù)环(huán)比有所下行(xíng)，但受(shòu)去年同期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械(xiè)电子(zi)等(děng)受疫(yì)情影响(xiǎng)较大的工业生产可能(néng)上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居(jū)民(mín)出行及消(xiāo)费活跃度仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月(yuè)均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及车(chē)展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制的(de)旅游需求得到集中释放(fàng)，国(guó)内旅(lǚ)游出行人数及总收(shōu)入(rù)均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费数据(jù)的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房(fáng)建开工(gōng)节奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二(èr)手房(fáng)销售(shòu)面(miàn)积(jī)较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城(chéng)土地(dì)成(chéng)交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截(jié)至(zhì)4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成(chéng)交(jiāo)量环比较(jiào)3月(yuè)同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况(kuàng)能(néng)否(fǒu)回(huí)暖(nuǎn)，地(dì)产(chǎn)新开工能否回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能能否(fǒu)再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基(jī)数下基建投资继(jì)续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环(huán)比回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌(wū)中国小商(shāng)品(pǐn)总价格(gé)指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能继续(xù)下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总(zǒng)体较(jiào)高；另一方面，海外经济动(dòng)能(néng)继续减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍待恢复(fù)，工业(yè)品价格同(tóng)比(bǐ)继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额(é)增长(zhǎng)有望(wàng)保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的一体化(huà)产业链、需求链的格局不断优化，出(chū)口(kǒu)增长韧性可(kě)能超预期(qī)（参见《中国出口产(chǎn)业链的升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年初至今的较强(qiáng)势头、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷(dài)款需求(qiú)有望继续(xù)企稳回升(shēng)，政策性银行金(jīn)融工具继续带动基建(jiàn)投(tóu)资和企业中(zhōng)长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持(chí)强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债(zhài)融资较去(qù)年同期略有走弱。财政方(fāng)面，去(qù)年(nián)留(liú)抵退税低(dī)基数下，财政(zhèng)收入(rù)增长有望(wàng)回升；财政支出(chū)、尤其民(mín)生和基建相关支出(chū)有望保持较快增(zēng)长——预计(jì)政策性银行金(jīn)融工具(jù)仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表600毫升等于多少斤水，800ml是多少水(biǎo)的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数(shù)效应(yīng)凸显》

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