2022年是国(guó)内实(shí)施“双碳(tàn)战略”的攻(gōng)坚之年，作为(wèi)新能源的重点领域，光伏设备行业备(bèi)受瞩目。尽管在政策扶持和行业(yè)高成(chéng)长性背景(jǐng)下，上市企(qǐ)业产(chǎn)量不断扩大，营(yíng)收、归母净利润(rùn)不断增长，但行业内上中下游(yóu)板块的(de)盈利能力分化(huà)严重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研究院的数(shù)据显示(shì)，光伏设备产业链盈利参差不齐。光伏设备(bèi)行业(yè)主要分为5大板块，分别是上游的硅料硅片生产加(jiā)工板块，中下游的(de)光(guāng)伏(fú)加(jiā)工设备、逆变器、光伏(fú)辅材和光伏电池组件(jiàn)。利(lì)润结构整体呈现金字塔结(jié)构，上游板(bǎn)块处于金字塔底层，2022年3家相关企业净增长(zhǎng)的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度小，且(qiě)毛利率不足20％，企业间的(de)竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价(jià)格下行预期(qī)增加，结(jié)合对企业经营(yíng)数据变(biàn)化的分析，可以看出：光伏设(shè)备(bèi)的上游将迎来(lái)降价与去(qù)库存阶(jiē)段(duàn)，这对于中下游企业(yè)来说意味(wèi)着(zhe)原材料成本(běn)得到控制(zhì)，利于企(qǐ)业(yè)经(jīng)营能(néng)力提(tí)升。

　　归母净(jìng)利润突破(pò)千(qiān)亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为(wèi)清洁能源重要方向的光伏(fú)设备，市(shì)场加大(dà)对上市公司的扶持力度。金(jīn)融界上市公司研究院统(tǒng)计(jì)发现，行业(yè)中48家上市公司，有33家2022年获得的政府补助较(jiào)2021年增加；累计(jì)获得(dé)政府补(bǔ)助54.63亿元(yuán)，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持背后，与(yǔ)之同(tóng)步的是上市企业经(jīng)营规模不断扩大，利(lì)润增速可观。产量方面来看，根据国(guó)家能源局(jú)数(shù)据，2022年多(duō)晶硅产量(liàng)82.7万吨(dūn)，同比(bǐ)增长63.4％；硅(guī)片(piàn)产量357GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看(kàn)出，光(guāng)伏制造(zào)端产量均实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行(xíng)业实现(xiàn)归母净(jìng)利润118.05亿元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年(nián)复合增速高达54.86％。其(qí)中(zhōng)，2022年业绩增速(sù)达(dá)到(dào)136.17％。

　　48家(jiā)企业(yè)平均(jūn)归母净利润(rùn)增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内的企业，分别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有(yǒu)福斯特、安彩(cǎi)高科等(děng)9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司在(zài)去年电(diàn)池片环节尤其是大(dà)尺寸电池处(chù)于供不应求的状态，年内(nèi)累计实现电池(chí)销量34.42GW，同(tóng)比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力(lì)持续提(tí)升。

　　表格：2022年光伏(fú)设备行业(yè)归母净利润增速(sù)居(jū)前的(de)企业

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数(shù)据来(lái)源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　上游(yóu)板块毛利率2年增长20个百分点，3家(jiā)企业(yè)净利润贡献过半

　　光伏设(shè)备行业(yè)整体毛利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析发现，上中下游呈(chéng)现的结果参(cān)差不齐，上游硅料硅片享受到(dào)光(guāng)伏产业的红利，行业(yè)有竞争(zhēng)壁垒(lěi)，参与厂商较少，企业毛(máo)利(lì)率较高(gāo)；而中下游多数板(bǎn)块毛利率不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利率第2低，仅高过光伏电(diàn)池组件。但2022年板(bǎn)块毛利率上(shàng)涨(zhǎng)至(zhì)43.61％，成为光伏设(shè)备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片(piàn)板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利率(lǜ)较(jiào)快(kuài)提升，首先(xiān)是(shì)源于(yú)供(gōng)不(bù)应(yīng)求背景下(xià)的涨价。作为(wèi)光伏设(shè)备行业的原材料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片(piàn)价(jià)格波动(dòng)巨大，但(dàn)从2020年以来的(de)数据(jù)来看，硅片价格(gé)依然处于高位(wèi)。特别是上(shàng)半(bàn)年硅(guī)片价格持(chí)续高位运行(xíng)，硅片需求端旺盛(shèng)之下，众多硅片、电(diàn)池厂商纷(fēn)纷与硅(guī)料(liào)企业签订巨额(é)订(dìng)单，提(tí)前完成备(bèi)货。

　　上游的头部企业代(dài)表之一通威股份，曾(céng)在2022年报中提(tí)及量价双升，指出受(shòu)益于多(duō)晶硅(guī)产能缺(quē)口，相关(guān)产品持续扩产，价(jià)格(gé)同(tóng)比上涨(zhǎng)显著(zhù)，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅(guī)料硅(guī)片(piàn)板(bǎn)块进入壁垒高，深(shēn)耕该领域的企业容易(yì)形成规模效(xiào)应。这一板块仅有3家(jiā)上市公司，不容(róng)易形(xíng)成恶性竞(jìng)争。2022年，3家企(qǐ)业业(yè)绩均呈(chéng)现爆发式增长(zhǎng)，平均归母净利润增(zēng)速为172％，特别是(shì)大(dà)全能源2022年(nián)归母净利润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得(dé)注意的是(shì)，48家光伏设备(bèi)行业2022年(nián)累计(jì)归(guī)母净利润增(zēng)长606.30亿元，而(ér)通威股(gǔ)份、大全能源(yuán)和TCL中环3家硅料(liào)硅片企业(yè)归母净(jìng)利(lì)润就增长了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共(gòng)实现归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润516.66亿元，占光(guāng)伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企业经(jīng)营情(qíng)况(kuàng)

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经(jīng)

　　光(guāng)伏中下(xià)游”内卷(juǎn)”，中(zhōng)游(yóu)两大板(bǎn)块平均毛利率不超(chāo)17％

　　相比风光的上(shàng)游，中下游涉及光伏(fú)电池(chí)组件、光(guāng)伏辅材等领域参(cān)与厂商(shāng)较多，企(qǐ)业间(jiān)竞(jìng)争(zhēng)激烈。整体而(ér)言，光伏设备中(zhōng)下游板块2022年毛利率(lǜ)呈现下行趋(qū)势，45家企(qǐ)业(yè)平均毛利率下滑0.72％，进(jìn)而(ér)影响公司盈(yíng)利(lì)情况。上游(yóu)硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家企业2022年归母净(jìng)利润累(lèi)计增长(zhǎng)269.25亿元，净利润增长贡献没有过(guò)半。

　　从(cóng)2020至(zhì)2022年板(bǎn)块毛利率数据来(lái)看，中下游领域的(de)光伏加工设备和(hé)逆变器毛(máo)利率3年来基本持平，而光伏辅材(cái)和(hé)光(guāng)伏电池组件毛利(lì)率下滑明显，特别是(shì)光伏电池组(zǔ)件成为毛利(lì)率最低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业不同板(bǎn)块的毛利率(lǜ)情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　具体来看，光(guāng)伏(fú)电池组(zǔ)件板块(kuài)11家上市公司(sī)，平均毛利(lì)率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电毛利(lì)率不足(zú)10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵(hán)盖18家企业，企(qǐ)业数量较(jiào)多(duō)竞争激(jī)烈(liè)。这一板块(kuài)毛利率2020年以来(lái)逐(zhú)年下滑，2022年平均毛利率为(wèi)16.85％。其中，由于原(yuán)材料涨价等因素影响(xiǎng)，福莱(lái)特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个(gè)百分点，影响整(zhěng)体毛(máo)利率(lǜ)。

　　相比而言，逆变(biàn)器板块有6家企业，数量相(xiāng)对较少，板块整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率在该板块第一，达到42.75％。此(cǐ)外，作为逆变器板块(kuài)的绝对(duì)龙头，阳(yáng)光电源2022年毛(máo)利率(lǜ)为(wèi)24.55％，提升2个百分点以上(shàng)。公(gōng)司去年逆变(biàn)器(qì)全球(qiú)出货量达77GW，逆变设备全球(qiú)累(lèi)计装机量已突破340GW，逆(nì)变器在全球主流市(shì)场占有(yǒu)率第一(yī)。

　　硅料(liào)硅片(piàn)存(cún)货周转速度(dù)放慢，中下游盈利(lì)能力有望改(gǎi)善

　　光(guāng)伏(fú)设(shè)备行(xíng)业(yè)上游“躺赚”，中下游“内卷”是行(xíng)业写(xiě)照，而自2022下半(bàn)年硅料硅片(piàn)价格自高位走出下行(xíng)趋(qū)势，行业幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会格局将(jiāng)发(fā)生怎样的改变？

　　数(shù)据(jù)显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多(duō)数硅片(piàn)价格下跌幅度(dù)超(chāo)过30％。根据中国有色金(jīn)属(shǔ)工业(yè)协(xié)会硅业分会公布的最新数据，5月11日(rì)当周(zhōu)M10单晶硅片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降至5.25元/片，周环(huán)比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料(liào)硅(guī)片企业的经营数(shù)据也可(kě)看出硅片(piàn)价格下(xià)跌对上游公(gōng)司盈利的影响。今年一季度，大全能(néng)源实现归母(mǔ)净利润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年(nián)一(yī)季度存货周(zhōu)转率数据发现，无论是环(huán)比还是同比，相较而言(yán)都有明显下(xià)行(xíng)趋势，说明当(dāng)前有库(kù)存(cún)积压风(fēng)险。以大全能源为例，2022年一季度存货周(zhōu)转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片(piàn)：硅料硅片企业存货(huò)周转(zhuǎn)率变化趋势

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院；数据(jù)来(lái)源：巨灵(líng)财(cái)经

　　专(zhuān)业人士认(rèn)为，上游硅料硅(guī)片面(miàn)临短(duǎn)期供过于(yú)求的局(jú)面，在清理库(kù)存的(de)阶段下，硅片价格还有进一步(bù)下行空间。这对于光伏电池组(zǔ)件、光伏加工设(shè)备等(děng)对中下游板块，将(jiāng)能较(jiào)好控制原材(cái)料成(chéng)本，对提升毛利率、营收率等(děng)有一定帮助。

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