文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存款在(zài)连(lián)续13个月(yuè)同比(bǐ)多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和(hé)资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月(yuè)居(jū)民(mín)存款同比多减是(shì)不是(shì)超额储蓄释放(fàng)的(de)开始(shǐ)？二是(shì)这一(yī)趋势能(néng)否延(yán)续(xù)？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回答(dá)取决于存款会受到(dào)哪些因素的影响。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款的主要有这(zhè)么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出(chū)、金(jīn)融资产(chǎn)相关收支和(hé)房地产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购(gòu)金融资(zī)产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比多增7.9万亿(yì)是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收(shōu)入增速放缓(huǎn)并(bìng)提前(qián)还贷(dài)，但因为投资、购(gòu)房等下(xià)滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入修复和(hé)理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回落，即(jí)居民提(tí)前还款对存款的拖累相比于去年末(mò)略(lüè)有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和(hé)购房行为修复，其(qí)对存款(kuǎn)的支撑力度(dù)减弱(ruò)，一季(jì)度人均消费(fèi)支(zhī)出同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大(dà)，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一(yī)是居民(mín)存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收入(rù)和消(xiāo)费数(shù)据不足，暂(zàn)时无法判断消(xiāo)费和收(shōu)入(rù)在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落(luò)的核(hé)心(xīn)原因，4月理财存量规模(mó)环(huán)比增加(jiā)1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财风险降(jiàng)低、收(shōu)益回(huí)升(shēng)和存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下(xià)滑共同作用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今(jīn)年(nián)理财市场表(biǎo)现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产品单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居民的(de)吸引(yǐn)力则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着(zhe)破净(jìng)率进一(yī)步回落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财(cái)化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩大是存款下(xià)滑的又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一(yī)是因(yīn)为首(shǒu)套(tào)房(fáng)利率还在下(xià)降，居民提前(qián)还贷以降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降(jiàng)低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首(shǒu)套主流房(fáng)贷利率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落1个BP。二(èr)是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推(tuī)动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市(shì)场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买(mǎi)房(fáng)等积(jī)攒下(xià)来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分(fēn)回流理财(cái)市场了(le)，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷(dài)在后续几个(gè)月(yuè)里或(huò)继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改善或(huò)部分(fēn)表明当下居民消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的持(chí)有分化且(qiě)并非主要来自消费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄对消费(fèi)的支撑力(lì)度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹(jì)象，地(dì)产(chǎn)短期或不(bù)会成为超储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭(jiē)利率存(cún)在明显利(lì)差，居民提前还贷行(xíng)为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒下来(lái)的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款利率下滑的背景下(xià)或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住户存(cún)款余额(é)+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住(zhù)房抵押贷(dài)款中(zhōng)债务(wù)人提前(qián)偿付(fù)的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放弱于预期，理财市场波动加大

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