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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价(jià)数(shù)据：CPI同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内部结(jié)构(gòu)分化、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物(wù)价(jià)作(zuò)为(wèi)经济表现的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经(jīng)济(jì)复苏早期多表现相(xiāng)对低(dī)迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周期下，经济抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年的周期性波动(dòng)，主要由需求端(duān)驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势(shì)大(dà)体类似，一(yī)般滞(zhì)后(hòu)经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相(xiāng)对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和(hé)外需拖累(lèi)部分商品价格回(huí)落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自(zì)于食品和非食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全(quán)由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给充(chōng)足(zú)，价(jià)格回落成(chéng)为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等国际(jì)定价的大宗(zōng)商品价格回落，带动(dòng)交(jiāo)通工具用燃(rán)料(liào)等(děng)分项(xiàng)环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较早的领(lǐng)域(yù)、线下消费相关的(de)商品和服务(wù)，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中(zhōng)，抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比自(zì)年初以来明显(xiǎn)回升、分别(bié)至(zh抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年ì)4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动(dòng)持(chí)续改(gǎi)善等(děng)或带动内生动能逐(zhú)步增强，对(duì)价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分(fēn)商(shāng)品价格(gé)回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资(zī)料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等服(fú)务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累(lèi)，生活资(zī)料(liào)韧性延(yán)续(xù)。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和(hé)加工(gōng)工(gōng)业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上(shàng)游原(yuán)材料链条相关价格(gé)回落，与线下消费(fèi)相关的中下(xià)游行业价格回(huí)升(shēng)。4月，多数行业环(huán)比(bǐ)价格回落(luò)、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气(qì)供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上，汽车制造、通信(xìn)制造等(děng)部分中下游制造业(yè)价格有所回(huí)落，但(dàn)文教娱制(zhì)品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机(jī)构：国(guó)金证券股份有限公司

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