来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现为生产恢复推动(dòng)出口形势好(hǎo)转，出行需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业(yè)表(biǎo)现看，制造业从去年(nián)四季度(dù)的(de)“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被(bèi)动去(qù)库。从景气度(dù)边(biān)际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动(dòng)回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫(yì)情(qíng)前仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经(jīng)济脉冲(chōng)式修(xiū)复(fù)放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级将成为推(tuī)动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运输(shū)、房地产等行(xíng)业景气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资(zī)疲弱(ruò)的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度表现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中(zhōng)，与出(chū)行、地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业(yè)景气(qì)度较高，部分行(xíng)业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复(fù)苏(sū)主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动(dòng)国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民(mín)“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强(qiáng)。预计交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服(fú)务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的可选消费(fèi)也有望进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求有(yǒu)望改善，推动中游(yóu)装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实(shí)现超预期(qī)增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏背景下，国(guó)内经济(jì)企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮(lún)国内疫后(hòu)复(fù)苏发生在(zài)外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力(lì)量并不均衡(héng)，行业(yè)分(fēn)化(huà)特(tè)征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们(men)重点从行业层面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一季(jì)度制造(zào)业、交通运输业(yè)、房(fáng)地产业(yè)景气(qì)度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱(ruò)的情(qíng)况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行业(yè)增(zēng)加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一(yī)季度第(dì)一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推(tuī)进农业农(nóng)村现代(dài)化(huà)的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二(èr)产(chǎn)业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业(yè)景气度明显回落，增加值(zhí)增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增(zēng)加值增(zēng)速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口(kǒu)。其中，受(shòu)益于(yú)居民出行活(huó)动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增(zēng)加值增(zēng)速明显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年(nián)来(lái)的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平(píng)恢复(fù)较慢。而受益(yì)于(yú)新房和二手房销售(shòu)回(huí)暖，今年一(yī)季(jì)度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们(men)采用量（各行业工业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)）与价格（各行业工业品(pǐn)价(jià)格增(zēng)速）分(fēn)别(bié)作(zuò)为供(gōng)需(xū)的(de)衡量指标。主要(yào)选取(qǔ)28个主(zhǔ)要(yào)行(xíng)业自(zì)2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行业增(zēng)加值(zhí)增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年(nián)为(wèi)基期的复(fù)合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的(de)分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平(píng)，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度呈(chéng)现(xiàn)高位(wèi)放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民外出消费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分(fēn)位(wèi)数(shù)水平均处在高景气度(dù)区间，烟(yān)草、家具制造(zào)行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气(qì)度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平；而随(suí)着(zhe)防(fáng)疫需求(qiú)的降温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方(fāng)面(miàn)与(yǔ)原(yuán)材料成(chéng)本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外(wài)需表现好于内需(xū)，部分(fēn)行业(yè)仍(réng)在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级(jí)、出口优势带来(lái)的韧(rèn)性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子(zi)行业(yè)周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行(xíng)业仍受制(zhì)于(yú)价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端(duān)改善(shàn)幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施(shī)工回暖，相关(guān)的黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气度提升，但(dàn)由于库(kù)存水平偏高，价(jià)格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由(yóu)于(yú)能源危机缓解，产品价(jià)格(gé)相较去年同(tóng)期也(yě)出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的(de)重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性进一(yī)步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居(jū)民收入增速提(tí)升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四(sì)季度的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均(jūn)消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未来随着服务(wù)业(yè)恢复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相关就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投(tóu)资(zī)信(xìn)心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存(cún)款数据看，3月居(jū)民新增存款同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部(bù)门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居民部(bù)门新(xīn)增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居(jū)民预期可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头开(kāi)始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一(yī)季(jì)度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关(guān)行业设(shè)备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美(měi)供需(xū)缺口短期走阔、国(guó)内复工(gōng)复产加快推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及(jí)汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优(yōu)势(shì)增强。今年在海外总需(xū)求回落背景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及(jí)新能源产(chǎn)品优(yōu)势强(qiáng)化，有望(wàng)维(wéi)持装备制造(zào)领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对(duì)制(zhì)造业(yè)投资扩产造成一(yī)定(dìng)压力。但随(suí)着(zhe)下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业(yè)盈(yíng)利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库(kù)进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通(tōng)用设(shè)备产成品库存(cún)增(zēng)速呈(chéng)现触(chù)底反弹(dàn)。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观(guān)察

　现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年(nián)期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差(chà)收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国(guó)经济增(zēng)长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经(jīng)济(jì)活动(dòng)几乎(hū)没有(yǒu)变化(huà)，几(jǐ)个(gè)辖区指出在不确(què)定(dìng)性增加和对流动性的(de)担忧加剧(jù)之(zhī)际(jì)，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总(zǒng)体物价水平(píng)温(wēn)和上升，但价格上涨(zhǎng)速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需(xū)要进一步收紧政策来应(yīng)对高(gāo)通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在一段时(shí)间(jiān)内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货币(bì)政策将需要(yào)进一步进入限制性区域(yù)，终(zhōng)端(duān)利率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议(yì)纪(jì)要公布(bù)，绝大多(duō)数(shù)委员同意将利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政策(cè)在降(jiàng)低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经(jīng)济和通(tōng)胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然(rán)而除非(fēi)形势(shì)显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧张局势(shì)不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委员(yuán)会对通(tōng)胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议(yì)会通(tōng)过了(le)一(yī)项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全球半(bàn)导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工(gōng)艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正(zhèng)在(zài)推出一(yī)份债务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开始就债务(wù)上限进行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和党希望(wàng)提高债务上限并削减支(zhī)出；正在(zài)推出一份(fèn)债务(wù)上(shàng)限相关立法措(cuò)施；债务法(fǎ)案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少对国税局(jú)的(de)拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦(lún)就中美(měi)关系发表讲话(huà)，表明美国无(wú)意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾难(nán)性的(de)”，美国寻求与中(zhōng)国(guó)建立(lì)“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当(dāng)美国利益受(shòu)到威胁(xié)时(shí)”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国(guó)际关(guān)系中，耶伦表示美(měi)中两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的(de)新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)和(hé)发展中国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨

　　原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上涨，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价(jià)为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格(gé)指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库(kù)存同比下(xià)降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负(fù)，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地(dì)供应面积(jī)同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪(zhū)肉(ròu)价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日(rì)均(jūn)零(líng)售销量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期(qī)国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月(yuè)份新闻发布(bù)会，强调要提(tí)振消费持续回升的动力。接(jiē)下来将(jiāng)重点做(zuò)好四方(fāng)面工作：一(yī)是，研究起草关于(yú)恢复和扩大(dà)消费的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点领域(yù)；二(èr)是，下大力气稳定(dìng)汽车(chē)消(xiāo)费，大力推动(dòng)新(xīn)能源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方面优化就(jiù)业、收入分(fēn)配和消(xiāo)费(fèi)全链条良(liáng)性循环促(cù)进机制；四是，研(yán)究制定关于营(yíng)造放心消费(fèi)环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发(fā)展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资(zī)央企在(zài)中(zhōng)国(guó)式现代(dài)化(huà)新征程中走在前(qián)列，着力提升科技自立(lì)自强水(shuǐ)平，提升自主创新(xīn)能力；着(zhe)力发(fā)展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加(jiā)快推(tuī)进现(xiàn)代(dài)化产业体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升行动(dòng)组织实施(shī)，高(gāo)水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信(xìn)部举办发布会(huì)介绍一(yī)季度工(gōng)业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下(xià)一步将制定实施(shī)重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造(zào)良好产(chǎn)业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门(mén)协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加(jiā)大对(duì)制造(zào)业外贸企业(yè)的(de)支持(chí)力度(dù)，配合有关部门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需(xū)加快恢(huī)复，以(yǐ)高质量供给促进消费(fèi)；四(sì)是持(chí)续增(zēng)强发(fā)展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度(dù)不及预期(qī)；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

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