文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款在连(lián)续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门积攒了(le)一大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资本市场走势至(zhì)关重要。这(zhè)里我(wǒ)们(men)尝试回答(dá)两个问(wèn)题。一(yī)是4月(yuè)居民(mín)存款同比多减(jiǎn)是不是(shì)超额(é)储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一(yī)趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的影响。一(yī)般影响居民存款的主要(yào)有这(zhè)么几种行为：可支配收(shōu)入(rù)、消(xiāo)费支出、金融资(zī)产(chǎn)相关收支和房(fáng)地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房(fáng)减少(shǎo)会推(tuī)动(dòng)存款增加(jiā)；反之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄(xù)能(néng)否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑(huá)幅度更大(dà)，所以存(cún)款同比(bǐ)大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则(zé)是(shì)收入修(xiū)复和理财存(cún)款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居(jū)民人均(jūn)可支配(pèi)收入(rù)同(tóng)比增长525元(yuán)，理财存(cún)续规模(mó)相(xiāng)比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理速度放缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持(chí)证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款对(duì)存(cún)款(kuǎn)的拖(tuō)累相(xiāng)比(bǐ)于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存(cún)款继续回(huí)升。

　　4月和一(yī)季度最核心(xīn)的不同在于理财市场的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原(yuán)因一(yī)是居民存款理财化(huà)；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费和收入(rù)在4月对存款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等资产是理财(cái)风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券市(shì)场走强，今(jīn)年(nián)理财市场表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位破净(jìng)率从(cóng)2022年(nián)12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破(pò)净率进一(yī)步回落，居民(mín)还在继续增(zēng)配理(lǐ)财产品，存款理财(cái)化趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于(yú)3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大(dà)提前(qián)还贷力度一是因为首套房利(lì)率还在下降，居民提前还贷以降低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城(chéng)首(shǒu)套主流房贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还(hái)贷业务在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推动提(tí)前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷在(zài)后续几个月(yuè)里或继续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或(huò)部分表明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄(xù)的持有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的(de)支撑力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压(yā)的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产销(xiāo)售(shòu)目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或(huò)不会成为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明(míng)显利(lì)差，居(jū)民(mín)提前还贷行为(wèi)或将延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存款利率(lǜ)下滑(huá)的背景(jǐng)下或将(jiāng)继续回流到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金(jīn)融机构住(zhù)户存款余额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务(wù)人提前偿付的(de)金(jīn)额在资产池未偿本金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销售变动(dòng)超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波(bō)动加(jiā)大

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