2022年是国(guó)内实施“双碳(tàn)战略”的攻坚之年，作为新(xīn)能源的重(zhòng)点领域(yù)，光伏设备行业备受(shòu)瞩目(mù)。尽管在政策扶持(chí)和行业高成长(zhǎng)性(xìng)背(bèi)景下，上市(shì)企业(yè)产(chǎn)量不断扩大，营收、归母净利(lì)润不断增长，但行(xíng)业内上中(zhōng)下游板块的盈(yíng)利能力分化严重，亟(jí)待引起注意(yì)。

　　金融界(jiè)上市(shì)公司研究院的数据显示(shì)，光伏设(shè)备产(chǎn)业链(liàn)盈利参(cān)差(chà)不齐(qí)。光伏设备行业主要分为(wèi)5大板块，分别是上(shàng)游的硅(guī)料硅片生产(chǎn)加工(gōng)板块(kuài)，中下(xià)游(yóu)的光伏加工设备(bèi)、逆变器、光伏辅材(cái)和光伏电池组件。利润结构整体呈(chéng)现金字(zì)塔结构，上游板(bǎn)块处于金字塔底层，2022年3家相关企业净增长的利润贡(gòng)献(xiàn)占(zhàn)比就(jiù)高达55.59％，而中下游45家企业(yè)总体利(lì)润贡(gòng)献(xiàn)度小，且(qiě)毛(máo)利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价(jià)格下(xià)行预(yù)期增加，结合对企业经营数据变化的分析，可以看出：光伏设(shè)备的(de)上游将迎来(lái)降价与去库存阶段，这对于中下游企业来(lái)说意味(wèi)着原材料成(chéng)本得到(dào)控制，利于企(qǐ)业(yè)经(jīng)营能力提升(shēng)。

　　归母净利(lì)润突(tū)破(pò)千(qiān)亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下(xià)，作为清洁能源重(zhòng)要(yào)方(fāng)向的(de)光伏(fú)设备，市场加大对上市公(gōng)司的(de)扶(fú)持力度(dù)。金(jīn)融(róng)界上市公司研究院统(tǒng)计发现，行业(yè)中48家上市(shì)公(gōng)司，有33家2022年获得的政府补助较2021年增(zēng)加；累计获得政府补助(zhù)54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持背后，与(yǔ)之同(tóng)步(bù)的是上市企业经营规模不断扩大，利润增速(sù)可观。产量(liàng)方面来(lái)看，根据国家能源局数据，2022年多(duō)晶硅(guī)产量82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏(fú)制造(zào)端产量均实(shí)现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设(shè)备行业实现归(guī)母净利润(rùn)118.05亿元，至(zhì)2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年复合(hé)增速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增(zēng)速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归母净利(lì)润增速(sù)达到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内(nèi)的企业，分别为8家(jiā)、12家(jiā)和(hé)19家(jiā)。仅有福斯特、安彩高科等(děng)9家企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增(zēng)速(sù)居(jū)行业第2。公司在(zài)去(qù)年电池(chí)片(piàn)环节尤其是大(dà)尺寸电池处(chù)于供不应求的状(zhuàng)态，年内累计实现(xiàn)电池(chí)销量(liàng)34.42GW，同比(bǐ)增(zēng)长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格(gé)：2022年(nián)光伏设备行业归(guī)母净利润增速居前的企业

　　制图(tú)：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板(bǎn)块毛利率(lǜ)2年增长20个百分点，3家企业净利润贡献过(guò)半(bàn)

　　光(guāng)伏(fú)设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下游呈(chéng)现(xiàn)的结果(guǒ)参差不齐，上(shàng)游硅(guī)料硅(guī)片享受到光伏产业的红利(lì)，行业有(yǒu)竞争壁垒，参与厂(chǎng)商(shāng)较(jiào)少，企业毛利率较高(gāo)；而中(zhōng)下游多数(shù)板块毛利率(lǜ)不及行业平(píng)均(jūn)。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，上游的硅料硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在5个板块(kuài)中(zhōng)毛利率第2低，仅高过光(guāng)伏(fú)电池组件(jiàn)。但2022年板(bǎn)块(kuài)毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利(lì)率最(zuì)高(gāo)的(de)板块。

　　硅(guī)料硅片板块毛利率(lǜ)较快(kuài)提升，首先是源于供不应求背景(jǐng)下的涨价。作为光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业的(de)原材料方，硅料硅片板块可以(yǐ)形容其为“卖铲人”。2022全年虽然(rán)硅片价格波动巨大，但从2020年以来的(de)数据来看，硅片价(jià)格(gé)依然处于高位。特别是上半(bàn)年硅片价格持续高位运行，硅片需求端旺盛之下，众多硅片(piàn)、电池厂商纷纷与硅料(liào)企业签订巨额订单，提前完成(chéng)备货。

　　上游的头部企业代(dài)表之(zhī)一(yī)通威股份(fèn)，曾在2022年报中提及量(liàng)价双升，指出受益于(yú)多晶硅产能缺口，相(xiāng)关产品持续扩(kuò)产(chǎn)，价格同比上涨(zhǎng)显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入(rù)壁垒(lěi)高，深耕该领域的企业容易(yì)形成规(guī)模效应(yīng)。这一板块(kuài)仅(j鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙ǐn)有3家上市公司，不容易(yì)形(xíng)成恶性(xìng)竞(jìng)争。2022年，3家(jiā)企业业绩均(jūn)呈现(xiàn)爆发式增(zēng)长(zhǎng)，平(píng)均归母(mǔ)净利润(rùn)增速为172％，特(tè)别是大(dà)全能源(yuán)2022年归母净利润191.21亿(yì)元，同(tóng)比增长234.06％，业(yè)绩(jì)增速领先。

　　值得(dé)注意(yì)的是，48家光伏设(shè)备(bèi)行业2022年(nián)累计归母净(jìng)利润(rùn)增长606.30亿元，而通(tōng)威股(gǔ)份、大全能源和TCL中(zhōng)环3家(jiā)硅(guī)料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共(gòng)实现(xiàn)归(guī)母(mǔ)净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备(bèi)行(xíng)业整体(tǐ)归母(mǔ)净利润的(de)49.13％。

　　表(biǎo)格(gé)：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏(fú)中下游”内卷”，中游(yóu)两大板块平均毛利率不超17％

　　相(xiāng)比风光的上(shàng)游，中下(xià)游涉及光伏(fú)电(diàn)池组(zǔ)件、光伏辅材等领域参(cān)与厂商较(jiào)多(duō)，企业(yè)间竞争激烈(liè)。整(zhěng)体而(ér)言，光伏设备中下游(yóu)板块2022年(nián)毛利率呈现下行趋势，45家企(qǐ)业平均毛利率下滑0.72％，进而(ér)影响公司盈(yíng)利情况。上游硅料硅(guī)片(piàn)爆赚的背后，是中下游45家企(qǐ)业2022年(nián)归母净(jìng)利润累计(jì)增长269.25亿元，净利(lì)润增长贡献(xiàn)没有(yǒu)过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利率数据来看，中下游领域的光伏加(jiā)工设备(bèi)和(hé)逆变器(qì)毛利率3年来基本持平，而光伏辅材(cái)和光伏电池组件毛利率下滑(huá)明(míng)显，特别是光伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件成(chéng)为(wèi)毛利率最低的板块(kuài)。

　　表(biǎo)格：光伏设(shè)备行业不同(tóng)板块的毛(máo)利率情况

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公(gōng)司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组(zǔ)件板(bǎn)块11家(jiā)上市(shì)公(gōng)司，平均毛利率(lǜ)为(wèi)11.76％，属于沪深300的头部(bù)企业隆基绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天(tiān)机(jī)电、协鑫集(jí)成和亿晶光电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板(bǎn)块涵盖18家(jiā)企业，企(qǐ)业(yè)数(shù)量较多竞争激烈。这一板块毛(máo)利率2020年以来逐年下滑，2022年(nián)平均(jūn)毛利率为16.85％。其中，由于(yú)原材料涨价等因素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下(xià)降12.39个百(bǎi)分点，影响整体毛利率。

　　相比而言(yán)，逆变器板(bǎn)块有6家(jiā)企业，数量相(xiāng)对较少，板块整(zhěng)体毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份(fèn)的(de)毛利率在该(gāi)板(bǎn)块第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板块的绝(jué)对龙头，阳光电源2022年(nián)毛利率为24.55％，提升(shēng)2个百分点以上(shàng)。公(gōng)司去年逆变器全球(qiú)出货量达77GW，逆变设备全球累计装机量(liàng)已(yǐ)突破340GW，逆变器(qì)在(zài)全球主(zhǔ)流(liú)市场(chǎng)占(zhàn)有率第一。

　　硅(guī)料硅片(piàn)存货周转(zhuǎn)速度(dù)放慢，中(zhōng)下游盈(yíng)利能力有望改(gǎi)善

　　光伏(fú)设备(bèi)行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行(xíng)业(yè)写照，而自2022下半年硅料硅片价格自高位(wèi)走出下行(xíng)趋势，行(xíng)业格局(jú)将发生怎样(yàng)的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅等硅(guī)片的阶段高(gāo)点，多(duō)数硅片价格下跌(diē)幅度(dù)超过30％。根(gēn)据中(zhōng)国有(yǒu)色金属(shǔ)工业协会(huì)硅(guī)业分(fēn)会公布(bù)的最新数据，5月(yuè)11日当周(zhōu)M10单晶(jīng)硅片价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降至5.25元/片，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在(zài)7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降(jiàng)至7.28元(yuán)/片，周(zhōu)环比降(jiàng)幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片企业的经营数(shù)据也可看出硅片价格下跌对上游公司盈(yíng)利的影响。今年一季(jì)度，大全能源(yuán)实现归(guī)母净利润(rùn)29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通威(wēi)股份(fèn)和TCL中环相比2022年同期增长(zhǎng)动能(néng)放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货周(zhōu)转率(lǜ)数据发(fā)现，无论是环比(bǐ)还是同(tóng)比，相较而(ér)言都有明显下行趋势(shì)，说明当前有库(kù)存积压(yā)风(fēng)险。以(yǐ)大全(quán)能(néng)源(yuán)为例(lì)，2022年一季度存货周(zhōu)转率为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企业存(cún)货周转率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专(zhuān)业人(rén)士(shì)认为，上游硅料(liào)硅片面临短期供过(guò)于求的(de)局面，在(zài)清理库存的阶段(duàn)下，硅片价格还有进一(yī)步下(xià)行空(kōng)间。这对(duì)于光伏电(diàn)池组(zǔ)件、光伏(fú)加工设备等对中下游板块，将能较好(hǎo)控制原材料成本，对提升毛利率、营收率等(děng)有一定(dìng)帮助。

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