来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要(yào)缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势(shì)好转，出(chū)行需求释放(fàng)催化(huà)下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业(yè)表(biǎo)现看，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度(dù)边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地产等线下(xià)活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将(jiāng)成(chéng)为推动下(xià)一阶段(duàn)国内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据(jù)好转、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来(lái)看，今年(nián)3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业各(gè)行(xíng)业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度表现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行(xíng)业景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度改善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)需(xū)求得以释放(fàng)；供给方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复(fù)，是(shì)推动(dòng)年初出口数据(jù)好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费倾向(xiàng)明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期(qī)间(jiān)水平，同时(shí)信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与(yǔ)出行及地产后周期(qī)相关的可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库(kù)逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱(qū)动疫后(hòu)经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测当(dāng)前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输(shū)业、房地(dì)产业景气度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期(qī)计(jì)算各年份的复(fù)合增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近年(nián)来(lái)加快(kuài)建(jiàn)设农业强国，推进农业(yè)农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二(èr)产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来较快复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增速，与去年(nián)下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建(jiàn)筑业(yè)景气(qì)度明(míng)显回(huí)落，增加(jiā)值(zhí)增速(sù)回落(luò)至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三产(chǎn)业(yè)增加值增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存(cún)在(zài)产出缺(quē)口。其中，受(shòu)益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值(zhí)增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平(píng)恢复(fù)较慢。而受益于新(xīn)房(fáng)和(hé)二手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房(fáng)地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增(zēng)速）与价(jià)格(gé)（各行业工业品(pǐn)价格增速(sù)）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业(yè)自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各行业增(zēng)加值(zhí)增速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值增速和PPI增(zēng)速(sù)的(de)分(fēn)位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景(jǐng)气度出现普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从(cóng)行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高(gāo)位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民(mín)外(wài)出消费相关(guān)的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平(píng)均处在高景气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品(pǐn)制(zhì)造景气度有所回落，农副加(jiā)工行业(yè)表现为(wèi)“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者价格下(xià)跌主(zhǔ)要(yào)与高库(kù)存水平(píng)有关(guān)，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年(nián)以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求(qiú)的降温，医药制造业(yè)景(jǐng)气度(dù)有所回落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居(jū)中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年(nián)初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业(yè)仍(réng)在去库进程有关。其(qí)中，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增(zēng)加值增速(sù)改善(shàn)幅度最大，受(shòu)益于国内(nèi)产业升(shēng)级、出(chū)口优势(shì)带来的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次(cì)是汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制品，改善幅度(dù)最(zuì)弱的是通用设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房地产新开工强度较(jiào)弱(ruò)、消费电子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)受制(zhì)于价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属制品景气(qì)度提升，但由于库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，价格仍处在(zài)下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业(yè)生(shēng)产水平普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气(qì)度(dù)偏低(dī)区间，今(jīn)年由(yóu)于能源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处(chù)在高(gāo)位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这与去(qù)年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处(chù)在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利。一(yī)方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得(dé)以释放；另一方面，国(guó)内复工复产加快推进，保证供给端(duān)的快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利(lì)释放效果转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的(de)线索，大概率来(lái)自(zì)于消费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收(shōu)入提升和消(xiāo)费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增(zēng)强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度，全国居民人均可支(zhī)配收(shōu)入增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距。未来(lái)随着服务(wù)业恢(huī)复持续向好，有望(wàng)带动相关就(jiù)业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投(tóu)资信心(xīn)正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存(cún)款数据看，3月居(jū)民(mín)新增存(cún)款同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民(mín)部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预(yù)期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查结果显示(shì)，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资”的居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民储蓄(xù)意(yì)愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，以及相关行业设(shè)备投资更新，有(yǒu)望(wàng)推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季(jì)度国内出(chū)口数(shù)据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需缺(quē)口短期走阔(kuò)、国内复工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需(xū)求回落背(bèi)景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强、以及新能源产品(pǐn)优(yōu)势强化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库(kù)存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗有望(wàng)向(xiàng)上修复。目(mù)前看，电气(qì)机械等装备(bèi)制造业去库(kù)进程已进(jìn)入(rù)下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库、新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收(shōu)益率(lǜ)多数上行

　　美国(guó)10年期国债(zhài)收益率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日）美国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预(yù)期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌(diē)分(fēn)化(huà)，大宗(zōng)商品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全(quán)球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加息步伐(fá)或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书(shū)公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出(chū)在(zài)不确定性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷(dài)款标准。近期美(měi)国总(zǒng)体物价水(shuǐ)平(píng)温和上(shàng)升，但(dàn)价(jià)格上涨速(sù)度(dù)或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示(shì)为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需要(yào)进(jìn)一步收紧(jǐn)政策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息结束(shù)后美联(lián)储将(jiāng)需(xū)要在(zài)一段时间内维持利(lì)率稳定。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年货币政策将需(xū)要进(jìn)一步进入限制性区域，终端利(lì)率或(huò)将高于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降低(dī)通胀方面(miàn)仍有一段路(lù)要走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行(xíng)。金融(róng)市场(chǎng)紧张局势(shì)被(bèi)视为经济(jì)和通(tōng)胀前景重大不确定性的来(lái)源。然(rán)而除非形势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对(duì)通(tōng)胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议会通过了一(yī)项临时政治协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球(qiú)半(bàn)导体制造市(shì)场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上限相关(guān)立法措(cuò)施。白宫需(xū)要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院共(gòng)和党(dǎng)希望(wàng)提高债务上限并削减支(zhī)出；正在(zài)推出(chū)一份债(zhài)务上限(xiàn)相(xiāng)关立(lì)法措施；债务法案(àn)将(jiāng)设法收(shōu)回(huí)未使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对(duì)国税(shuì)局的(de)拨款，并(bìng)结束(shù)绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关(guān)系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国(guó)脱(tuō)钩(gōu)的努力(lì)都将是(shì)“灾难性的(de)”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立(lì)“建设性和公平的经(jīng)济关系(xì)”。但“当美国(guó)利益(yì)受(shòu)到(dào)威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国家安全(quán)，即(jí)使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美(měi)关(guān)系为代价(jià)。在国(guó)际关系中，耶(yé)伦表示(shì)美中两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临(lín)债务(wù)问(wèn)题的新兴市场和(hé)发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格(gé)指数环(huán)比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西(xī)北以(yǐ)及(jí)西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二(èr)线、三线城市商品(pǐn)房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)为(wèi)5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积(jī)同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜(cài)价格(gé)下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委强调(diào)提振消费持(chí)续回升的动力；国资委强调着力(lì)发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发布会(huì)，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费持续回(huí)升的动力。接下来(lái)将(jiāng)重点做好四方(fāng)面(miàn)工作：一(yī)是，研究(jiū)起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农村消费等(děng)重点领(lǐng)域(yù)；二是(shì)，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入(rù)分配和消费全链条良性循环促(cù)进机制；四是(shì)，研究制定(dìng)关于营造放心消费(fèi)环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委(wěi)召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着力(lì)发展实体(tǐ)经(jīng)济(jì)特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推动国资(zī)央(yāng)企在中国(guó)式(shì)现代化新征(zhēng)程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业(yè)体系建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企改革深化提(tí)升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发(fā)展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一(yī)步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的(de)工作方案。一是营(yíng)造良好产业(yè)发展环境，落实落(luò)细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业的支持力度，配合有关部(bù)门落实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举措(cuò)；三是(shì)促进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以高(gāo)质量供给促进(jìn)消费；四(sì)是持续增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国(guó)内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

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