事件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存(cún)款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限将于5月(yuè)15日(rì)执(zhí)行，其中(zhōng)国有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么？通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的(de)更多是为吸引存款。通知存款是(shì)指不(bù)约定存(cún)期，在支取时(shí)提(tí)前(qián)通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类型(xíng)。协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对(duì)超过(guò)协定部分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率处于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的(de)样本(běn)银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款利率高(gāo)于(yú)其(qí)挂牌(pái)价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实(shí)际利(lì)率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)，但对(duì)M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响M2规(guī)模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益(yì)率更高的理财(cái)以(yǐ)及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居(jū)民(mín)存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的约束，或进一步(bù)加(jiā)速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行净(jìng)息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利(lì)润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的(de)管(guǎn)理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三(sān)是(shì)增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的(de)合理盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经(jīng)济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初(chū)至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的利率水平。但目前尚不构(gòu)成(chéng)新一(yī)轮存款利率下调的开始，源于目(mù)前存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机制(zhì)参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一(yī)轮(lún)下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售、地产销售(shòu)改善(shàn)。乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累(lèi)计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续(xù)加码(mǎ)。政府性基(jī)金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开工率继(jì)续改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下(xià)降，油价(jià)上升。货币政策与汇率酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围：资短端金利(lì)率(lǜ)下行(xíng)、美元(yuán)下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知(zhī)存款自(zì)律(lǜ)上限(xiàn)：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协 定存款是什么？

　　通酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围知存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好(hǎo)于(yú)定期，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在支取时提(tí)前通知(zhī)银(yín)行的存款业(yè)务，分为提(tí)前一天和提前七(qī)天(tiān)的两种类(lèi)型。在存入款项时不约(yuē)定存期，支(zhī)取时需提前(qián)通(tōng)知(zhī)银(yín)行，约定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款的日期和金额方能(néng)支取，按存款人提前通知(zhī)的期(qī)限长短划分为一天(tiān)通知存款和七天(tiān)通(tōng)知存款两个品种，一天通(tōng)知存款必须提前一(yī)天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知(zhī)约定支取存(cún)款(kuǎn)。通知存款面向个人和(hé)企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额(é)度以内的(de)部分(fēn)给予活(huó)期(qī)利率，对(duì)超过(guò)协定部(bù)分给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户签订(dìng)协(xié)议，约定结算(suàn)账户的每日留存金额，结算账(zhàng)户每日余额(é)低(dī)于(yú)最低(dī)留存额（含）的(de)部分按活期存款利(lì)率计息，超(chāo)过(guò)部(bù)分按中国人(rén)民银行规定的协定(dìng)存款利率计息的(de)存(cún)款。协定存款面向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率(lǜ)水平(píng)？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们(men)梳理了(le)国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利率未超过央行新规(guī)上(shàng)限，超(chāo)过上限的银行主要集中在城商(shāng)行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过(guò)程中发现，部分银行个人通知存款的最(zuì)高利率高于挂(guà)牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天(tiān)的(de)通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所(suǒ)下调。目前超(chāo)过(guò)利率新规上限的主要为城商行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行(xíng)会(huì)导致部分城商行和(hé)农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款应属于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款和协(xié)定存款与普通存款并列，并不(bù)属于单位存(cún)款和储蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活期(qī)存(cún)款之(zhī)和(hé)，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推(tuī)断，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科(kē)目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和(hé)增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的设定(dìng)，可(kě)能有部分个人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更(gèng)高的(de)理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道(dào)。M2 近一(yī)年的(de)上行(xíng)由个人(rén)存款推动(dòng)，资管(guǎn)资(zī)金回表也主(zhǔ)要来源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的规(guī)模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居民存款同(tóng)比(bǐ)首次由增转(zhuǎn)降，居(jū)民资产配置或回流表外(wài)，对应的则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的(de)平均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利(lì)润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配(pèi)给(gěi)财(cái)政的(de)非税收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对(duì)存款利(lì)率进行调整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年(nián)9月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银(yín)行普(pǔ)通存(cún)款利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率(lǜ)水平。而部(bù)分(fēn)中小银行未高(gāo)息(xī)揽储，其(qí)通知存款(kuǎn)利率和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上不利于商(shāng)业银行(xíng)整体负债端成(chéng)本的下降(jiàng)，也成(chéng)为本次(cì)约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的(de)开始？目前十年期国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率(lǜ)自(zì)律机制建立了存款利率市场(chǎng)化(huà)调(diào)整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债收益率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车(chē)、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善，今(jīn)年(nián)以来(lái)累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全(quán)国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品(pǐn)房(fáng)周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二(èr)线和(hé)三线城市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城(chéng)市(shì)进行了(le)公积(jī)金贷(dài)款政(zhèng)策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与(yǔ)基(jī)建：当周新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工(gōng)业生(shēng)产：受五一假期(qī)及需(xū)求(qiú)走弱(ruò)影响，开工率连(lián)周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通(tōng)行量与铁路(lù)货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油(yóu)价小幅回(huí)升，国(guó)内钢价(jià)、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅(fú)下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数(shù)据(jù)搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万(wàn)宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析(xī)师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围期(qī)：2023.05.13

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