近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净(jìng)利润(rùn)67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗下子(zi)公司(sī)兴福电子(zi)公布科(kē)创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半(bàn)导体加工(gōng)过程中的关键材料，公(gōng)司客户(hù)包括长江(jiāng)存储(chǔ)、华(huá)虹集(jí)团(tuán)、中芯国际等，也获得大基(jī)金(jīn)二期入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福电子第二大客户竟然是可口可乐，这也无意间(jiān)透露了一个(gè)冷知识——可口(kǒu)可乐生产(chǎn)过程中使用的磷酸，原来(lái)不只是常规(guī)的食品级磷酸，还(hái)用到了更高纯度(dù)的电子级(jí)磷酸。

　　另(lìng)外(wài)，兴(xīng)福电(diàn)子间接控股(gǔ)股(gǔ)东还与第二大股东有可复活的对赌协(xié)议(yì)。且其中一(yī)条比(bǐ)较少见，即在(zài)兴福电子(zi)正(zhèng)式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？

　　兴(xīng)福电(diàn)子(zi)主要从事从(cóng)事(shì)湿电(diàn)子化学品业务，公司(sī)产品(pǐn)包括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸(suān)产品(pǐn)按照纯度(dù)等级分为电(diàn)子级磷酸、食品级(jí)磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸产品的纯度等(děng)级由高到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子在生(shēng)产电子(zi)级磷酸、电子(zi)级(jí)硫(liú)酸的同时会产生(shēng)部分食品(pǐn)级磷酸、工业级(jí)硫(liú)酸等产(chǎn)品(pǐn)。其中(zhōng)2022年食品(pǐn)级磷酸(suān)的主营业务(wù)收入(rù)为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收(shōu)入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年(nián)第二大(dà)客户为可口可乐，金(jīn)额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示(shì)的主要销售内容为磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)。这个(gè)销售(shòu)金额比兴福电(diàn)子(zi)当年食品级磷酸的主营业务收入(rù)多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴(xīng)福(fú)电子电(diàn)子(zi)级磷酸产(chǎn)品除销售给集成电路行(xíng)业、显示(shì)面板行(xíng)业(yè)客户外(wài)，还销售给(gěi)可口可(kě)乐公(gōng)司、化工(gōng)品贸易商(shāng)等其他行业客(kè)户。由于可口(kǒu)可乐公(gōng)司对磷酸产(chǎn)品的品质要求高于一般的食(shí)品级磷酸(suān)，公司销售给(gěi)可口(kǒu)可(kě)乐公司(sī)的磷(lín)酸产品等级实际为符(fú)合(hé)食品级(jí)要求的(de)面(miàn)板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年(nián)（下称“报告(gào)期”）的营业收入分别(bié)为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元(yuán)，归母(mǔ)净利(lì)润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一(yī)是，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2022年12月进行过(guò)前期会计差错更正及追(zhuī)溯调整，比如兴福(fú)电子(zi)原(yuán)报(bào)表(biǎo)2020年(nián)净利润(rùn)为-744.2万(wàn)元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动(dòng)不小(xiǎo)。

　　第(dì)二个点为，兴福电子2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万元。某会(hu除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗ì)计师事务所合伙人(rén)对记者(zhě)表示，非经常性损益是指(zhǐ)公司发除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗(fā)生的与经营业务无直接关(guān)系，或(huò)是虽与经(jīng)营业务相(xiāng)关，但(dàn)由(yóu)于其性质、金(jīn)额或发生(shēng)频率，影响了真实、公允地(dì)反映公(gōng)司正常(cháng)盈利能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣(kòu)除(chú)非(fēi)经(jīng)常(cháng)性损益后，兴福电子2022年(nián)归母净利润(rùn)由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　第(dì)三个(gè)点为，兴(xīng)福(fú)电子2020年至(zhì)2022年(nián)业绩增长与主营业务(wù)毛利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已经超过(guò)申报稿列举的同行(xíng)业(yè)可比公司平均(jūn)水平。对此，兴(xīng)福电子(zi)在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客户的(de)产品认(rèn)证及批量供货(huò)，毛利率水平(píng)较高的集成电(diàn)路用湿电子(zi)化学品销售收(shōu)入占比持续提升(shēng)，且公(gōng)司(sī)根据部分(fēn)产品原材料价格上涨情况适时调高了产品销售价格，使(shǐ)得(dé)2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那(nà)么，在(zài)此情(qíng)况下，兴(xīng)福电(diàn)子未来毛利率(lǜ)还有(yǒu)多(duō)少上升空间(jiān)？如果不靠涨(zhǎng)价，兴(xīng)福电子未来是否还能持续提高(gāo)业绩(jì)？

　　从股权结(jié)构来看，兴(xīng)福电子控股股东为上(shàng)市(shì)公司兴发集团(tuán)，其直接持有兴福(fú)电子(zi) 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间接控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股(gǔ)东为(wèi)国家集成电(diàn)路基金二期，持(chí)股比例为9.62％。需(xū)要指出(chū)的是，兴福电(diàn)子(zi)间接(jiē)控股股东宜昌兴(xīng)发与(yǔ)国家集成电路(lù)基金二期之间存在对(duì)赌协(xié)议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相(xiāng)关协(xié)议已经终(zhōng)止(zhǐ)，但回购(gòu)权和随售权存在(zài)可以“复(fù)活”的条件，且其中(zhōng)一(yī)条比较少(shǎo)见，即“兴福(fú)电子(zi)正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内仍未实现(xiàn)合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上市委审议(yì)，还是指拿(ná)到证监会批文？

　　如果是指通过上市(shì)委审议，虽然(rán)申报(bào)IPO后的(de)18个(gè)月(yuè)内没有(yǒu)上(shàng)会结(jié)果(guǒ)的企(qǐ)业比较少，但不是没(méi)有(yǒu)例外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处(chù)于正常待审核阶段的合合(hé)信息和(hé)先正达，受理日期已经超过(guò)18个月(yuè)。

　　如(rú)果是指(zhǐ)拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，20家(jiā)提交注(zhù)册的(de)企业中有2家受理日期已经(jīng)过去(qù)18个月。

　　那么(me)，兴(xīng)福电子合格(gé)IPO是指哪个？如果18个(gè)月后(hòu)，彼时(shí)兴福电(diàn)子处于(yú)正常IPO流(liú)程中(zhōng)，又(yòu)会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股(gǔ)份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估(gū)值为54亿元。值得一提的是，15家战略(lüè)投(tóu)资者2021年12月对兴福(fú)电子增(zēng)资(zī)时(shí)，公司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季(jì)度业绩如(rú)何？

　　兴(xīng)福电子重(zhòng)大经常性(xìng)关联采购主要系向关(guān)联方采(cǎi)购黄磷、液体(tǐ)三(sān)氧化(huà)硫等原材料、电力(lì)等能源以及建(jiàn)筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的(de)重大经常性关联采(cǎi)购金额（不(bù)含建筑工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的(de)比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向(xiàng)间(jiān)接控股(gǔ)股东宜昌兴发的(de)下(xià)属公司(sī)采购。

　　细项来(lái)看，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)部分主(zhǔ)要原(yuán)材料的关(guān)联采购占比较高。比如，报(bào)告期(qī)内，公司普(pǔ)通黄磷(lín)关(guān)联采购(gòu)金(jīn)额占(zhàn)同类产品采购总额的比例(lì)分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧化硫关联(lián)采购(gòu)金额占同类(lèi)产品采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，在(zài)主营业务方(fāng)面，兴福电(diàn)子是(shì)控股股(gǔ)东(dōng)兴发集团合并报表范(fàn)围内唯一从事湿电子化(huà)学品相关(guān)业务的主体(tǐ)，与(yǔ)兴(xīng)发集团及(jí)其控制(zhì)的其他(tā)公司主营业务(wù)及应用领域(yù)不同。

　　虽然(rán)兴(xīng)福电子没有在申报稿中对(duì)2023年第一(yī)季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不(bù)好(hǎo)。

　　兴发(fā)集团(tuán)2023年第(dì)一(yī)季度营(yíng)业(yè)收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团(tuán)在公(gōng)告中表示(shì)，归母(mǔ)净利润较上(shàng)年同期大幅降低(dī)，主要是(shì)受市(shì)场供需变化影(yǐng)响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续下(xià)跌(diē)，在今(jīn)年一季度跌幅(fú)扩大(dà)，至一(yī)季度末，草(cǎo)甘膦(lìn)价格已跌至行(xíng)业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本线(xiàn)。在价格下跌过程中，公司上述(shù)产品产销(xiāo)量同(tóng)比均出(chū)现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发(fā)集(jí)团也(yě)在(zài)公告中谈(tán)及(jí)湿(shī)电子化学(xué)品，即公司(sī)湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂等成(chéng)长性(xìng)产品市场需求总体(tǐ)良好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴(xīng)发(fā)集团另一则(zé)公告显示，湿电(diàn)子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第(dì)一季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季度(dù)统计口径(jìng)不太一样，销量数(shù)据不太好找，所以不太(tài)好具体判断湿电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)相关(guān)收入的(de)变化。

　　那么(me)，在平(píng)均售价下(xià)降16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年第一(yī)季度的业(yè)绩具体(tǐ)表现如(rú)何(hé)？

　　平均售价摘(zhāi)要(yào)，除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子(zi)曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城市管理执法局的行政处罚，处罚金(jīn)额为(wèi)28.16万元。原因是(shì)兴(xīng)福电(diàn)子无证建设房屋(wū)，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万(wàn)元。另外(wài)，兴福(fú)电子(zi)控(kòng)股(gǔ)股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予(yǔ)以监管警示的决定(dìng)，原因是赵勇交(jiāo)易兴(xīng)发(fā)集团可(kě)转债构(gòu)成短线交易。

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