文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存款(kuǎn)在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门(mén)积(jī)攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否顺(shùn)利释放对(duì)判断经济和(hé)资本市(shì)场走势至(zhì)关重要(yào)。这里我们尝试回(huí)答(dá)两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放(fàng)的(de)开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存(cún)款会受到哪些因素(sù)的影响(xiǎng)。一般影响居民存(cún)款的(de)主要有这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金(jīn)融资产相关(guān)收(shōu)支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融(róng)资产(chǎn)赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之(zhī)，收(shōu)入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购金(jīn)融资产、购房(fáng)增加、提前还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消费(fèi)、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的(de)结果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是(shì)收(shōu)入修复和理(lǐ)财存款化(huà)的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即(jí)居民(mín)提前还款对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于去年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消费(fèi)和购(gòu)房行为(wèi)修(xiū)复，其对(duì)存(cún)款(kuǎn)的支撑力度减弱，一(yī)季度人(rén)均(jūn)消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出同比多增(zēng)1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可(kě)能(néng)的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消(xiāo)费(fèi)数据(jù)不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在(zài)4月(yuè)对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款(kuǎn)回落(luò)的核心(xīn)原(yuán)因(yīn)，4月(yuè)理财(cái)存量规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自(zì)去年(nián)10月以来(lái)的(de)下行趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理(lǐ)财风险降低、收(shōu)益回升和(hé)存款(kuǎn)利率下滑共同作用(yòng)的(de)结果。受益于债券(quàn)市场(chǎng)走(zǒu)强(qiáng)，今年理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)表现逐步好转，理(lǐ)财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸(xī)引(yǐn)力(lì)则不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居(jū)民还在继续增(zēng)配(pèi)理(lǐ)财产品，存(cún)款理财(cái)化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭="存款去哪儿（天风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094206682.png">

　　提前还(hái)贷规模扩大(dà)是(shì)存款(kuǎn)下滑(huá)的又一(yī)个原因(yīn)。4月(yuè)早(zǎo)偿(cháng)率月(yuè)均值相比(bǐ)于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居(jū)民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理财市(shì)场好转，此前因居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少买(mǎi)房等积攒下(xià)来的超额(é)储(chǔ)蓄已经开始部分回流(liú)理财(cái)市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和(hé)提(tí)前还贷在(zài)后续几(jǐ)个月(yuè)里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游(yóu)人(rén)均(jūn)消费(fèi)水平未见明显改善(shàn)或部(bù)分表明当下居民消(xiāo)费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄(xù)的(de)持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前(qián)期(qī)积压的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成(chéng)为超(chāo)储(chǔ)的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居(jū)民(mín)提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看(外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭kàn)，主要因(yīn)为少买(mǎi)房(fáng)、少投资而(ér)积攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在理财市(shì)场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速使(shǐ)用(yòng)金融机(jī)构(gòu)住户存款余(yú)额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务(wù)人(rén)提前(qián)偿付的金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动超预期(qī)，超(chāo)额储蓄释放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市场波动加(jiā)大

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