来(lái)源(yuán)：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为(wèi)生产恢复(fù)推动出口(kǒu)形势好转，出行需(xū)求释(shì)放催化(huà)下(xià)游消费(fèi)回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线下(xià)活动回(huí)暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，消费(fèi)回暖和产业升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数(shù)据好转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内(nèi)部(bù)来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业各(gè)行业(yè)景气度普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏(sū)初(chū)期(qī)，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业(yè)景气度边(biān)际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造行业景气(qì)度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业行业景(jǐng)气(qì)度(dù)居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍然受到(dào)价(jià)格(gé)下(xià)跌的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏(sū)主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动。需求方(fāng)面，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消(xiāo)费需求得以(yǐ)释放；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端(duān)快速(sù)恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于(yú)消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居(jū)民收(shōu)入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间(jiān)水平，同时信贷数据指向(xiàng)居(jū)民(mín)“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消费(fèi)回暖的确(què)定性(xìng)进(jìn)一步增强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地产后周期(qī)相(xiāng)关的可(kě)选消(xiāo)费也有望进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有(yǒu)望维持出(chū)口韧(rèn)性；随(suí)着(zhe)下游消(xiāo)费稳(wěn)步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回升，制造(zào)业(yè)企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善(shàn)，推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需(xū)求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消(xiāo)费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国(guó)GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期(qī)增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复(fù)苏(sū)背(bèi)景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复(fù)苏发(fā)生在外(wài)需回落、国内经济转向高质(zhì)量(liàng)发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过(guò)程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并不(bù)均(jūn)衡，行(xíng)业(yè)分化(huà)特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲(pí)弱的(de)情况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期(qī)计算各年份的复合增速，观察各行业(yè)增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年一季(jì)度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度(dù)第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显回落，增加(jiā)值(zhí)增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年一季度(dù)第三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行(xíng)活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和(hé)邮政业增(zēng)加值增(zēng)速明显提升，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的(de)平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏(sū)分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气(qì)度的(de)观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值增(zēng)速）与(yǔ)价格(gé)（各(gè)行业工业品价(jià)格增(zēng)速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业(yè)各(gè)行业景(jǐng)气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体(tǐ)去(qù)库(kù)进87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些(jìn)程(chéng)尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期(qī)相关(guān)的行业景气度最高，部分(fēn)行(xíng)业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出消费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造行业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气(qì)度有所回落(luò)，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而(ér)随着防疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成(chéng)本下(xià)跌有关，另(lìng)一方面，也与年(nián)初外需表现好于内需(xū)，部分(fēn)行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备工业增加值增速(sù)改(gǎi)善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出(chū)口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电(diàn)子(zi)设备，与房(fáng)地产新开(kāi)工(gōng)强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平(píng)，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧(jiù)承(chéng)压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平(píng)偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石(shí)化链(liàn)条(tiáo)行业(yè)生产(chǎn)水平普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平仍处在(zài)50％以下的(de)景(jǐng)气(qì)度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相(xiāng)较去年同(tóng)期也出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及(jí)价格水平同(tóng)步(bù)回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持(chí)续(xù)扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开采产成(chén87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些g)品库存同比处(chù)在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于(yú)疫后复(fù)苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需(xū)求得(dé)以释放；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给端的(de)快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意(yì)愿改善，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费，以及(jí)家电、家(jiā)具(jù)、纺服等(děng)可选消费景气(qì)度(dù)均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收(shōu)入和消费数(shù)据看，居民收入增速提(tí)升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速看，今(jīn)年一季(jì)度，全国居民(mín)人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就(jiù)业(yè)岗位(wèi)加快恢(huī)复，进(jìn)一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从(cóng)存款数(shù)据看，3月居(jū)民(mín)新增存款同比(bǐ)增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元(yuán)。居(jū)民部(bù)门新增净融资连(lián)续2个(gè)月维持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季度城(chéng)镇(zhèn)储户(hù)问(wèn)卷调查结果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，以及(jí)相(xiāng)关行(xíng)业设备(bèi)投(tóu)资更新，有(yǒu)望推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内(nèi)出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复(fù)产加快推进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强。今年在海外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加强、以及(jí)新能源产(chǎn)品优势强化，有(yǒu)望(wàng)维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈利下滑和库存(cún)高位，对制(zhì)造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比触(chù)底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复(fù)。目前看，电气机械等装备制造业去(qù)库进程已(yǐ)进入下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设(shè)备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国(guó)国(guó)债(zhài)收益率多数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国债收(shōu)益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权(quán)调(diào)整(zhěng)利(lì)差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加息步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美(měi)联(lián)储(chǔ)褐皮书(shū)公布(bù)，显示近几周(zhōu)美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济(jì)活动几乎(hū)没有变化(huà)，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增(zēng)加和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价(jià)水(shuǐ)平温和上(shàng)升，但价格上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示为应(yīng)对高通胀，加息(xī)步伐或(huò)将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克(kè)称(chēng)，需(xū)要进一步(bù)收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加(jiā)息(xī)结束后美联储(chǔ)将需要在(zài)一段时(shí)间内维持利(lì)率稳定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策将需要(yào)进一步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于经济(jì)和(hé)金融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员(yuán)认为整体而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局势(shì)被(bèi)视(shì)为(wèi)经济和通胀前(qián)景(jǐng)重(zhòng)大不确(què)定性(xìng)的来源。然(rán)而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局(jú)势不太可能(néng)从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员(yuán)会对通胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安(ān)全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧(ōu)洲议会(huì)通过了一(yī)项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元(yuán)资(zī)金提(tí)振半导(dǎo)体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟(méng)占(zhàn)全球半导体(tǐ)制(zhì)造市场的(de)份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工(gōng)艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在(zài)推(tuī)出一份债务上限相关立法措施。白(bái)宫(gōng)需要(yào)开始就债务上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院共和党希望提高债务(wù)上限并削减支出；正在(zài)推出一份债务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关立法措施；债务(wù)法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资(zī)金(jīn)用于日常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国(guó)脱钩的(de)努(nǔ)力都(dōu)将是“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻(xún)求与中国建(jiàn)立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到(dào)威胁时”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比上涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北(běi)以及西南各区价格指数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下(xià)跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委(wěi)强调提振消费持续回升的动力；国资(zī)委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展(zhǎn)改革(gé)委举行4月份新闻(wén)发布会(huì)，强调要提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动(dòng)力。接下来(lái)将(jiāng)重(zhòng)点(diǎn)做好(hǎo)四方面工作：一是(shì)，研(yán)究起(qǐ)草关(guān)于(yú)恢复(fù)和(hé)扩大消费(fèi)的政策(cè)文件，围绕大(dà)宗消费、服(fú)务(wù)消费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关(guān)方(fāng)面优(yōu)化就(jiù)业、收(shōu)入分配(pèi)和(hé)消费全链条良(liáng)性循环(huán)促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造(zào)放心(xīn)消费环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党(dǎng)委召开扩大(dà)会(huì)议，强调推动国资(zī)央企着(zhe)力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新(xīn)征(zhēng)程(chéng)中走(zǒu)在(zài)前列，着力提升科技(jì)自立自(zì)强水平，提升自(zì)主(zhǔ)创新(xīn)能(néng)力(lì)；着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业(yè)，加快推进现代(dài)化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企改(gǎi)革深化提升行动(dòng)组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度(dù)工业和信(xìn)息化发(fā)展状况，表示下一(yī)步将制定(dìng)实施重点行(xíng)业稳增长的工作(zuò)方案。一(yī)是(shì)营造良好产业(yè)发展环境，落实落(luò)细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协作、部门协同；二(èr)是(shì)推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续(xù)增强(qiáng)发展动能，加快战略性新(xīn)兴(xīng)产业的(de)创新发展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需(xū)求超预期回落。

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